CPI值得乐观吗？美国消费疲态显现！

周三，美国劳工部公布了四月CPI数据。这次的CPI可以算是小幅降温，市场也因此松了口气，盘前三大股指就集体上涨，那么我们就来看看这次的数据表现，以及对于美联储降息的影响。 数据显示，四月，CPI环比上涨了0.3%，低于预期的0.4%，和上个月的0.4%，全年同比涨幅为3.4%，符合预期。更为重要的核心通胀环比上涨了0.3%，同比涨幅则为3.6%，都符合预期。3.6%的涨幅也是2021年以来最低的水平。Allianz的资深经济学家就指出，这是今年以来，第一个没有高于预期的CPI报告，所以市场上涨更多是松了一口气，但如果看这些数字的话，还没有特别值得乐观，核心通胀只是符合预期而已，对于美联储的影响应该不大。 那么我们就来看这次CPI的细分数据，同样来了解一下这次的通胀数据，哪些地方比较顽固，哪些地方又降温了呢？首先食品环比0增长，同比涨幅2.2%，已经连续三个月展现了去通胀趋势。能源则环比上涨1.1%，全年涨幅回到了2.6%。这反映，能源在环比上推升了通胀，但由于基数效应，同比的部分还是给了一定的帮助，毕竟2.6%比目前名义CPI的数字要低。 在核心CPI方面，核心商品端继续通缩，环比下跌0.1%，同比下跌1.3%。其中二手车环比下跌了1.4%，新车也下滑了0.4%，而服饰和医疗器械在这个月环比涨幅出现了上升，分别为1.2%和0.4%。过去6个月，核心商品端，除了2月都是在下跌，呼应了鲍威尔昨天的说法，商品通胀已经基本回到了疫情以前，正在持续通缩压低通胀。 核心服务端则环比上涨了0.4%，同比涨幅为5.3%，依然是CPI里面问题最大的部分。而其中最大的就是住房。这次住房环比上涨了0.4%，同比涨幅为5.5%。租金通胀和屋主等值租金OER都上涨0.4%。报告就说，住房和汽油，贡献了这次名义CPI上涨的70%以上。交通服务通胀则出现放缓，从环比上涨1.5%，下滑到了0.9%。这里面飞机票下滑了0.8%，而汽车修理0增长，汽车保险也从上个月的2.6%，下滑到了1.8%。医疗服务通胀则环比上涨0.4%，也出现放缓，主要是医院服务价格降温导致的。 从这些细分数据上看，这份报告确实还是有值得乐观的理由。最主要的就是核心服务通胀都在放缓。而X上还有这么一张图引起了我的注意。图中是超级核心通胀，也就是非住房服务通胀的同比涨幅。其中蓝色的部分是汽车保险的贡献，橙色则是其他的服务通胀。可以看到，现在汽车保险的部分基本上占了一半，但在2019年的时候，汽车保险几乎看不到，而更有意思的是其他服务通胀，已经基本上接近疫情前的水平了，在2.-2.5%左右。这也就是说，如果想要超级核心通胀下滑，只需要汽车保险的部分恢复到疫情前就可以了。 这其实是一个非常好的消息。因为首先根据之前Inflation Insight主席的说法，这段时间汽车保险的大涨，主要还是在回补前两年高昂的汽车修理费用，现在随着供应链的改善，这部分保险在未来也应该会回落，也就是说超级核心通胀未来有望进一步下滑。其次，影响超级核心通胀其他部分的关键因素就是薪资，但现在这部分已经恢复到了疫情前的水平，那么这就意味着，我们其实并不需要劳动力市场明显的软化，才能够回到通胀目标，现在只需要保证薪资涨幅不再提速就可以了。 笔者认为，拆解完CPI以后，我们可以看到未来通胀持续下滑的逻辑还是很强的，所以提升了年内降息的可能性。根据CME，目前9月份降息是市场的主流预期，并预计今年会降2次，年底利率会回落到4.75-5.0%的区间。当然在乐观之余，我们也要保留一定的风险意识。其中一个比较大的问题，就是消费者似乎在软化。这可能会成为未来市场新的关注点。值得注意。那么下面，我们就重点来聊聊消费者的问题。 今天美国公布了四月的零售数据，结果这次有些意外。数据显示，这次零售消费金额环比0增长，低于预期的0.4%，也低于上个月的0.6%。除去汽车的零售金额则环比上涨了0.2%，符合预期，但远低于上个月的0.9%。