在短短不到三年的时间，曾经的“酱油一哥”如今显得有些黯然失色。
截至2023年10月20日，海天味业(603288.SH)收盘价为35.09元/股，总市值为1951.21亿元，较2021年年初124.68元/股的高点，市值已经蒸发超5000亿元。
红星资本局注意到，股价暴跌的背后，一面是企业的营收、净利润等财务指标“失速”，另一面是企业因“双标门”等负面舆论事件导致的品牌受损，如今的海天味业面临的挑战已是不言而喻。
重压之下，曾经的“酱油茅”，能否走出困境？
（一）营收、净利润首次“双降”
海天味业是商务部公布的首批“中华老字号”企业之一。1955年通过公私合营，海天酱油厂成功组建。
据企业官网数据，目前，海天味业生产的产品涵盖酱油、蚝油、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳、火锅底料等十几大系列百余品种800多规格。
从企业最近的财务数据来看，今年上半年，海天味业交出了一份极差的成绩单。
财报显示，今年上半年海天味业实现营收129.7亿，同比增速为-4.19%，实现净利润30.96亿，同比增速为-8.76%。
这是海天味业自上市以来，半年报首次出现营收和净利润“双降”。
从企业的毛利率水平来看，今年上半年海天味业的毛利率为35.91%，毛利率同样处于十年来的较低水平。
从企业营收结构出发，目前海天味业的营收主要由酱油、调味酱、蚝油以及其他构成，其中酱油、调味酱、蚝油三项占企业总营收比超80%，被称为企业的三驾马车。
今年上半年，这三驾马车也都集体失速。财报显示，今年上半年酱油产品收入67.98亿元，较上年同期下降9.28%；调味酱营收13.37亿元，下降5.96%；蚝油业务实现营收21.97亿元，下降0.53%。
对此，海天味业董事会秘书针对业绩问题表示，公司业绩受多方面因素影响，一方面，市场大环境、消费需求等仍在快速变化之中，回归到平稳有序状态仍需一定周期；另一方面，今年以来公司着力调节经销商库存水平，确保市场整体的健康发展。
不过，红星资本局注意到，其实海天味业的业绩失速或许早已有迹可循。
把时间线拉长不难发现，从2021年开始，海天味业的成长性和盈利能力都开始明显承压。
财报显示，2021年-2022年海天味业实现营收分别为250.0亿元、256.1亿元，同比增速9.7%、2.4%，营收增速已经开始明显放缓，这也是上市以来海天味业营收增速首次降至个位数区间。
同时，企业的盈利能力也开始下滑。财报显示，2021年-2022，企业的净利润分别为66.7亿元、62.0亿元，同比增速为4.2%、-7.1%，2022年开始企业的净利润已经开始出现负增长。
总的来说，海天味业的业务承压确实已经较为明显；业务增长乏力，盈利能力大幅下滑，这或许也难免让市场对企业未来的发展空间感到担忧。
（二）业绩为何失速？
海天味业当下的困境，一方面来自企业销量不佳导致收入端的下降，一方面来自成本端的上涨导致企业毛利率水平下降，从而影响企业的盈利能力。
具体来看，收入层面的压力，主要来自市场格局的改变与行业竞争的加剧。
近年来，随着直播带货、社区团购等购物渠道的兴起，传统的线下渠道受到较大影响，而海天味业则主要依靠线下渠道。
财报显示，今年上半年，海天味业线下渠道占营业收入比高达96.12%，线上渠道营收占比仅为3.88%。
此外，值得注意的是，今年上半年海天味业的经销商数量也有所减少。财报显示，今年上半年海天味业有6756家经销商，净减少416家，经销商数据减少，一定程度也影响了企业业绩。
对比之下，竞争对手千禾味业(603027.SH)则很早就开始布局线上渠道。
财报显示，2018年-2022年，千禾味业线上营收占比分别为6.94%、9.11%、15.35%、19.94%、25.87%。显然，千禾味业线上收入占比远超海天味业。
其次，成本层面，原材料成本上涨也在不断压缩企业的盈利水平。
海天味业直接原材料为最主要成本，酱油的原材料包括大豆、豆粕、小麦、麸皮、面粉等。
以小麦价格为例，公开资料显示，2022年全年小麦国内均价超过3300元/吨，为三年最高位；今年以来小麦价格有所下降，但较往年依旧处于高位。
受原材料价格影响，几年来海天味业的毛利率也在直线下滑。
财报显示，2023年上半年，海天味业上半年毛利率为35.91%，较2022年略增，然而2022年公司销售毛利率创下自2012年以来的新低。
对于海天味业来说，成本压力之下，想要提升盈利水平，或许还得通过提价来实现。不过海天味业定位大众化，企业不管是直接涨价还是推出中高端产品，都很难改变大众化的品牌定位，也很难被消费者认可。
总的来说，市场竞争加剧、渠道单一、成本上升，都让海天味业面临重大挑战，困境之下，海天味业也不得不进行改变。
（三）尝试多元化布局
面对主营业务的种种困境，海天味业也开始朝着多元化方向发展转型。
比如2020年，海天味业切入火锅底料复合调味料，推出“火锅@ME ”火锅底料。在营销上，海天味业赞助了综艺《吐槽大会》第五季宣传“火锅 @ME”火锅底料产品。
2021年1月，海天味业又推出了新的食用油品牌“油司令”，正式进军食用油行业。
除此之外，粮食、发酵果蔬汁饮料胡萝卜汁、预制菜产品等海天味业也都有尝试。甚至在今年7月，海天味业还推出了一款以酱油坛子为造型、主打“有鲜味的”的冰淇淋产品。
对于海天味业来说，自身拥有的品牌影响力、规模效应以及渠道话语权都是优势项，因此探索多元化也是发展的必经之路。
不过，当下海天味业的多元化布局仍不算成功。
2023年上半年，海天味业营收结构中，代表多元化产品的其他业务，今年上半年对营收的贡献仅为14.52%。
事实上，海天味业切入的这些赛道，都已经有了稳固的头部玩家。比如火锅底料赛道有海底捞、天味食品等；食用油赛道有金龙鱼、福临门等；饮料行业更是一片红海，因此海天味业想在这些领域抢夺市场蛋糕，实则十分困难。
所以海天味业的这些多元化产品整体表现平平，就连今年“酱油冰淇淋”这套营销手法，也并没有引起较大的市场关注度。
此外，拓展新业务固然重要，但在激烈的市场竞争中，海天味业探索新业务也需要持续投入，而这是否反而影响企业当下的发展，或许也是市场的另一担忧之处。
小结
内外部因素叠加之下，曾经的“酱油一哥”业绩明显承压。
归根结底，如何在保持自身基本盘的同时，打开新的市场空间，成了海天味业的当务之急。
（文章来源：红星资本局）
