港股将迎接下一轮牛市

正当港股一片愁云惨雾，甚而被批为“金融中心遗址”之时，**政府卒之出手，中国证监会发布五项资本市场对港合作措施，分别涉及ETF、REITs、人民币股票交易柜台、基金、IPO的进一步互联互通，堪称提振港股信心的及时雨，亦有利中国内地投资者趁低吸纳。在3月下旬23条成功立法、4月上旬港澳办主任夏宝龙来港出席国家安全教育日活动后，新措紧接在4月中出台，也带头掀开了中国香港今后集中精力拼经济、拼发展的“由治及乱”新篇章。

港股差强人意：中国内地投资者可以低吸

港股近年市况差强人意，**托市来得正好。疫情期间，受惠全球宽松币策，恒指于2021年初一度高企3万点之上，惟随着加息潮降临，加上地缘政治形势恶化，指数在2022年末与2024年初均曾跌穿1.5万关口，即短短几年内较高位急泻一半之谱。“双底不破”反映恒指大致见底，近期指数也见止跌回稳了，意味现在正是趁低吸纳的大好时机。年初所撰《港股港楼见底了吗？》，便罗列了港股投资机遇显现。尤其是，过去一段时间恒指严重跑输国际，尤其比较如日中天的美股、日股而言。 当然，5招新措对港股的短期刺激作用有限，毕竟前述两大压抑因素尚未大变，一来由于通胀压力持续，美国减息时间表或较预期慢，二来中美关系即使回暖，但要撤回贸易限制或重新降低关税等，距离重修旧好仍很遥远。5招公布后的首个交易日，恒指的确录得不小升幅，幅度却仅涉几百点而已。见底与否，跟会否大升，两者未必等同；可是趁低吸纳之后，压抑因素逆转之后，自可更好迎接牛市。 登高望远，5项措施对香港资本市场的长远发展，提振效果且十分巨大：一方面从供应入手，大大丰富了港股的货架，另方面在需求发力，从而引入更多的需求活水，两者还好形成一个良性循环，即供应优化了，自然可带动需求，而需求增加了，供应又会应运而来。

丰富供应货架：带动需求活水

其一，关于ETF的沪深港通合资格产品范围放宽，对两地市场及投资者来说皆是大喜讯。“ETF通”实施至今接近两年，不巧正如前所述碰上港股熊市，所以迄今发展未如人意，其中“南向通”目前只有8只ETF，日均成交额约15亿元，即相当于港股整体成交额的0.4%。 “ETF通”的未来可期，原因在于可以大大丰富中国内地投资者的选择，藉此平台“走出去”投资中国内地以外的市场，同时并把海外市场“引进来”，经过香港面向庞大的祖国市场。相关“供应—需求”的良性循环，过往实嫌生不逢时；现在则正好迎来大机遇，为中国内地苦无投资良机的资金提供出口，亦为香港金融业界拓阔水源。措施会否导致资金外流？这种封闭思维要不得，毕竟坐视投资者白白错失牛市机遇，才是真真正正的肥口流向别人田。尤其是，买家和卖家或属零和关系，两者可能有赢有输，但众所周知，必然赢家则是背后庄家；香港的ETF市场地位得以做大做强，岂不是两蒙其利的美事？ 其二，“REITs通”终于纳入沪深港通，继股票、债券、利率衍生品、跨境理财、以及ETF之后的又一互联互通新领域。这当然也可形成“供应—需求”良性循环，重要的是所面向的市场跟前截然不同。 REITs在港发展已近20年了，目前仍称得上方兴未艾，故此尚有大量发展潜力可以发掘。REITs亦即房地产信托基金，定性是个相对稳定的收息产品，一方面不似股票般波动较大，倾向“赚价”，另方面又不似债券纯粹“赚息”，因为多少跟地产市场挂勾，算是风险与回报介乎两者之间的一层投资工具。随着人口老化，环球市场对稳定收息产品的需求势将加大，倘若投资者风险承受能力不想局限于普遍只有几厘息率的债市，现时港股市场里平均收益率高逾10厘的REITs，正好提供一个新的出路——事实上，10厘并非一个小数目，对中国内地投资者来说吸引力相信颇大。 始终，中国内地投资选择不多，来来去去要么是股市、要么是楼市，适逢两者近年表现逊色，不想投资于风险极高的虚拟资产，就连息率为零的“黄金豆”亦曾作为储蓄潮流；REITs一来是个股市与楼市的结合，正中内地投资者的脾胃，二来又在风险和回报之间两相兼顾，加上港股REITs亦有染指海外市场，即可达到分散风险与觊觎各地机遇之效。 其三，可视为“人民币交易通”，港股通新纳入人民币股票交易柜台，对人民币国际化自然意义重大，因为人民币的境外用途又获扩大了，对香港这个人民币离岸中心来说，绝对也乐见其成。 值得留意的是，“港币-人民币双柜台模式”推出至今，只有不足一年时间，但已很快获得扩大使用，说明相关机制行之有效、安全有用，所以**才放心纳入到港股通去。虽然，人民币柜台的使用量不高，与前类同既有生不逢时因素，此外亦与人民币国际化程度有关，始终海外持有的人民币规模尚存大量增长空间。万丈高楼平地起，香港的离岸人民币服务由无到有，发展至今日人民币资金池达到约1万亿水平；相关境外人民币能透过“人民币交易通”投资和变相回流中国内地市场，人民币的在港用途不单又增加了，包括投资功能得以大幅提高，海外机构持有人民币的诱因亦可提高，尤其中东、东盟、金砖国家等有签订人民币互换协议的地方愈来愈多，都有利于人民币国际化步伐加速走远。

