美国4月CPI前瞻：通胀或超预期下行

当地时间5月15日，美国劳工统计局即将公布4月CPI通胀报告。目前市场预期4月CPI通胀为3.4%，核心通胀预期为3.6%。 上个月的CPI通胀同环比均大幅超预期，严重打击了市场降息预期。今年以来连续3个月的通胀报告使市场对通胀的看法发生了转变，从去通胀进程并非“一帆风顺”到通胀进程陷入“停滞”，直至近期的通胀“逆转”。 此外美联储官员发表讲话的态度上，也足以证实美联储内部就首次降息问题上并没有达成共识。 而近期的数据也好坏参半，但整体上是提振了降息预期。回顾一季度GDP及非农报告数据表现，美国目前经济状况可以概括为“通胀顽固，经济放缓”。同时，纽约联储通胀预期调查报告及密歇根大学短期/长期通胀预期均较前值有所上涨。这表明市场对通胀“逆转”的预期并非臆想。 虽然6月不降息已是板上钉钉，但这并不代表本次CPI就不重要了。若本次CPI通胀再次超出预期（连续4个月走高），这已经不是季节性因素可以解释得了的，市场完全有理由相信通胀逆转已经开始。 下面结合3月CPI报告，对4月CPI作出前瞻。

住房通胀

住房通胀一直是核心通胀能否降低的关键所在。此前美联储曾表示，住房通胀的降低将会很快反应在CPI权重中。但事实却并非如此。鲍威尔也在周二的讲话中表示“住房通胀一直有些让人感到费解。当前的租金对CPI数据影响的滞后性，比我们原来所认为的更加漫长”。这意味着住房通胀想要在CPI权重中体现，还需要更长的时间。 但多种信息来源表明，未来几个月这一数据将大幅下降。 新签约租金表现出大幅放缓趋势，而这些新签订的租约是整体租金增长的可靠前瞻信号，那么住房成本延续近期放缓趋势的可能性越来越大。尽管去年移民激增，但多户公寓的空缺率正在接近历史高点，住房通胀已经释放出下行的信号。 最重要的是渣打银行首席外汇策略师史蒂文·英格兰德（Steven Englander）对实际及预测的OER进行了回归分析，结果显示未来几个月OER将急剧下降。 该分析基于美联储和劳工统计局研究人员构建的新租户租金和所有租户租金的实验系列。从回归分析图可以看出，今年一季度的OER上涨是一种异常现象，下行压力可能会在未来几个月加剧。 该公式表明，二季度平均OER环比通胀仅为0.29%，与疫情前平均水平相差不远，远低于一季度环比的0.48%。鉴于OER在核心CPI中的高占比，所以这一降幅将使核心CPI环比下降0.06%。若此时其他分项也低于预期，那么核心CPI有望从市场预期的0.3%下降至0.2%，甚至更低。 也就是说OER价格通胀将在随后的几个季度持续疲软，而这很可能会提振人们的通胀预期，且下降至足以使美联储降息的程度。 但需要注意的风险是，目前市场对单户住宅的大量需求可能导致租金持续上涨。3月份现有独户住宅的供应量仅为 3.1个月，而平衡市场的供应量为5至6个月，显示出供应量的紧张。并且在疫情前以低利率办理抵押贷款的房主，不会在当今高利率的背景下置换房产，这导致了他们不会将房屋放进市场上重新出售，加剧了房屋供给不足并对房价起支撑作用。

能源价格

目前原油价格趋于稳定，主要是受益于受供给侧改善，如美国原油库存激增，国际油价波动有限。此外，中东地缘政治冲突也并未对能源价格造成严重的溢出效应。 据美国汽车协会（AAA）的数据显示，当前全美平均汽油价格基本维持在3.619美元/加仑，均低于一周前的3.651美元及一个月前的3.633美元。 从油价表现来看布伦特原油期货从此前逾90美元/桶的高位跳水约10美元，美国原油期货已经跌破80美元/桶关口。随着供应忧虑有所缓解，5月8日油价再度走低，布伦特原油期货价格在82美元/桶附近，美国原油期货价格在77美元/桶左右。 根据EIA最新的月度短期能源展望显示，将2024年全球原油需求增长预测下调3万桶至92万桶/日，将2025年全球原油需求增长预测上调7万桶至142万桶/日。整体而言，今年全球原油需求的增速将低于预期，而产量增速将高于预期。 但需要注意虽然最近几个月中东地缘政治冲突，并未对原油供给造成重大影响，但由于冲突靠近霍尔木兹海峡，原油价格仍存在上行风险。 上周在埃及举行的挺火协议因以色列进攻拉法而告吹。但原油价格似乎并未因此而上涨，这种市场价格行为只能理解为当前价格已经兑现了包括该状况的预期。且后续冲突并未升级，甚至一名以色列官员的话表示，“谈判尚未走进死胡同”。 这意味着仍有可能进行下一次停火谈判，这极大程度上缓解了地缘冲突导致的价格预期上升。

