特别国债来袭中国央行「稳」字当先，MLF等量续做降息犹待时机

• 中国央行5月MLF等量平价续做，终结连两月缩量 • 与同业存单比价效应下，MLF需求亦受抑制 • 护航特别国债开闸，等量续做已尽显呵护心态 • 内外均衡等因素综合考量下，MLF降息亦暂搁置 • MLF利率锚持平，预计LPR将跟随保持稳势 中国万亿特别国债开闸在即，央行周三等量平价续做5月MLF（中期借贷便利），终结此前连两月缩量续做态势。分析人士认为，与同业存单比价效应下，银行对MLF需求受抑，但考虑到配合特别国债发行，叠加银行间流动性宽松无忧大环境，MLF等量操作尽显护航姿态。 分析人士指出，虽然4月金融数据塌方实体经济增长动能仍弱，但海外美联储降息不确定因素添扰，人民币汇率承压未减，MLF降息犹待时机，且特别国债发行细水长流，降准等并不迫切仍需相机而动；此外，银行净息差压力未消，近期地产政策鱼贯而出，政策效果尚待观察，料本月LPR暂将按兵不动。 “5月MLF操作利率不变，符合市场普遍预期。”东方金诚宏观研究王青等认为，主要是近期市场利率全面下行，当前不具备下调政策利率的市场环境；且近期宏观数据不弱，当前处于政策效果观察期，降息的迫切性不高。 他们指出，5月MLF到期量较小，等量续做主要源于当前银行体系流动性充裕，以及支持超长期特别国债开闸发行；“比价效应”是近几个月MLF持续处于等量或缩量续做的主要原因；1万亿超长期特别国债发行周期长达六个月，短期内对银行系统资金面的“抽水”效应有限，也是本月银行对MLF操作需求没有显著加大的一个原因。 “不过，当前及未来一段时间物价水平偏低，经济增长动能有待进一步改善，未来下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。”他们表示。 央行稍早公告，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展了1,250亿元人民币一年期中期借贷便利（MLF）操作和20亿元七天期逆回购操作。本月MLF操作规模完全对冲到期量，终结此前连续两个月缩量续做。 央行公告并显示，一年期MLF中标利率仍持平于2.50%，符合预期；七天期逆回购利率亦持稳在1.80%。考虑MLF操作在内，据此计算，公开市场单日全口径完全对冲到期。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华谈到，相对于较低的同业存单资金成本，MLF资金利率偏高；由于开年一季度信贷强劲冲量后，实体经济信贷需求出现短期波动，都导致本月MLF需求不足情况。 他并认为，MLF利率持稳，主要是目前实体经济融资成本处于合理区间，同时全球市场波动剧烈情况下，国内政策需要兼顾内外均衡。 路透调查显示，人民币汇率贬压难消，逾八成受访者预期5月MLF操作利率仍将维持不变；虽然特别国债启航在即，MLF增量配合存可能，但其利率与存单利差依旧倒挂料压制MLF需求，75%的受访者预计操作将缩量。 备受市场瞩目的中国万亿元超长期特别国债发行虽姗姗来迟，但靴子终落地，本周五将正式启航，当日将首发400亿元30年期，整个发行期亦长达半年之久，令此前供给忧虑大为舒缓。分析人士认为，特别国债整体发行节奏平稳，对市场供给冲击料有限，目前流动性偏宽环境下，提振债市情绪暖意融融。 华中一银行交易员表示，你就想想既然此前央行提到过资金空转，那MLF增量的必要也不大，“要等特别国债飞一会，维持等量可能已经是最大的包容了。 ” 上海一基金公司首席经济学家表示，MLF量价齐平符合预期，主要是市场上资金面太松了，央行没必要增加量的投放，超长期国债发行非常平稳缓慢，今年整体是缺资产状态，市场完全能消化，当前长债收益率很低，微观主体信用扩张受阻，降低MLF利率意义也不大，也不利于避免资金二级市场沉淀。 央行一季度中国货币政策执行报告称，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效；把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。要引导信贷合理增长、均衡投放，畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。

本月LPR预计持稳

考虑到特别国债发行节奏舒缓，降准迫切性并不大，而且MLF利率锚持稳，叠加近期中国楼市放松限购等政策不断，机构多预计短期内楼市进入政策观察期，本月LPR调降的可能性亦不大。 周茂华并预计，本月LPR利率预计维持稳定，目前部分银行面临净息差压力较大，且目前国内政策利率与经济潜在增长基本相适应。 他表示，当前市场流动性保持合理充裕，消费、内需和物价呈现稳步回升态势，稳楼市政策累积效果逐步显现，房地产呈现复苏初步迹象等，短期降准并无迫切性。 “目前低物价环境货币政策空间足，降准、降息及结构工具等相机而动，但央行需要进一步观察此前政策效果，内需、物价及房地产复苏节奏，为各项改革措施营造适宜货币金融环境，并兼顾内外均衡。”他称。 彭博新闻周三援引知情人士的话报导称，中国正在考虑让各地的地方政府购买数百万套未售出房屋的计划。 近期中国更多城市加入楼市取消限购大军中。中国强二线城市杭州、西安本月初相继跟随成都、长沙，彻底取消住房限购政策。 前述基金公司首席经济学家并表示，短期政策暂保持平稳，未来政策重点更多考量可能在于是否降准，商行降低存款挂牌利率和调整LPR利率。 王青等亦预计，在5月MLF操作利率保持稳定，近期银行净息差有可能进一步收窄的背景下，5月两个期限品种的LPR报价都将保持不变。 但是他们认为，在超长期特别国债发行的同时，专项债发行也会显著提速，预计后期银行对MLF的操作需求将会增加，MLF有望转向加量续做。 贷款市场报价利率（LPR）在去年6月两个期限均下调10bp，8月仅一年期跟进降息10bp、五年期利率则维持不变；今年2月五年期以上LPR创纪录下调25bp 、一年期则持稳。

文章来源：路透社