互联互通扩容：食髓知味壮大港股

其四，“基金通”之谓或不准确，但优化基金互认安排，放宽客地销售比例限制，无疑有利推动两地资本市场的互联互通。 如果说“ETF通”“REITs通”的优化与引入，意味所面向的投资对象得以扩阔，但归根究底还是限于指定某些投资者，假如有投资者嫌目前两者的选择不够，包括无意投资房地产市场，怎么办？“基金通”则几乎绝对地包围万有——除非投资者本身不喜欢基金。事实上，2015年“基金通”推出之时，两地获认可的基金数目便分别多约2000只，其中股票基金分别占约千只，债券基金约四百只，而货币基金则有数十只和两百只，琳琅满目的程度足以媲美股票市场。 “基金通”过往的发展制肘，首先是初始投资额度为资金进出两地各为人民币3000亿元，多年以来均没调整，在中国内地市场远远大于香港的基础上，故内地额度很容易爆满，其次是许多基金仅在海外注册，并无在香港或内地注册，所以合资格基金受到限制。新措针对问题所在，拟适度放宽互认基金客地销售比例限制，并允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，拆墙松绑之后“基金通”肯定更易做大做强。 其五，“IPO通”尽管尚未成行，但支持中国内地行业龙头企业赴港上市，无疑也是港股市场一直引颈以待。 香港金融市场之能够发展到今日规模，大量中国内地企业来港上市绝对是最大推手。截至去年底，中国内地企业占了港股市价总值多达76.5%，并占成交金额的87%。所以，要说中国内地企业撑起港股，绝不为过；反过来，若无中国内地企业的话，港股又将变成什么模样？食髓知味，市场当然乐见更多内企前来，以进一步强化“供应—需求”的良性循环，借力内企来港上市的吸引力，好使更多资金涌来汇聚香港。胡润研究院4月份刚发布了《2024全球独角兽榜》，全球共有1453间价值10亿美元以上但未上市的企业，其中中国占了340家，前十名位置里有4间属于内企，大湾区企业更占了2间，足见支持来港IPO的潜力有多庞大。 疫情之前，香港常常摘取全球最大IPO市场的桂冠；可惜，受累内企近期减少来港上市，去年排名却跌出十大，而事实上中国内地近期也减少上市了。上市集资的一个负面影响，乃是抽走市场上的资金，这在股市疲惫时难免雪上加霜；然而，股市并非零和游戏，当有优质供应上场，自然可带动新的需求，故市场上的资金不一定会减少，甚至可望不跌反增。随着港股基本触底，市场气氛亦渐好转，支持内企特别是龙头企业来港上市，正好迎来新的机遇，尤其中东、东盟等的资金均在蠢蠢欲动，香港与相关地区的往来联系明显强化。事实上，所谓抽走市场资金云云，本来亦非零和游戏，譬如企业上市后，把筹募所得的重新投资、加强招聘等等，也将带动整体生产力及内需的提升。 “新五招”对于强化港股“供应—需求”的良性循环，形象化比喻看，恰如在原来的盔甲上进一步加强港股的头与四肢攻防力量。相信在祖国的坚实支持下，香港资本市场的底气只会愈来愈强，投资者宜加速入市低吸，好迎接下一轮牛市的到来。

文章来源：东方财经杂志