新车/二手车及机动车保险

3月新车及二手车继续为核心通胀下降作出贡献，该业似乎已经进入持续的降价趋势中。 具体来看，新车3月环比下降0.2%，同比下降0.1%；二手车3月环比下降1.1%，同比下降2.2%。 美国二手车市场的熊市，在去年11月便已经得到了业内的一致确认，而如今到了2024年4月，情况似乎正变得更为糟糕。 数据显示，业内知名的曼海姆二手车价格指数在4月份已降至198.4，同比下降了14%。这是该指数自2021年第一季度以来的最低值。与三年前的高点相比，曼海姆二手车价格指数已经累计下跌了23%。伴随着二手车价格的下行，预计将会推动CPI的进一步走低。 而机动车保险则走出了与二手车截然不同的趋势，3月机动车保险价格环比上涨2.7%，同比上涨惊人的22.2%。 美国汽车和卡车的维修与更换成本正在增加。随着劳动力短缺和人工成本的上升，维修店的收费越来越高，零部件也越来越贵，且一直供不应求。截至3月份，美国汽车的整体维护和维修成本比一年前上涨了8.2%。2023年初，增长率曾高达14.2%。 而保险公司为了保全自己的利益，都会随着汽车整体价格和汽车维修成本的提高而抬高保费。根据相关数据显示，在2019年保险平均占有一款轿车总成本的16%，预计在2024年将增加到26%。并且有预测今年车险保费将继续上涨7%。 虽然汽车保险在CPI中的占比较小，但若按此增速持续增长，仍可能会对去通胀造成不小的“麻烦”。有也好消息的一面，虽然目前保费上涨对购车决策的影响程度尚不清楚，但有迹象显示这已经成为购车者考量的重要因素。这意味着价格敏感型客户会因为高昂的保费放弃购车，这会导致汽车销量继续低迷，进一步拉低新车/二手车价格。

结论

从上述分析来看，本次CPI通胀报告似乎是有通胀进一步下降的潜力的。占上月CPI上涨主要因素的能源价格和住房通胀价格均有下降的可能性，住房通胀是受益于新签约的住房租金有所下滑以及OER的实证分析，能源价格则因为供给侧改善，价格仍有下降空间。最后在新车新车及二手车价格下降趋势的“助力”下，预计明天的CPI通胀报告或许会超出市场预期。 当前环境下，虽然市场主流预期仍以“推迟降息”为主，但不乏年内不降息，甚至是加息的“声音”。而造成这一现象的，则是美联储官员们对通胀进展的不同看法。 鲍曼和卡什卡利偏鹰派认为今年可能不会降息，鲍曼是继卡什卡利后首位表示今年可能并不会降息的官员。但其他官员似乎对通胀持乐观态度，古尔斯比和巴尔金认为通胀将继续下降，洛根与鲍威尔则表明今年仅会推迟降息，并不会不降息。 副主席杰斐逊的话很好的印证了这点，他表示“当许多政策制定者同时发言且意见相左时，让市场产生误解的可能性尤其大”。故而本次CPI可能有助于市场预期的统一。 截至目前，芝商所FedWatch数据显示，9月降息概率为62.7%。 从3月CPI通胀报告打压降息预期以来，市场降息预期从6月一路打压至11月，而非农报告又将其提振至9月。而仅仅在一个月前，市场定价的6月降息概率仍为56.8%，但目前6月降息仅剩3.5%，可以说是不太可能6月降息了。若本次CPI显示通胀继续反弹，将进一步推迟降息节点；反之，市场可能会重新将美联储首次降息的押注提前至9月，甚至是7月。 目前市场的定价在今年降息1-2次间摇摆，数据的表现可能对于美联储内部势力的强弱产生影响，进而冲击市场风险偏好。