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• 上周美国公布的通胀数据较市场预期高，令联储公布减息的机率进一步收缩。纵使现时期货市场数据尚未反映，但已经开始有声音去猜明年美国息率甚至可能不跌反升。 • 反而较令人值得鼓舞的是金矿股表现。上周北美金矿股指数升2%，当中最瞩目的，是上周四美股急跌下，Newmont股价却逆市上升，或反映有资金流进金矿股板块。 • 这周是中国五一假期，预期金价或进一步回落。相信2300
美元会是重要关口。 以下数据主要从美国每周的CFTC数据公布基金（Managed Positions）在当地期货市场的各种部署，继而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据，记录日为刚过去的周二（如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期）。
美期金属品种的基金多头整体获利盘继续涌现，当中除了美期
黄金及铜合约外，其他合约的基金净多均出现下跌。 美期黄金基金多头上周环比微升低于1%；基金空头环比跌近6%为过去72周（2023年5月2日以来）最低水平，结果基金持仓从净多538吨回升至548吨，是连续第28周基金净多的情况（再之前是连续46周净多），为2019年9月的历史最高位908吨的60%（已是近年最高水平）。至4月23日为止美元金价今年累积升12.4%（前一周 15.4%），基金多头同期内累积升12.0%（前一周 11.0%）。 跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头上周环比下跌1%继续在过去112周里最高水平徘徊；基金空头增加2%，结果基金持仓从净6370吨升至6214吨为连续第7周基金净多，为高峰期的40%。今年至4月23日为止，美元
银价今年累积升14.8%，白银基金多头累积升63.2%（前一周 64.8%）、空头累积升1.3%（前一周-0.8%）。 美铂基金多头上周环比急跌23%；空头升23%，结果上周净多从17吨跌至净空7吨，结束连续3周基金净多。历史上美铂基金净空最长时间连续维持30周（2018年4月至2018年10月）。 美钯基金净空维持在30吨水平，继续在自2009年以来最低水平徘徊。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结，但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平，其他贵金属可能还是比较困难完全转势。美钯基金持仓已经是连续70周处于净空水平处于历史最长净空当中。 基金于美国期货黄金净多年初至今升30%（2023年累积升101%）
基金于美国期货白银净多年初至今升135%（2023年累积跌44%）
基金于美国期货铂金净多年初至今跌128%（2023年累积跌7%）
基金于美国期货铜净多年初至今升349%（2023年累积跌0.3%）
美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份处于净空水平其实并不值得奇怪。之不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是央行会加息消灭通胀，但代价是会连累全球进入经济衰退，对商品需求减少。 笔者从去年第四季开始已推荐铜于2024年的表现（不是全年累计表现最好，但可能一年内某时段的最低及最高位最波动）。数周前笔者更表示今年至那时候铜的基金净多累积下跌超过300%属严重超卖。 铜价急涨主要原因是中国的铜冶炼生产愿意将亏钱的产能关掉（国内的铜冶炼加工费跌到了10年最低水平）。 由于从年初至今美期铜合约的基金净多已经累积上升了349%，及数据显示美期市场上基金在贵金属部署已有获利趋势，要小心铜价同样开始出现强弩之末的走势。 纵使现时全球问题多多，但金、银、铂、钯、铜最新的美期基金净多水平跟历史最高值相差甚远。 基本上从上图就可以清楚，纵使过去两年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球数年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。 笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。整体来说，比率在一月底见顶后出现持续回调的现象，但由于近期市场恐慌情绪明显上升，导致比率回升。上周，美元金价/北美金矿股比率出现下跌：
至周五（26号）的金价/北美金矿股比率为16.86，较17号的17.58X跌4.1%。11周前比率曾创了今年新高达19.22X（收市价算）。目前全年累升2.6%。2023年全年累积上升了13.2%（2022年 6.4%），2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分别是1月份的13.99X及11.24X。
金银比
金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：
一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。 上周五金银比指数为85.95环比升3.1%，今年累跌0.9%。2023年累计升14.0%，2023年最高各最低位分别是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。
市场预期美国今年维持息率机率上升
执笔时市场认为于5月1日的议息里，维持在5.25%-5.50%的机会率达97.6%：
这是执笔时期货市场预测美国2024年12月时的息率机率分布图：
至上周五为止，市场预计联储局明年12月时息率维持不变从一个月前的0.6%急升至最新20.2%，其中1个月前市场预测美国有28.4%的机率年底时会降息至4.25-4.50%，但执笔时机率已跌回至1.5%。 现时数据反映市场预期美国今年6月会开始减息机率从3周前的超过53%，跌至最新11%。 这次市场对今年美国息口预期的调整，再一次印证笔者说过的话：经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。 上周美国公布的通胀数据较市场预期高，令联储公布减息的几率进一步收缩。纵使现时期货市场数据尚未反映，但已经开始有声音去猜明年美国息率甚至可能不跌反升。 基于笔者判断中东局势暂时不会再急剧恶化（以色列行动需要得到美国肯首，除非有大国用行动挺伊，令到双方实力更为接近），市场现时给予黄金的地缘政治溢价或会慢慢流失；加上欧盟或许会较美国率先减息，导致两地息差进一步拉阔，支持美元维持在高位。 反而较令人值得鼓舞的是金矿股表现。上周北美金矿股指数升2%，当中最瞩目的，是上周四美股急跌下，Newmont股价却逆市上升，或反映有资金流进金矿股板块。 纵使中东局势理应利好美元金价，但之前急速回吐已经暂时反映市场觉得金价在2400美元上方已属“离谱”，而且假如这周股市和其他资产价格下跌，基金很容易会锁定在黄金上的获利去填补其他投资上的损失。 加上六月减息机会急跌，因此如没意外，笔者认为金价将会/或已经在四月见顶。 最近市场越来越多评论说看美元金价见3000、甚至10000元，为什么金价在2000下方时又没看到这些价格预测？因为这些随随便便的预测，通常都是见顶前的征兆。 联储局去年12月突然转调说今年可能会开始减息，说明他们从数据上已经开始看到美国经济衰退的征兆，提前帮市场“打针”。问题是如果联储局等到经济数据明显转坏后才减息，那笔者原本预计2025年才发生的环球股市熊市，有可能提前到今年上半年发生；又或者今年减息的时间会比大家想象中晚。 假设2024年的情况跟历史数据比较吻合的话（即美国经济不会今年崩），结论就是：1）今年美元金价很大机会会出现增长；2）纵使有增长，但如果美股表现更优胜的话，资金会更倾向流入风险资产，因此美元金价未必会成为今年表现最好的资产之一。
文章来源：路孚特(Refinitiv)
