“元素周期表”行情发酵，有色金属未来走势仍值得关注

今年以来，有色金属领域似乎正经历“元素周期表”行情，除了不断刷新历史高位的黄金和白银，作为工业金属的铜，也因宏观预期向好及基本面紧缩迎来了“破万”行情。 从3月初起，金价的飙涨和降温一直是市场关注的焦点，虽然最近黄金涨幅有所收敛，但其依然是今年表现最亮眼的投资品之一。截至5月10日，黄金ETF自3月以来上涨约15%，接近去年全年涨幅；现货黄金的价格涨幅近15%。 华泰证券易峘团队在最新发布的报告中指出，配置黄金“进可攻、退可守”，各国央行增持黄金仍有较大空间，且考虑到黄金生产陷入瓶颈，金价中长期看有结构性支撑。 白银的表现也较为亮眼，尽管价格尚未超越2021年的30.13美元的峰值，但今年迄今涨幅达到了22%，华安期货刘广远认为，近3年逐渐显现的白银供需缺口，或将其推向强劲上涨周期的边缘。 受供给趋紧影响，有“铜博士”之称的铜价此前突破每吨1万美元大关，伦铜累计涨幅一度超过16%，高盛在最近发布的报告中称，铜矿短缺压力仍在加剧，铜价有望继续飙升，将其铜价年终目标从此前的每吨1万美元上调至每吨1.2万美元，较当前价格还能再上涨约20%。 汽车催化剂制造商庄信万丰（Johnson Matthey)周四最新的年度报告中表示，2024年铂金市场将面临10年来最严重的供应短缺，“缺席”本轮有色金属上涨行情的铂族金属从供需角度看或许也有机会。

黄金或仍有结构性支撑

中金公司刘刚团队指出，黄金具备货币、商品和金融三重属性，对应货币、抗通胀和避险价值，因此通常与美元、美债利率反向变动。但近期这一定价规律“失灵”，黄金、利率和美元同涨。 而黄金定价规律“失灵”的背后或由投机市场的降息预期交易、黄金ETF的阶段性避险需求和央行购金增量共同推动。 上海证券在报告中指出，由于黄金的供给端相对稳定，所以影响金价的因素主要集中在需求端，一是避险情绪对黄金的买盘需求，二则是全球多个央行持续增加黄金储备。 高盛在5月初发布的报告中称，自2022年中以来，全球央行黄金购买量增加了三倍，达到每季度约1000万盎司。 2024年一季度，全球央行购金步伐稳健。世界黄金协会近日发布的《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金需求总量（包含场外交易）同比增长3%至1238吨，为2016年以来最强劲的一季度需求表现。 同时，除中国央行在持续增加黄金储备外，全球央行也继续保持迅猛的购金态势，一季度全球官方黄金储备增加了290吨，或继续扮演着传统框架之外的变量。 华泰证券认为，各国央行增持黄金仍有较大空间，且考虑到黄金生产陷入瓶颈，金价中长期看有结构性支撑。 华泰证券称，黄金在新兴市场储备资产中的占比仅为8%，且在中国、印度、沙特等储备资产大国中占比不及平均水平，新兴市场经济体仍然有较大增持空间。 如果按黄金占储备资产占比在2019-2023年的平均回升速度推算，华泰证券指出，若黄金需求要回到1990年34%的历史中位数水平，全球央行增持黄金可能持续到2045年，对应的每年购金数量为1400吨-1900吨，约占2023年总需求的28%-39%，大幅高于2017-2021年11%的平均水平。 但中金公司认为，虽然突变的央行购金需求成为了变量，但历史经验显示，2011年间由央行购金超预期增加带来的黄金溢价在2015年12月美联储加息落定之后得以出清。 中金警告，在不发生全球动荡或经济衰退的基准情形下，市场交易的反身性或意味着黄金价格中存在远期泡沫风险，美联储货币政策的靴子落地可能成为黄金泡沫破灭的“导火索”。 中金公司称，黄金、利率和美元三者背离短期难以持续，因此在进一步降息交易开启推动美元和美债利率再下行前，黄金或已透支。 华泰证券则在报告中指出，黄金配置“进可攻、退可守”。今年金价的“逆风”不再，结构性因素可能主导，而周期性因素也可能进一步“加持”黄金上涨趋势。如果通胀粘性较强，黄金的“抗通胀”属性可以相应对冲；而如果利率下行，黄金也有望受益。

白银供给缺口或将扩大

分析师们普遍认为，与黄金上涨的逻辑类似，白银价格上涨主要是实物供需、金融和避险属性三重因素共振的结果。 汇添富基金指数与量化投资部副总监过蓓蓓表示，当下市场投资者对于美联储降息的预期，成为白银价格的重要支撑，历史上在货币宽松周期，白银价格涨幅也明显高于黄金。 过蓓蓓表示，工业需求也是白银价格上涨的因素之一。白银在工业领域的用途是其需求的最大驱动力。 华安证券指出，白银的工业需求覆盖了从高科技电子产品到可再生能源，再到医疗卫生等多个关键领域。其中，太阳能电池板是白银需求的重要领域。 华安证券称，用于光伏领域的白银需求在2023年大幅上涨64%。随着全球对可再生能源的关注日益增加，太阳能行业对白银的需求预计将持续增长。 鉴于这一趋势，专注于贵金属业务的投资管理公司Sprott认为，到2030年，光伏板制造商对金属银的需求预计将增加近170%，达到2.73亿盎司——约占白银总需求的五分之一。 美国贵金属矿业公司科尔黛伦矿业（Coeur Mining）的首席执行官Mitchell J. Krebs表示，在光伏等电气化用途的推动下，白银的工业需求正在飙升，而供应却持平甚至有所下降。 世界白银协会数据显示，2023年全球白银需求总量为35551吨，2023年全球白银缺口为4400吨左右，预计2024年供需缺口仍将高企，达到5000吨左右。

短期供应或增加拖累铜价，铜矿长期短缺压力仍存

天风证券指出，铜被称为“周期之母”，原因是铜价与全球制造业周期的关系很大。当全球制造业开始补库存时，对于汽车、电子、家电、地产链等核心商品的需求往往会带动铜价的上涨。 天风证券认为，最近铜价突破关键位置，主要原因是美国经济和通胀不仅超出市场预期，而且产生了经济过热和再通胀的新预期。 随着铜价的节节攀升，热度升温，各大机构几乎一致看好铜价的未来走势。 中泰证券在最新的研报中表示，2024年铜供需紧平衡，中美制造业PMI数据恢复，商品属性铜仍有上升空间。从金融角度来看，海外降息时间节点或在三季度前后。历史上看，供需紧平衡叠加美元走弱情况，铜价仍有上升空间。 天风证券称，铜的短期故事是铜矿开采通常分布在政府治理水平不稳定的南美、非洲等地，供给容易受到干扰。 从2024年下半年开始，铜的供求可能又开始朝着偏紧的方向，此时又到了铜的“故事时间”。虽然中国的铜消费量占全球一半，但因为供应链的集中度高，铜的定价权依然由海外主导，具有一定金融属性。 高盛在5月3日的报告中指出，精炼铜供应日益紧张，而终端需求却持续稳健，可能导致将来出现铜供应短缺。 鉴于供给缺口较大，高盛将铜的今年的年末预期价位从1万美元／吨上调至1.2万美元／吨，全年均价预期从9200美元／吨上调至9800美元／吨，维持2025年平均1.5万美元／吨的预测。

文章来源：新华财经