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图：社融结构一览
2024年4月末**社会融资规模存量为389.93万亿元（人民币，下同），同比增长8.3%，较上月8.7%的增速下降了0.4个百分点。单月数据方面，4月新增社融减少1987亿元。表外票据是**的拖累项，新增4月融资减少4486亿元；其次是政府债券淨融资减少984亿元。 下面对各分项数据的变动进行分析。 信贷方面，票据冲量现象突出，4月票据融资新增8381亿元，同比多增7101亿元。实体部门的信贷规模明显减少，主要体现出实体部门加杠杆需求偏弱、手工补息被规范治理、金融业增加值核算优化调整的影响。 分类来看，居民部门**减少5166亿元，同比少增2755亿元。其中，短期和中长期**分别减少3518和1666亿元，同比少增2263和510亿元。企业部门的短期和中长期**规模分别减少4100亿和增加4100亿元，同比少增3001亿和2569亿元。
造成4月社融数据疲弱的原因包括：
首先，一季度开门红后实体部门信贷需求偏弱。近期多地密集出台放松限购限售、以旧换新等政策，但是由于对收入的预期还不够稳定，政策**效果微弱。4月份30大中城市商品房成交面积日均值同比下滑38.9%。此外，一季度新发放个人住房**利率为3.69%，较去年末大幅下降了28个基点，也已经**低于企业**利率（3.73%），这也能从侧面反映出零售端面临较大的信贷投放压力。 企业部门**减少一方面可能是因为当前物价低迷、企业利润空间不大，同时部分行业存在产能过剩的预期，企业生产扩张积极性不强；另一方面可能是因为政府债券发行慢，撬动的配套融资少。 其次，监管部门对资金空转、手工补息等现象的规范治理，以及**对金融业增加值的季度核算方式进行的优化调整，矫正了部分银行盲目扩张存贷规模的行为，也抑制了部分企业借入低成本**资金再用于购买理财等资金套利的行为。 后续来看，随着这些措施的深入实施，预计将进一步挤出数据中的“水分”，更真实地反映实体经济部门的内在融资需求，以及银行业对实体经济的支持力度。 再次，政府债券发行节奏偏慢，对社融形成明显拖累。4月政府债券融资减少984亿元，同比少增5532亿元。4月末政治局会议已指出“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，财政部也即将召开超长期特别国债发行动员会，预计后续政府债券发行进度或会加快。
政府债券料加速发行
期内，广义货币（M2）余额同比增长7.2%，前值是8.3%。M2增速大幅回落主要可能是因为存款“搬家”。4月初市场利率定价自律机制发出倡议，要求银行不得以**形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息，近期多家银行相继下调存款利息。因此，居民就可能会将银行存款取出转而购买理财产品，或者进行提前还贷。据媒体报道，4月以来银行理财规模激增近2万亿元。 此外，信贷扩张步伐放缓，派生能力减弱也是原因之一。4月非金融性企业新增存款减少1.87万亿元。 狭义货币（M1）余额同比下降1.4%。一是由于总需求不足，存款主要留存在居民部门，没有进一步通过居民部门支出转化为企业存款。4月居民和非金融性企业的存款规模的降幅基本一致。二是企业和居民的存款定期化趋势加剧。定期和活期存款比重已由2017年的“**开”升至目前的“七三开”。实体部门对未来预期未**改善，风险偏好低，消费和投资需求少，资金活化需求少。
4月份负增长的社融和M1、增速回落的M2共同揭示了三个特点。 一是资金防空转、手工补息被禁止、金融业增加值核算优化调整的成果，即数据被挤出“水分”，这能够更真实地反映出实体部门的内生融资需求，从而更有效地推动金融机构满足实体部门的用款需求。 二是实体经济部门预期偏弱，投资和消费需求不强，内生融资动能弱。 三是政府债券发行进度偏慢，城投融资偏冷，对社融形成**拖累。 从4月末，政治局会议及一季度央行货币政策执行报告中可看出，上述问题基本已经得到了关注。未来政府债券加快发行、存量房产处理措施落地，以及实体融资成本的进一步**等有望撬动更多的投资和消费需求，助力经济的进一步修复，同时也为社融增量提供助力。
文章来源：大公报
