智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，啤酒高端化空间仍充足、确定性强，当前啤酒行业估值处于历史低位，迎来价值布局机会。23年至今受“外部经济压力下消费升级减速”的影响，市场对啤酒中长期高端化趋势表示担忧，当前板块估值处于历史低位。我国啤酒结构升级空间仍充足确定性强，同时啤酒行业龙头已达成“高端化高质量发展 盈利诉求”的共识，在“产品 渠道 区域”端持续推动啤酒行业升级的举措下，我国啤酒行业高端化具备韧性，有望在外部经济环境承压下，延续升级趋势。
叠加24年大麦成本红利兑现的β，方正证券认为，当下龙头估值回落至近五年低位，具备价值布局机会，建议关注具备“α大单品喜力 强渠道掌控力”的华润啤酒(00291)；“基地市场把控力强，非基地市场提速明显”的青岛啤酒(600600.SH)；“改革进程加速，盈利持续兑现的”燕京啤酒(000729.SZ)；“持续渠道改革，品牌矩阵特色突出”的重庆啤酒(600132.SH)；“品牌 渠道”优势凸显的百威亚太(01876)。
市场对于啤酒高端化预期悲观，板块估值当前已降至历史低位。自2018年起，啤酒行业**进入高端化新阶段，各酒企在降本增效三板斧：增效-高端化，降本-关闭低效工厂&裁员 激励优化的清晰路径下，毛利率、盈利能力持续提升。啤酒板块23年4 月以来估值持续下探，截至2024年4月8日，啤酒板块相对2023年年初累计跌幅达28.7%。方正证券认为，主要系 ：外部经济环境压力下，市场对于啤酒消费升级的担忧提升(伴随23年极端天气、需求较弱等因素影响)。
方正证券对美日啤酒市场进行了复盘，旨在解决两个问题：1)美日啤酒行业整体高端化发展历程；2)外部经济压力下美日啤酒行业表现。
方正证券发现，1)美日啤酒行业均经历吨价高速提升期，持续时间长。美日吨价快速提升阶段分别持续时间20/10年，对应区间CAGR分别为5.3%/6.8%。后续发展存在分化：日本市场：而后啤酒价格涨幅放缓，2000年后受通缩影响价格小幅回落，但渠道之间表现存在分化，外食啤酒价格仍有小幅上涨；美国市场韧性更强，进入成熟期后仍在第二轮结构升级下，吨价持续提升(1993-2023年CAGR达2.1%)；2)外部经济压力下，美日啤酒高端化仍均展现出韧性。美国表现优于日本(百威08-12年吨价提升CAGR 3.7%，幅度高于CPI)，方正证券认为，二者供给端存在较大差异，美国龙头高端化战略定力强，高速增长期，通过“加速创新 高举高打”打造高端品牌，实现集中度进一步提升，外部经济环境压力下，仍能通过“调整价格 推广高端新品”等方式，推动结构升级。反观日本，高端啤酒市场当前仍定位于利基市场，主要参与者为“三得利 札幌”，龙一&龙二“朝日 麒麟”推广力度不足。但在三得利推广下，高端啤酒占日本传统啤酒市场比重仍从2003年的3.5%提升至2017年的15.2%。
方正证券认为，当前**高端化空间仍充足、确定性强；龙头具备高端化战略定力，有望展现强韧性。从当前发展阶段看，我国啤酒行业高端化程度(产品结构 吨价)与发达市场仍有差距，且考虑到我国即饮渠道占比高 当前各价格带之间价差较大的因素，未来升级空间应更加充足。方正证券认为，我国供给端和美国类似，龙头酒企在高端化 盈利诉求上达成了共识，高端化新周期下，1)成本压力下，直接提价力度更大，效果更明显，补贴力度**；2)应对“产品 渠道 区域”端的高端化竞争新要求，龙头酒企在产品端“通过创新 引入外资”等方式，已搭建起多元化产品矩阵，并形成各自主力大单品；在渠道端，重视大客户建设和服务，以及终端制高点的抢占；在区域端发力拓展高端化高地市场以及在各自优势市场持续**结构升级。因此，方正证券认为，**啤酒行业结构升级有望展现较强的韧性。
