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核心观点
1、上周贵金属与铜价依然强势 贵金属方面，上周COMEX黄金上涨2.46%，白银上涨6.01 %；沪金2408合约上涨1.75%，沪银2408合约上涨5.83%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动 1.84%、-1.47%。
2、降息预期提供支撑，通胀交易才是驱动 目前市场仍然停留在坏消息就是好消息的阶段，因为soft data的坏消息可以推升降息预期，但是又不足以担忧真正的衰退，而只要不滑落到真正的衰退，降息对需求就是非常有利的，所以目前价格依然坚挺，不过需要重拾上行驱动，还得等到二次通胀交易的重新回归。
3、降息预期再度推升金价 上周美国当周初请失业金人数超预期回升，劳动力市场似乎就此降温，而周内联储**的表态相对**，降息预期的提振再度支撑贵金属价格走强。当前来看，就业市场给予年内降息的底气，但过早的降息或使通胀再度抬头。无论是高利率或降息前期，均能成为金价走强的理由。
一、 基本金属市场复盘
COMEX和沪铜市场观察 上周COMEX铜价偏强震荡，周五一度冲高回落，表现强于其他市场的铜价。铜市场的情绪仍然较为积极，目前市场仍然停留在坏消息就是好消息的阶段，因为soft data的坏消息可以推升降息预期，但是又不足以担忧真正的衰退，而只要不滑落到真正的衰退，降息对需求就是非常有利的，所以目前价格依然坚挺，不过需要重拾上行驱动，还得等到二次通胀交易的重新回归。 SHFE铜价高位震荡，周中价格一度有所回落，但是下游点价买盘集中介入，使得价格获得支撑。目前****数据表现仍然尚可，上周公布的出口数据也再度转正且超预期，加之**目前各地开始放开地产政策，同时专项债等发行也在提速，**复苏的逻辑并不能在短时间内证伪，预计仍将持续1-2个月的时间，所以价格仍然易涨难跌。 期限结构方面，COMEX铜价格曲线发生巨大变化，近端转为非常明显的contango结构，且较其他市场的价差出现了巨大的分化。主要还是在于北美库存处在低位，而巴拿马运河水位较低，航运受阻，南美发往北美的电铜受到影响，而从亚洲拉货目前看来价差还不足以**覆盖其中的成本，因此虽然back结构比较明显，但是lending操作可以选择再有所观望。 SHFE铜价格曲线较此前向上位移，目前曲线的高点回到8月，4月去库不理想，5月以来去库也非常一般。目前由于现货商大量的买现抛期操作，相当部分的现货库存可能已经被锁定，暂时无法进入市场流通，如果价格下跌带来下游买入，可能反而会使得月差有明显收敛，因此在价差较大时介入borrow的安全边际相对较高，但是空间可能相对有限。 持仓方面，从CFTC持仓来看，上周非商业多头占比明显快速回升，价格的上涨也与这一情况相吻合，目前该占比处于高位水平，但是距离历史上的高位区间仍然还有一段距离。
图1：CFTC基金净持仓
二、 贵金属市场复盘
1.贵金属市场观察 上周COMEX贵金属价格整体先抑后扬，COMEX金银于2300-2386美元/盎司、26.6-29美元/盎司区间内运行。上周美国当周初请失业金人数超预期回升，劳动力市场似乎就此降温，而周内联储**的表态相对**，降息预期的提振再度支撑贵金属价格走强。
2.
比价与波动率 上周，黄金涨幅弱于白银，金银比震荡回落；铜价表现弱于黄金，金铜比震荡上行；原油价格有所回落，金油比随之上行。
图2：COMEX金/COMEX银
黄金VIX于近期有所回落，前期伴随地缘冲突加剧，黄金避险需求助推多头资金的集中度增强，当前这一部分资金逐步退出。
图3：黄金波动率
近期人民币汇率影响较前期有所减弱，上周黄金与白银内外价差有所回升；黄金与白银内外比价同样下滑。
图4：贵金属内外价差
三、市场前瞻
目前****数据表现仍然尚可，上周公布的出口数据也再度转正且超预期，加之**目前各地开始放开地产政策，同时专项债等发行也在提速，**复苏的逻辑并不能在短时间内证伪，预计仍将持续1-2个月的时间，所以价格仍然易涨难跌。 当前来看，劳动力市场的降温似乎给予年内降息的底气，但过早的降息或使通胀再度抬头。无论是高利率或降息前期，均能成为金价走强的理由。 关注及风险提示：美国通胀预期、美国PPI、CPI、零售销售数据、地缘风险等。
文章来源：对冲研投
