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3月以来金价上涨驱动原因
3月份以来，伦敦金上涨275美元/盎司，涨幅达13.55％。本轮黄金行情启动于3月初，在3月中旬暂停上行后，4月初再次大幅上涨，直到4月中旬走势才缓和并回落。分析本轮上涨驱动因素，对于判断二季度**黄金价格走势具有重要指导意义。 3月初，当时美国纽约社区银行股价连续大幅下跌，其股价下跌主要原因在于市场担忧其资产端的问题。一季度美国商业写字楼空置率创历史新高，对像纽约社区银行这类中小银行，商业地产抵押**超过其资产的30％，这引发市场对这类中小银行资产负债表健康的担忧，类似于2023年硅谷银行风波。 同时，3月初公布的美国经济数据令人担忧，比如美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理指数（PMI）出现较大幅度回落、新订单数据较大幅度走差、就业数据开始**等，这引发市场对美国经济不确定的担忧，叠加大的货币政策周期将进入降息周期，共同推动金价上行的启动。 3月11日后，主要高频经济数据均公布，市场当时等待3月份议息会议，纽约社区银行股价止跌企稳，行情出现横盘震荡走势。3月21日，美联储议息会议如期暂停加息，美联储表现偏鸽，点阵图预期今年3次降息，**金价上行驱动再次加强，由于前期交易了大部分预期，议息会议之后**金价涨幅并不大。 4月1日以色列袭击伊朗驻叙利亚大**，伊朗表示将报复以色列，这引发市场对新一轮地缘冲突的预期，**金价开始第二**幅上涨。4月14日伊朗对以色列进行报复性还击，4月19日以色列对伊朗本土进行报复打击，不过4月19日伊朗遭遇报复后的反应让市场迅速调整对地缘冲突的预期，**金价也随之下跌。
尽管3月和4月公布的通胀数据高于预期，引发市场对降息推迟甚至加息的考虑，但美联储议息会议并无实质性表态。在更大的驱动因素下，通胀反弹对利率紧缩预期进而压制**金价的逻辑体现在美元指数和**金价同时走强。美元指数反映美元对欧元、日元和英镑等走强，**金价反映黄金对美元走强，所以美元指数和**金价在短期内的同向走强并不矛盾。 其他方面原因如美债信用风险担忧、央行购金等因素也从中长期视角驱动**金价上行，出于对美债信用风险及其他方面担忧，**人民银行持续减持美债，购入黄金，虽然购金量不大，但会给市场带来**的买入预期进而支撑**金价。至于期货市场对价格驱动影响，笔者认为，黄金期货价格是公允的，反而是发现了黄金的真实价格，并非是本轮**金价上行驱动因素。
第二季度偏震荡运行原因
回顾本轮**金价上涨行情后，笔者对二季度5月和6月**黄金价格判断为：整体偏震荡运行，不过到6月份后可能偏强运行。 当前利多因素主要可能有以下几个方面。 一是当前大的利率政策周期仍然为降息周期，一般在实质性降息前两个月**金价将开启上升行情。目前利率市场预期9月**次降息，按照历史统计，7月**金价上涨的概率较大，如果预期前置，可能影响6月行情。 二是美国大选渐近，政治不确定性因素会持续影响美国经济政策，进而影响美元的稳定性。 三是美国**部分高频经济数据开始边际走弱，比如5月公布的就业数据、制造业数据和消费数据等，这可能会导致市场对提前降息的预期，如果通胀回落依然较慢，甚至引发市场对经济滞胀和衰退的预期，或支撑**金价。 四是美国**存在资产风险，如中小银行资产端的商业地产抵押**。随着商业地产空置率高企，该部分违约率持续上涨，同时美国商业银行的资产端的消费**违约率也在持续上涨。 商业地产抵押**主要涉及中小银行，其占中小银行资产端超过30％，占大银行资产端7％左右，而消费**涉及**商业银行，其占大银行资产端10％，占小银行资产端6％；这两项合计涉及大银行资产的17％，小银行资产的36％，高利率维持时间越久越会冲击银行的资产负债表，进而引发市场对金融危机的担忧。 五是俄乌冲突的外溢风险或支撑金价，同时巴以冲突仍在持续。 六是全球央行持续购入黄金，尤其在**金价回落后，央行可能加大购买量或将支撑**金价。 七是对美元和美债信用风险的担忧，将使主要**增加黄金的需求。 当前利空因素主要包括以下几方面。 一是**金价短期大幅上涨，导致多头止盈，短期大幅上涨的反身性会压制金价上涨，这需要时间消化。 二是在全球美元荒背景下，部分**免除黄金出口的关税和限制，以换取外汇，这会增加黄金短期供应。不过，该部分的供应增量影响相对较小。 三是如果通胀反弹，市场对加息的预期会在短期压制**金价，不过该因素只会短期有效。 四是美联储出于对美元地位的考量，可能会联合主要银行和投资机构，从期货、现货和基金市场做空**金价，该因素可以从主要银行黄金持仓头寸上追寻踪迹，同时该因素在**金价上行的顺势背景下短期有效，长期被反噬，而在**金价下跌的顺势行情下效果明显。 利多因素在中长期依然支撑**金价，利空因素中**个因素对短期**金价压制明显，综合来看短期**金价大概率处于震荡行情，而在接近实质性降息时，**金价偏强运行，此外由于地缘冲突的不确定性，需要将其作为外生变量考虑。 **金价从3月以来持续上涨，交易了部分利多因素，如降息预期、地缘冲突、资产风险等，这或将会减弱后续这些因素对**金价的支撑。
文章来源：**黄金网