Factset还提到，对照组零售数据环比反而下跌了，跌了0.3%，远低于预期的上涨0.4%，和上个月的1%，显示出消费者的疲软，也呼应了这段时间很多企业们的说法，表示消费者不太给力。这个对照组的数据比较重要，因为它会是GDP计算的一部分，里面就剔除了汽车、建材、油站、烟草、办公用品等，通常被认为是反映实际消费更准确的指标。 在细分领域里面，这次占比最大的汽车环比下跌了0.8%，第二大的线上零售，环比下跌了1.2%。这两项是拖累这次零售数据的主要原因。而后面排第三的餐厅酒吧，就环比上涨了0.2%，第四的商超则上涨0.8%。整体的数据，其实如果不看汽车和线上零售比较mixed，并不能够得出什么有力的结论。CNBC就写道，这次零售数据有点冷，又不算太冷，进一支撑了去通胀的逻辑，所以是市场想看到的情况。 美国银行和纽约联储这两天也发布了新的报告，分析了消费者的情况。美国银行的消费者报告显示，四月，美国消费者的卡类消费，同比上涨了1%，高于三月份的0.3%，乍一看很强劲，但报告指出，这里面有一些复活节的噪音，也受到了闰年和季节性因素的影响，所以如果剔除这部分，整体的消费动能看起来稍微有些软但平稳。 从左图可以看出，消费者自从2022年的下半年，商品和服务消费就开始反转，黄线的商品消费持续下滑，而红线的服务消费持续上涨，但两者基本抵消，导致整体消费基本保持一个平稳的态势。而右图则告诉了我们，从去年年中开始，低收入群体的消费要比中高收入群体更强，而且是大部分的类别。报告指出，除了衣服、普通零售购物、买菜还是去餐厅吃饭，低收入消费群体的增长都更强劲。这对于经济来说是一个好的信号，因为通常经济要出问题，都是从低收入的消费者开始的，他们一般比较脆弱，没有抵御风险的能力。而美银的数据就显示，现在低收入的消费者没有什么问题，那么就降低了经济上的风险。 在收入方面也支撑了这个看法。低收入者消费增长更强是因为税后收入更高。左图是税后收入的增长水平，代表低收入群体的蓝线最高，而代表中产阶级的黄线最低。右图则是反映各个收入群体银行账户里的钱，指数进行过标准化。可以看到低收入群体的蓝线依然最高，反映存款也多了一些。这就能支撑消费，低于风险。 但这份报告里面，有一个对于通胀的坏消息。那就是保险可能不会下滑的那么快。报告指出，一些导致保费上涨的因素，比如零部件和原材料价格在下滑，有利于让汽车和房屋保费放缓。但修理的人工费用似乎比较顽固。另外，保费上涨还有一些结构性的因素，然后就给了两张图。左图的红线是消费者开车的里程数，蓝色的柱子是死亡率。右图则是10亿美元级别的灾难次数。报告说，现在每1亿公里的死亡率高于2019年，同时里程数在上升，这两者一起就容易推升保费。而房屋和汽车保险还受天气影响，从右图中，我们可以看到过去10亿级别灾难显著上升，接近30起。这也会促使保险公司上调保费。所以美银就认为，整体保险想要下滑，可能并不会那么顺利。 纽约联储的消费者调查则显示，1年期通胀预期上升了0.3个百分点，达到3.3%，而3年期预期则下降了0.1个百分点，变成2.8%。5年期通胀预期上升了0.2个百分点，也达到了2.8%。收入方面，家庭收入增长预期，下降了0.1个百分点，现在是3.0%，而家庭支出预期增长，则上升了0.2个百分点，达到5.2%。对于未来一年预期的收入增长，下降了0.1个百分点，现在是2.7%。就业方面，如果失业，消费者认为找到工作的可能性下降到了50.9%，低于3月的51.2%，是2021年4月以来的最低水平。预计未来12个月内失业的可能性，下降了0.6个百分点，现在是15.1%。 笔者认为，从这几份报告来看，消费者还远远没有到值得担忧的程度，零售的报告也比较mixed，我们需要更多数据来看看未来如何演变。而只要消费者不出问题，那么美国经济就不容易出问题，毕竟光消费一项就占了70%。这也代表，经济软着陆，通胀下滑和年内降息这些主要的投资逻辑都没有变，可以继续支撑美股今年上涨的行情。

文章来源：“美投investing”微信公众号