中航证券有限公司曾帅近期对中来股份进行研究并发布了研究报告《背板龙头地位稳固，TOPCon产能释放在即，国资入主资源丰富》，本报告对中来股份给出买入评级，当前股价为13.15元。
中来股份(300393)
2022年业绩高增长，营业利润转正，各项业务稳步发展
公司公告，2022全年营收95.77亿元、同比 64.56%，归母净利润4.01亿元，同比 228.09%，扭亏为盈(2021年-3.13亿元)；其中Q4营收19.53亿元、同比 15.77%，归母净利润0.58亿元。2023Q1营收27.08亿元、同比 34.78%，归母净利润1.03亿元、同比 15.68%。公司业绩增长主要受益于光伏行业高速发展、需求上升，公司产能释放以及管理能力的提升。
N型TOPCon电池项目快速推进，3.0先进技术降本增效
据CpiA数据，2022年TOPCon电池市场占有率约为8.3%，总产量约为27.12GW；2023年市占率将上升至18.9%左右，产量达89.98GW。公司大尺寸N型电池项目进展顺利，泰州年产1.5GW单晶双面TOPCon太阳能电池项目及山西年产16GW高效单晶电池项目一期(8GW)的首批4GW均已实现量产，目前正在持续推进剩余4GW及2期8GW的项目建设。预计2023年产能达到约12GW。战略布局早，公司具备高效电池技术方面的先发优势，目前规模化量产运用的J-TOPCon2.0技术，均采用自主研发的POPAID技术，可以解决绕镀问题，提高良率、工艺降本；同时公司持续加强技术研发，目前TOPCon2.0 16BB主栅高效电池平均量产效率达到25.2%、TOPCon双面组件平均转换效率超过22.1%，TOPCon3.0技术电池实验室效率达26.7%，。
透明背板前景广阔，背板业务持续发力
据CpiA数据，2022年组件产量达288.7GW、双面发电组件市占率40.4%，到2024年预计双面组件将成为市场主流。据CpiA预测，2023年全行业组件产量将达433.1GW，对应透明背板需求为约2.8亿平方米，且随着组件双面率的上升，透明背板和玻璃背板的占比也将逐渐提高。据公司实证数据，双面单玻透明 网格背板组件的透过率相较双面双玻组件提高了3.5%，单瓦发电量提高0.72%~1.78%，平均运行温度降低1~2°C，同时N型双面单玻 透明背板组件相较传统双玻组件重量减轻20%，具有高抗紫外线、高透光率及内部应力小的优势，运输安装更加方便，降低自爆可能，减少电池隐裂风险。公司透明网格背板产品长期客户包括晶科、天合、比亚迪、神舟、腾晖、韩国现代等。截至2022年底，公司背板年产能达2.2亿平方米，累计出货超210GW，背板龙头地位稳固。年内公司完成了年产5,000万平方米涂覆型背板项目的建设，规划的2.5亿平方米通用型光伏背板项目已完成立项审批，目前处于环评阶段。公司新建产能实现全系列涂覆型产品的生产切换，提升产能的同时进一步助力透明背板量产。
国资入主提供多方协助，适时布局上游硅料项目
2月公司控制权已顺利转让至浙能电力，国有资本的融入将有助于公司提升抗风险能力及盈利能力，向公司提供融资渠道、市场拓展及产业合作等方面资源，有利于公司未来发展。公司持续拓展产业链上下游发展机会，目前公司已完成年产20万吨工业硅及年产10万吨高纯多晶硅项目公司新设，并取得山西省企业项目投资备案证，项目现处于前期报批手续的第三方评估阶段。此项目投资总额约为140亿元，总投资期限预计5年，太原市府将组成产业基金参与投资，项目建成后将加强公司上游原材料保供能力。
投资建议与盈利预测：公司背板领域地位领先，N型电池与组件产品的技术领先、产能逐步释放，国资入股将提供多方位产业及资金资源，预计公司2023~2025年归母净利润9.27亿/14.65亿/20.39亿，对应当前PE估值16/10/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；新技术替代晶硅产品；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中航证券曾帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.68%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.04亿，根据现价换算的预测PE为13.15。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中来股份（300393）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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