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**人民银行5月11日公布数据显示，4月新增社融减少1987亿元，同比增速和当月新增均创历史新低。与资金活跃程度相关的M1同比增长-1.4%，在非春节月份（1-2月），M1同比增速**转负。
4月金融数据的走势和经济数据（PMI、GDP）有明显背离。
金融数据“挤水分”
4月统计口径调整、监管趋严。今年一季度****优化了金融业增加值的季度核算方式。金融业增加值核算从原先的主要参考存**余额同比增速变为主要参考银行利润表相关指标，如利息净收入等增速等。 在此前的核算模式下，部分地方政府为了推高金融业GDP或会加强对当期金融机构月末的存**增速的指导与考核，使得货币信贷总量出现月末冲高，信贷或存在虚增情况。 相比于老方法，新方法主要参考金融机构利息净收入等指标，对信贷增速的要求明显减弱，机构推高信贷增速的诉求**。金融数据“挤水分”短期会对信贷总量增速造成影响。 同时，政策加强了对资金空转的监管。一季度货币政策执行报告中提示到 “要密切关注资金沉淀空转等情况，促进提高资金使用效率”。4月监管强化了对“手工补息”的治理力度。 对手工补息和企业“低贷高存”空转套利行为的监管，也会抑制企业存款空转，4月非金融企业存款减少了1.87万亿；也会让原先为了转存款的**需求回落，此前的高息存款也可能会被企业用于偿还存量**，带来新增**下滑。
经济“去金融化”
年初以来，在居民购房意愿弱、企业融资需求不高、今年政府债发行进度明显偏慢的背景，信贷和社融数据表现持续偏弱。1-4月新增社融12.7万亿，同比减少3.04万亿，新增实体**9.4万亿，同比减少1.7万亿，政府债券净融资1.26万亿元，同比少1.02万亿元。社融增速从2023年末的9.5%下滑至4月的8.3%，社融口径人民币**增速从10.4%下滑至9.1%。 在金融数据偏弱时，年初以来**经济企稳回升。在出口和制造业投资的拉动下，一季度GDP同比增长5.3%。4月出口数据继续回暖，出口同比增长1.5%，前值-7.5%。清明和五一文旅收入相比2019年同比增长12.7%、13.5%也表现当前居民消费特别是服务消费依旧维持韧性。 经济和金融数据的背离是经济“去金融化”的体现。传统经济增长依赖与房地产和基建等高负债部门。在企业举债投资拉动经济的模式下，信贷增长和经济增长密切相关。 但是随着房地产等债务驱动的经济增长模式过去，依赖信贷资金的重工业趋于饱和，轻资产服务业占比持续提升，信贷也会进入换挡周期。随着经济增长对信贷的依赖程度减弱，即使信贷增长比此前要低一些，但这也足够支持经济保持平稳增长。 比如，一季度信贷增长主要依赖服务业，工业、基建、服务业、房地产一季度新增中长期**1.6、2.0、4.6、0.9万亿，同比变动-2900、-1900、7900、1600亿元。 随着信贷进入换挡周期，信贷周期和经济周期的**性和相关性均有减弱。信贷数据高时，经济未必走强，信贷数据低时，也并不意味着经济将要走弱。市场更应关注经济数据本身传递的价格和数量信号。
**，财政和货币协同发力的预期升温。 年初以来财政政策相对缺位，1-4月政府债净融资规模同比下降44%，特别国债尚未启动发行，去年增发国债项目仍未**开工。 4月政治局会议已经明确强调要“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”。**也表示已经完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，为今年3.9万亿元专项债券发行使用打下坚实项目基础。 预计5月开始政府债发行进度有望加快，配合着专项债项目落地和实物开工率的推进，财政政策对经济的支持力度或有所提高。同时，随着政府债放量发行，后续社融增速有望好转。 在政府债加速发行时，考虑到此前政治局会议表示“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，预计央行会通过降准等来配合政府债发行，稳定市场资金面。
文章来源：雪涛宏观笔记
