"固收 "基金业绩差异巨大：部分产品涨幅高达13%，首尾业绩相差超过30%

今年前11月收官在即，“固收 ”基金整体表现依旧萎靡，偏债混合基金陷入亏损困境，二级债基却逆市上扬。

业内专家指出，今年股债市场的剧烈波动让“固收 ”基金投资面临巨大挑战。在此背景下，低波红利、小市值风格以及采用量化多策略投资的“固收 ”基金，或许能成为投资者获取超额收益的途径。历史数据亦显示，基金的投资业绩与规模之间存在正相关关系。那些能够满足客户稳健回报需求的产品，方能穿越市场周期，实现规模的稳健增长。

“固收 ”基金最高赚13%

首尾业绩相差超30%

Wind数据显示，截至11月24日，今年以来“固收 ”基金(统计偏债混合和二级债基)平均业绩-0.21%，尚未收复前10月份跌幅。而在2022年“固收 ”基金的平均回报为-3.85%。

今年以来股债市场波动较大，“固收 ”基金的投资难度较大，斩获正收益的难度也在加大。但部分产品仍通过有效的资产配置，获得了较好收益。比如，嘉合磐石今年以来收益超13%，永赢鑫欣、华夏磐泰等多只基金收益率超8%，泓德睿享一年持有、光大锦弘等多只产品收益率超6%。

在绩优基金收益亮眼的同时，业绩尾部的“固收 ”基金今年大亏17%，首尾业绩相差超过了30%，出现了明显的两极分化现象。

谈及部分绩优“固收 ”基金的业绩归因，光大保德信锦弘基金经理王卫林表示，光大锦弘允许以不高于30%的基金资产投资于股票，今年基金股票组合部分使用量化策略模型优选个股、根据资产配置模型合理配置风险资产，力争为持有人获得更好的收益。

具体来看，王卫林表示，今年以高股息股票的表现相对非常亮眼，低波红利类股票的收益率非常有吸引力，不少偏债混或者固收多策略基金的底层策略与红利风格强相关。另外，今年A股市场“小市值效应”比较显著，量化投资通过分散持有、组合投资的方式，有效地捕捉到了市场尾部的一些交易机会。此外，公司在固收领域有一定的投研优势，为产品债券部分的投资提供了有效支持，精细化的产品管理也有效减少了交易摩擦，有助于我们更好去追求产品的增厚收益。

永赢基金固定收益投资部总经理吴玮也表示，今年以来，我们多数“固收 ”产品主要采用自上而下的配置思路，再通过择时和择券，自下而上进行收益增厚。在市场极端时，基金经理也可以将仓位快速调整到位，力争避免大的回撤。

“总体来看，今年我们的‘固收 ’类基金整体收益，权益类资产贡献约2-3成，债权类资产贡献约7-8成，优秀的顶层设计使得权益类资产也在今年对组合提供了正贡献，从而提升了整体业绩。”吴玮称。

泓德睿享一年持有基金经理姚学康介绍，泓德睿享一年持有基金业绩表现主要来自股票、纯债、低价转债部分的贡献。

分产品类型来看，今年以来权益仓位相对较高的偏债混合型基金业绩乏力，年初至今亏损0.64%，基金规模也从5566亿元降为4037亿元，年内规模萎缩1530亿元。而同期二级债基斩获0.41%正收益，规模也突破1万亿关口，年内规模增长631亿元。

吴玮对此分析，偏债混合型基金和二级债基今年以来的业绩区别主要在权益仓位不同：今年以来偏债混合型基金业绩中位数在0%左右，1-3季度的权益仓位中位数分别为19%、18.8%和17.6%。而二级债基业绩中位数在0.7%左右，1-3季度的权益仓位中位数分别为13.6%、12.4%和12.3%。而今年以来沪深300指数涨幅为-8%左右，基本能解释两者的业绩差异。

姚学康介绍，日常运作当中，相较于二级债基，通常偏债混合产品有着更高的权益类资产占比，因而长期回报预期更高，但纯债部分提供的安全垫更薄，业绩波动和最大回撤也明显要更大。

规模高点锐减4700亿

稳健回报产品才能穿越周期

从历史数据看，“固收 ”基金业绩较好时，该类基金规模也快速增长，出现亏钱或业绩低迷期，往往也伴随着规模的萎缩。在近两年的“固收 ”基金业绩低迷中，“固收 ”基金规模从2021年的1.88万亿规模高点回落4705亿元，最新规模为1.41万亿元，规模萎缩25%。

吴玮对此表示，开放式基金的投资本身自带顺周期特征，基金整体业绩走强时，往往也对应着资本市场活跃、增量资金进场的特征。因此，业绩和规模正相关也是符合客观规律的。作为“固收 ”类别的基金，除了以绝对收益为目标之外，公司内部也考核基金在一定持有期下，不同时间点进场的正收益比例，即考核无论投资者在何时入场，均能在长期持有的前提下获取正收益的能力。

姚学康表示，无论是机构还是个人投资者，客户投资固收类基金产品，多数以追求绝对收益目标为主。这决定了客户对产品的回撤控制、收益稳定性、持有体验等要求很高。从过去这些年的经验看，那些较好满足了客户稳健回报要求的产品，能够穿越周期，获得规模的稳健增长。

站在当前市场阶段，从后市资产配置角度，多位业内人士较为看好权益资产，并建议通过运用量化投资 *** 进行大类资产配置。

吴玮表示，目前股票市场和债券市场定价的主要因素在经济复苏的节奏。今年7月的政治局会议指出，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。”我们长期坚定地看好中国经济的复苏和资本市场的发展。疫情之后，国内经济活动逐渐复苏，同时，由于前期市场的调整，股债性价比也体现出股票相对占优。

因此，吴玮表示，在未来一段时间内，我们将更加关注股票和可转债。债市尽管周期逆风，但目前商金债、二级资本债的票息较高，可以作为“固收 ”基金的底仓，具备高票息以及相对权益资产的低波动特征。同时，在曲折的复苏进程中，我们也将积极用长久期利率债进行波段操作，在预期走的过强时，博取预期差带来的收益。

王卫林也表示，无论市场未来如何演绎，保持一个相对均衡的资产配置水平始终是符合产品定位的。我们思考如何做好固收多策略类基金的资产配置问题，不妨从收益和回撤两个角度出发：从收益角度，产品采用的策略应该有比较好的夏普比率，策略应该多元化，不能过于依赖某类资产、某个行业、某只个股的表现，策略间应该有较强的互补性。从回撤角度，策略的波动水平要可控，从而可以很好抵御极端系统性风险事件的冲击。

“量化投资建立在历史数据的回测基础之上，其多因子、组合优化等手段有助于平衡收益和波动，具有可回测、可解释、可复制等特征。适当运用量化投资的 *** 来进行大类资产配置是一个比较好的解决方案。”他说。

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