经济数据屡创纪录，日元资产将何去何从？

前言

2024年3月，日本银行终于在经历了长达8年的负利率政策后，17年来首次宣布加息，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，这一决策不仅结束了负利率时代，也是日元资产未来走向的一个风向标意义的事情。 同时，日本银行也决定结束国债长短期收益率曲线控制（YCC）政策，并停止购买交易型开放式指数基金（日股ETF）和房地产投资信托基金（REITS）。 不过，将继续购买日本国债，规模与以前基本持平。 日本银行结束自2016年以来的负利率政策，让金融政策恢复正常化。 这一决策的背后，是对日本经济状况的深刻反映和对未来通胀预期的积极回应。 从经济学的基本原理我们可以知道，商品的价值与其稀缺性是密切相关的，如果把日元当作一个商品，那么利率则是商品的定价。 基准利率由负转正，意味着日元资产开始出现价值的溢出。

汇市

由于“安倍经济学”副作用的恶果，遇到了美国的疯狂加息，最近三年日元的表现几乎可以用“腰斩”来形容。 4月29日，日元兑美元汇率更是一度跌破160，跌至34年新低，累计跌幅超过50%。

图：日元兑美元汇率一度跌破160

这使得一些国内投资者有了抄底日元的想法，但是这种想法可行性如何呢？ 理论上，一个国家的利率对于汇率的波动的影响是最直接的，日元兑美元贬值的根本原因在于美日利差的扩大，也就是说日本银行负利率政策对日元汇率产生了直接影响。 但是，为什么日本银行接受负利率政策，日元不升反降呢？ 一个重要的原因是日本银行没有持续加息的预期，尽管已经结束负利率政策，但日本银行维持宽松货币政策基调未变。 另一个重要原因则是“安倍经济学”的“负资产”问题，由于长年的货币宽松政策，日本国债超发严重，国债规模1300万亿日元，差不多是日本GDP的2.5倍。 这种扭曲使得日本国债很容易被海外投行狙击，为了保卫日本国债，日本银行不得不“弃车保帅 ”，一定程度上会容忍日元贬值，舍弃汇率保国债。 第三个重要原因则是，日本已经连续3年贸易赤字，作为影响汇率的重要因子，外贸赤字也决定了日元未来回升的道路将非常的艰难。 加上日本放弃中立的外交立场，使得日元作为一种避险货币的职能消失。 可以说，日元未来的回调，只能等三季度之后美国大选之后，美联储的货币政策走向，只能等待美联储开启降息进程。 而其间，日本银行只能靠亲自干预汇率市场，在市场上抛美元储备来“争取时间”，只要熬到美联储降息，日元才有可能真正意义上回调升值。 当然，由于长期低利率的金融环境，国际投资者都倾向于在日本通过低息融资后投向海外，相当于利用低息的日元为全球提供流动性。 如果日本银行进一步调整金融政策，增加融资成本，这些外汇套息资金的流向可能会发生变化，也会影响日元汇率的走向。 由于日元计价的外汇交易规模相对较小，根据国际清算银行（BIS）2022年的数据，日元计价的外汇交易规模约占全球约16.7%，仅次于美元（88.5%）和欧元（30.5%），相对于美元和欧元，更容易被资本撬动，未来日元兑美元汇率回调升值可能会比较激烈。 但是日元兑人民币则未必有兑美元那么激烈，加上交易成本对利润的削减，人民币投资者现在抄底日元并不是一个很好的投资策略。 从日元兑人民币汇率近二十年的走势来看，日元兑人民币贬值有“棘轮效应”，也就是说贬值容易，但是升值很难。 一旦贬值到一个低位，再回升到贬值前的高位水平的可能性非常微小。 （1）日元兑人民币第一次贬值潮是从1995年开始的，一直从1995年的8.9元/100日元贬值到了2007年的6.46元/100日元； （2）在经过短暂的回调之后，第二次贬值潮是从2011年的8.11元/100日元贬值到了2015年的5.11元/100日元； （3）随后经过第二轮短暂回调之后，第三次贬值潮是从2019年的6.33元/100日元贬值到了现在的4.7元/100日元。

图：1980年至今日元汇率

可以看出，日元兑人民币每一次贬值的起点在不断地降低，每一次回调的终点也在不断地降低，这些还只是货币的面额数值对比。 造成这种局面的根本原因在于中国和日本国力的对比。 对于想抄底日元的投资者而言，如果只是短期快进快出，日元兑人民币回调的可能区间在5.5-5.9附近，想回到6的时代，可能性非常渺茫，抄底日元的利润空间并不大。 如果是想长期投资，可能并不值得推荐，因为如果从购买力角度来看，日元贬值程度更严重。

