鲍威尔必须要改变了吗？大非农的潜在风险

聚焦美联储会议

根据Factset，市场对于周三美联储会议是这么看的。下午2点的声明大概率不会有什么太大的变化，继续强调美联储需要更多信心，利率也会保持当前水平不变。而重点在于鲍威尔2点半的记者会。市场主流的预期是认为，鲍威尔大概率不会太鹰派，会再次强调未来降息还是在美联储的计划之内，只是需要等待更多的数据，才好做决定。记者们大概率也会问之前点阵图上，年内三次降息的预期还做数吗？而鲍威尔很有可能会淡化点阵图的重要性，甚至有可能会透露，按照前三个月的数据，官员们降息的预期大概率下滑了，暗示年内降息减少。 彭博Anna Wong的团队，就表示鲍威尔应该会比市场预期的要鹰派。为什么这么说呢？她们通过彭博的美联储情绪指数给出的这个答案。这个指数背后的算法扫描了超过6万篇文章，来厘清市场对于美联储的态度变化。而她们指出，根据这个指数，在12月份的时候，鲍威尔其实就已经出现了做出的重大的转向，开始提出降息。这也是为什么去年年底，到今年年初，降息预期都如此高涨的原因。 但四个月后，通胀却开始显示顽固，逼迫鲍威尔再度转向。他第一次转向的时间，是在四月份IMF的会议上。当时鲍威尔开始说，要给紧缩的政策更多时间会比较好，暗示降息的时间会延后。但如果是从彭博的这个指数来看，目前为止鲍威尔和其他美联储官员的鹰派发言，只是扭转了之前的四分之一，整体对美联储宽松的期待还是远远高于去年12月份之前。 而这其实是个大问题，因为在Anna Wong 团队看来，鲍威尔12月份的转向，就是导致这段时间经济强劲、通胀顽固的罪魁祸首。她们列举了当前市场对于经济强劲的三种解释。其一是高利率反而让人们的利息收入增加，刺激了经济。这是现代货币理论支持者的观点，也越来越受到市场的认可。但如果我们把利息收入和消费做一个分析，她们发现这个理论站不住脚，利息收入增加会抑制消费。 第二个解释是美国的增长潜力提升了，而提升的原因是因为过去三年，上百万的人涌入了美国，提升了美国的劳动供给，产出如果增加的话，那么经济增长确实会增强。另外也有观点认为人工智能显著提升了生产效率，但Anna Wong认为这些观点都很弱。劳动力需要时间才能彻底融入，包括找工作，熟悉工作等。AI目前的影响也只是在人们未来的想象中。如果看美国的投资增长，依然低于疫情前的趋势。如果美国增长潜力真的变强劲的话，那就意味着未来投资回报高，理论上投资应该要更高才对。 所以这么看，只剩下第三个，也就是12月份的时候美联储的转向。鲍威尔说，可以在通胀回到2%之前就降息。当时十年期利率，就从去年联储会议前的4.7%，骤降至1月初4.1%。借贷成本下来了，同时还有对未来降息的期待，就刺激了一大波增长。如果用加州大学欧文分校的模型，可以看到12月份鲍威尔的转向比银行危机的威力大。这个模型测量的各种消息对于市场货币政策的影响，负值为宽松，正值为紧缩。 彭博的团队就认为，当初如果鲍威尔没有转向，那么美国的经济很有可能进入衰退。10月份的时候，失业率已经从原来的3.5%，上升到了3.8%。美联储的褐皮书也描述了一个低迷的经济图景。正是鲍威尔放鸽，给了各大消费者和企业信心，而这个代价就让通胀增加了0.5%。如果鲍威尔周三不再调整一下市场的想法，那么就很有可能重蹈70年代美联储主席Authur Burns的覆辙。当时他就降息太快，导致第二波通胀飙涨。 笔者认为，周三鲍威尔基本上一定会展现鹰派的姿态，只是到底会有多鹰的问题。根据不同的分析，基本上可以总结为三种情况。一种是强调还会降息，但降息次数减少，一种是强调降息次数减少，甚至年内不降息，最后一种则是提出有可能重新加息。而我依然认为，提出重新加息对于市场的影响太大了，应该是可能性最低的选项。但不论如何，至少目前的美联储，是站在我们投资者的对立面，未来短期内，市场的风险比较高，值得注意。只有等到数据描绘了一个好的图景，才可能让美股持续的给出积极表现。

大非农前瞻

除了美联储会议，本周最重要的宏观数据也引人关注——周五的美国大非农数据，因为这里面包含美联储最关注的失业率。这比新增就业要重要。如果失业率意外上升，那么不仅仅会显著影响美联储的态度，还会影响华尔街对于未来企业的盈利预测，让分析师担心接下来经济可能会不好。而上周，美国的GDP增长就已经显著放缓，所以这次的数据就变得更为重要。 那么，我们还是先梳理一遍市场的预期。根据Trading Economics的汇总，当前市场预期新增就业在24.3万，而失业率则还会维持在3.8%。平均的时薪预期环比上涨0.3%，全年为4.0%，让整体薪资去通胀的趋势持续。劳动参与率也有可能会进一步升高，鉴于当前移民人口太多。IG International的分析就认为，当前大非农对于市场的影响非常不平均。如果报告过热，比如新增就业超过30万，失业率下滑，或者薪资涨幅更高，都对于市场的影响有限，因为强劲的劳动力市场不太会改变美联储的利率政策。目前薪资推升通胀的担忧还是很低。但反之，如果大非农意外爆冷，那么市场的反映可能会不小。公司指出，情绪面上投资者对于宏观已经非常悲观，降息预期不足2次，而只要这份重要报告转冷，就反而更容易点燃市场对于降息的期待，利好股债。 一份2023年来自Employ America的分析就表示，一次失业率数据过高，就足以引起美联储的注意。作者统计了自从二战以来的失业率情况，发现只要失业率一年内，上涨超过1%，那么我们一定会有衰退，而且失业率还会进一步飙升，通常都会再升高1%以上。根据美联储最新的经济预测，他们认为年底失业率，大概率为4%。长期来说为4.1%。另一个著名的衰退指标，Sahm Rule就是用3个月的滚动平均失业率来判断，指出，如果3个月的滚动平均出现了0.5%的上升，那么衰退就此开始。 笔者是比较同意这两个分析的说法，那就是美联储并不会像通胀一样，等三次数据才认为形成一个趋势。失业率一旦高于美联储的预期，那么他们就必须采取行动，来遏制失业率进一步飙升，所以失业率的上升对于降息的影响可能比通胀更显著。至于这周其他宏观的数据，它们的过冷或者过热，最多只会强化或者削弱原本美联储的政策预期，还不至于彻底改变鲍威尔他们的态度，市场对这些数据的反应也会更小一切，这值得注意。

文章来源：“美投investing”微信公众号