国金证券股份有限公司李超近期对云铝股份进行研究并发布了研究报告《绿电铝龙头成本优势凸显》，本报告对云铝股份给出买入评级，认为其目标价位为14.24元，当前股价为12.18元，预期上涨幅度为16.91%。
云铝股份(000807)
投资逻辑
绿电铝一体化龙头，背靠中铝实现产业协同。 公司成功构建集铝土矿、氧化铝、 炭素制品、铝冶炼、 铝加工为一体的绿电铝（使用绿色电力生产的电解铝） 产业链， 保有铝土矿资源量 0.66 亿吨，形成年产氧化铝 140 万吨、电解铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、 铝合金 157 万吨的产能规模。 公司 2018 年进入中铝集团， 2022 年 11 月中国铝业收购公司 19%股权，合计持股比例 29.1%， 成为公司控股股东， 二者共计拥有的 2226 万吨氧化铝产能较好匹配 750.6 万吨电解铝，实现产业协同。 22 年公司实现营收 484.63 亿元，归母净利润 45.69 亿元，其中铝锭和铝加工产品毛利占比超过 99%。
依托云南水电能源， 降本效应显著。 公司产业分布于云南六个地州，生产过程中绿电使用比例高达 88.6%，充分享受低价水电带来的降本优势； 公司通过技术创新， 铝液电解交流电耗仅为 13,170千瓦时/吨铝，居于全国最优水平，实现科技降本。
双碳背景下绿电铝经济价值持续提升。 国内三部门联合印发《有色金属行业碳达峰实施方案》，研究将有色金属行业重点品种纳入全国碳排放权交易市场，铝冶炼公司不同用电结构之间的成本差异将进一步扩大。 欧盟碳边境调节机制 2026 年正式开始征收，届时低碳排放的绿电铝相比煤电铝将更具成本及销售优势。
公司是国内最大的绿电铝供应商，依托绿色能源生产的绿电铝碳排放约为煤电铝的 20%。 成本端，公司较高的绿电比例降低了用电成本， 后期或可通过碳排放配额交易进一步降低生产成本； 售价端，绿电铝相比煤电铝在市场上享有一定的溢价，未来欧盟开始征收碳税后，公司绿电铝产品的竞争力有望进一步提升。
国内产能红线已达，碳税推高长期铝价中枢。 中长期来看，受到后续有色行业可能的碳税以及电价等因素影响，铝价运行中枢将逐步抬高，预计 23-25 年分别为 1.9/1.95/2.0 万元/吨；氧化铝价格预计将维持在目前 3000 元/吨的中枢水平。
盈利预测、估值和评级
预计公司 23-25 年营收分别为 444.34/470.29/481.95 亿元，预计实现归母净利润分别为 49.39/59.55/68.71 亿元， EPS 分别为1.42/1.72/1.98 元，对应 PE 分别为 8.66/7.19/6.23 倍。参考电解铝行业 2023 年 11.25 倍 PE 估值以及公司历史估值水平，考虑到公司绿电铝优势地位，给予 2023 年 10XPE，目标价 14.24 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
铝价大幅波动；限电限产；原材料价格上涨；限售股解禁。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中原证券刘智研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.07%，其预测2023年度归属净利润为盈利50.28亿，根据现价换算的预测PE为8.51。
最新盈利预测明细如下：
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