选举周期与货币贬值的联系

2024年将是一个全球性的选举年，诸多国家都将进行选举。历史经验来看，现任政府会在选举前倾向于采取扩张性的财政和货币政策来提振经济发展，从而提高他们的连任机会。此外，现任政府还可能在选举前采取措施使本币升值，同样是为了博取更大的连任机会。而新任政府上台后需要解决前任政府留下的“烂摊子”，如前任政府留下的外汇储备枯竭和经常账户问题，此时货币大概率贬值。 近期一些新兴市场和发展中国家（EMDEs）的选举，再次证明货币贬值更有可能在选举后，而不是选举前。例如，尼日利亚、土耳其、阿根廷、埃及和印度尼西亚这五个国家，在去年选举后都经历了货币贬值。

选举-贬值周期

诺贝尔经济学奖得主比尔·诺德豪斯（Bill Nordhaus）教授在50年前发表的一篇论文，该论文是首次较为全面的开启对政治商业周期（PBC）的研究。政治商业周期是指，政府在大选前一年普遍倾向于财政和货币扩张，希望现任总统或至少是现任政党能够连任。这样做的目的是在选举前加快产出和就业的增长，提高政府的声望，而债务问题和通货膨胀等代价将在选举后出现。 随后，诺德豪斯在1975年的开创性论文中也包括了一个特别适用于新兴市场和发展中国家（EMDEs）的外汇周期的预测。即国家通常会在选举前采取措施来支撑本国货币的价值。为了支撑货币价值，国家可能会动用其外汇储备，在选举之后，这些国家则可能会允许其货币贬值。 同时新政府也可能会有意进行货币贬值。因为可以在人们对其不满意之前，通过贬值加剧通胀，并将责任推给前任政府。或者选举后不久可能会出现严重的国际收支危机，导致货币贬值。无论哪种情况，政府都有动机其在任期初期囤积国际储备，并在任期即将结束时更自由地使用这些储备来捍卫本国货币价值。 政治领导人在货币大幅贬值后的六个月内下台的可能性几乎是其他情况的两倍，特别是在总统制民主国家。虽然货币贬值能够改善贸易平衡来刺激经济。但货币贬值会加剧进口消费型国家的通胀，因为贬值会使得进口商品的成本上升。此外，在新兴市场和发展中国家（EMDEs）中，贬值通常会对经济活动产生负面影响。尤其是对那些持有以美元计价的债务国内借款人，本币贬值会扩大他们的负债。

例子

过去两年内，发展中国家一直面临国际收支压力，其中一个关键因素是美联储在2022-23年大幅加息，且目前仍打算维持超出市场预期时间的高利率。这导致了投资者更倾向于投资美国国债，而不是发展中国家的贷款和证券。 尼日利亚是其中一个典型案例，该国于2023年2月25日举行总统选举。现任总统长期以来一直使用外汇干预、资本管制和多重汇率来避免本国货币贬值。随后新总统博拉·蒂纳（Bola Tinabu）就职的两周后（6月14日），政府将本国货币贬值了49%，从USD/NGN=465贬值到USD/NGN=760（1美元兑465奈拉贬值至1美元兑760奈拉）。但这一措施并不足以恢复其国际收支平衡，在2024年1月政府再次放弃汇率管制措施，货币再次贬值45%，届时从USD/NGN=900贬值到USD/NGN=1418。 第二个例子是阿根廷，2023年11月19日哈维尔·米莱 (Javier Milei)在选举中脱颖而出。其竞选的政策主张是大幅削弱政府在经济中的作用，废除**银行的印钞能力。并在米莱宣布就职两日后，将阿根廷比索的官方价值贬值了78%，从USD/ARS=367贬值至USD/ARS=800。同时，他对政府支出进行大幅削减，如能源补贴，迅速实现了预算盈余并实施全面改革措施。尽管阿根廷目前的通胀仍然很高，但阿根廷央行在本币贬值后成功停止了外汇储备的流失。 最后一个例子是埃及，阿卜杜勒·法塔赫·塞西（Abdel Fattah al-Sisi）于2024年4月2日开始他的第三个任期，而此时埃及经济已经陷入危机一段时间了。尽管经济危机，但埃及塞西政府还是通过推迟实施可能不受人们欢迎的经济措施，以及阻止可能对其连任构成威胁的对手参选，确保其在2023年12月的选举中获得压倒性胜利。随后在在2024年3月6日，埃及镑兑美元的价值下降了45%，导致汇率从从USD/EGP=31贬值至USD/EGP=49，即1美元兑换31埃及镑贬值至1美元兑换49埃及镑。

选举与汇率

当然，选举与汇率之间没有必然联系。印度目前正在进行选举，墨西哥将在6月进行，但两国似乎都不是特别需要进行重大的货币调整。 但委内瑞拉计划在7月举行总统选举，由于其选举不允许主要的反对派候选人参选，这次选举可能不具合法性。此外，由于长期的管理不善，以近期的恶性通胀为特征，经济已经陷入混乱。并且委内瑞拉政府不仅限制政治反对派，还限制外汇交易。因此，外汇市场会在一段时间内无法恢复平衡。 为避免贬值，这些国家采取了不仅仅是其外汇储备措施。通常也会使用资本管制或设置多重汇率，而不是允许金融市场自由运作。尽管有这些措施，选举后贬值的现象仍然存在，只是这些措施能够让政府推迟面对宏观经济基本面的必要调整。