股市

本轮日本股市的牛市中，巴菲特是最大的赢家。 早在三年前，日经指数还在28000点的时候，巴菲特就开始布局日本，但实际上，他自己一分钱都没出，只是借了日本发的债券，几乎没有利息。 巴菲特非常精明地把钱都投到日本五大商社的手里，涵盖了日本人所有的衣食住行。 2022年，由于世界形势不稳定，三十年雷打不动的日本通胀率，也奇迹般地开始起来了。 2023年，巴菲特在股东大会高调宣布已经布局日本五大商社的事情，日经指数应声飞涨，到2023年末，巴菲特在日本的股票收益就有折合将近600亿人民币，收益率约有61%。 2024年日经指数更是突破了41000点，创下新的历史纪录。 更精彩的还在后头，由于日元对美元三年贬值将近50%，巴菲特用美元买日元还债，以前10美元的债务现在只要花5美元就能还上。 这一波操作堪称经典，足以写进教科书。 那么，现在还能跟进投资日本股市吗？ 这个可能就有一点风险了。 事实上，自上个世纪90年代日本泡沫经济破灭以来，日本长期面临通货紧缩的巨大压力，经济低迷。 为了拯救经济，日本银行实施了一系列非常规的货币政策，包括2013年实行的量化宽松（QQE）政策、2016年2月实行的负利率政策和2016年9月实行的长短期收益率曲线控制（YCC）政策。 旨在通过降低借贷成本、增加市场流动性、推动温和性通胀来刺激经济体，但是一直收效甚微。 长期的超宽松货币政策环境，并未能有效地解决日本经济的结构性问题，反而可能导致了日本银行资产泡沫和债务水平的不断攀升。 不过，近年来这种状况开始发生改变，日本国内的通胀率开始上升。 2022年、2023年日本CPI同比分别为2.5%和3.2%，2024年1月CPI同比达到2.2%，连续22个月超过2%的日本央行政策目标。 日本股市受益于日本银行长期的负利率政策期间的直接市场干预，尤其是通过购买日股ETF和REITS，使得日经指数没有出现断崖式的崩盘。 随着负利率的结束，日本银行停止购买日股ETF和REITS，市场对日本银行进一步宽松的预期降温，短期内日本股市可能会面临相当大的调整压力。

图：日经指数创新高

可能日本股市的长期走势将更多地受到宏观经济状况的影响。 （1）随着日本政府推动结构性改革，那些能够从改革中受益的行业和公司也可能成为投资的亮点。 （2）若日本国内经济的整体状况稳步复苏，加上物价上涨与预期加薪的良性循环，周期性投资策略逐渐被市场关注，会有利于日本股市的增长。 （3）此外，日本政府正在推动日本家庭财富倍增计划，从2024年开始把个人免税投资账户新NISA永久化，账户的投资额度也从每年120万日元提高到240万日元，也就是在扩大免税额度的同时免税期不再设限。 这一措施，会让日本国内的很多储蓄资金涌入股市。 根据联博分析，就算投资人相对温和地仅将2%的资产重新配置到股票，也可能为股票市场带来1500亿美元的资金流入。 如果这种情况发生，将对日股产生重大影响，毕竟2023年海外投资者流入日股的资金还不到该数额的一半。 从长期来看，保守估计会拉动日经指数超过25%的增长。 但是从短期来看，日本股市前期牛市走得太急，必然需要一个调整期。 事实上，日经指数最近的表现也体现了我的观点，截至5月2日，日经指数回落到了38236.07点，已经调整了一段时间。 短期不看好日本股市的另一个原因，是2023年以来推动日股持续上涨，突破四万点，创历史最高值，贡献最大的就是海外资金的追捧。 数据显示，外国投资者持有的日本东证上市公司股份占比约为30%，是最大的持有者。 这表明外国投资者在日本股市中扮演着重要角色。 而这些海外投资客很多是借用日元来推动日本股市，随着美国加息预期快走到尽头，和日本加息预期的萌芽，这将使得海外投资资金成为日本股市的一个不稳定因素。 综上所述，对于投资股市的投资者而言，需要密切关注日本的经济动态。 对于投资个股的投资者而言，考虑到日本股市的估值水平，投资者应谨慎评估个股的价值，并关注市场动态，关注那些具有稳定现金流、低负债和良好治理结构的企业，以便及时调整投资策略。

文章来源：“正解局”微信公众号