美股两只消费股的涨跌分化，让许多重仓消费的A股基金经理“惊出冷汗”。
两只美股涨跌分化预示什么？
两只营收上主要来自中国市场的美股上市公司，出其不意的涨跌分化，正给A股某超顶流基金经理的业绩带来麻烦，同时也在A股投资策略上传达出微妙含义。
几乎在同一时间，在中国市场占据较大营收比例的国际高端化妆品巨头雅诗兰黛，似乎已在中国公募QDII基金持仓中消失，该股股价也创下2022年11月以来的新低，尤其是在2023年的开年之后，雅诗兰黛这只高端化妆品股票的前五个月跌幅超过23%。
就在前不久，雅诗兰黛发布2023财年截至3月31日第三季度财报显示，净销售额为37.5亿美元，较上年同期的42.5亿美元下降了12%。净利润由上年同期的5.58亿美元下降至1.56亿美元。雅诗兰黛除了“雅诗兰黛”这一知名品牌，它最为奢华的品牌则是在中国市场上赫赫有名的“海蓝之谜”，被视为护肤领域的奢侈品。
雅诗兰黛集团首席执行官Fabrizio Freda表示，业绩下滑主要是亚洲市场航班、旅游等业务的恢复速度慢于预期，品牌在中国、韩国市场的疲软表现。管理层在对业绩不佳进行分析中，“HaiNan”出现了19次。
网红基金受困雅诗兰黛合作商
结果是显而易见的是，这只顶流基金为此付出2023年以来净值下跌接近13%的代价。
事实上，作为基金经理们在高端消费赛道最为着迷的一个细分品类，中国中免早已是公募基金扎堆的超级重仓股，不仅仅是上述超级顶流基金所管的网红基金重仓其中，该网红基金所在公募旗下的一众基金产品也早已扎堆买进，根据基金一季度报告显示，有多达327家机构持仓该股，占中国中免流通股比例超70%。
消费基金赚钱靠“低客单价消费”？
曾因“南宋投资论”而上热搜的一位明星基金经理，其管理的大型基金产品截至今年一季度的十大持仓中，涵盖多只高端消费品公司，比如爱美客、贝泰妮等。这一持仓特点使其今年净值目前损失超过15%。
拼多多展示的数据也显示，20元到50元一支的防晒产品在该电商网站上销售火爆，其中不少来自于珀莱雅公司旗下品牌。这也在某种程度上解释了定位于中低端阶层的珀莱雅、科思股份在业绩和股价上的强势。
值得一提的是，作为A股首个以防晒产品为主营业务的公司，富国基金旗下明星基金经理朱少醒管理的富国天惠基金在科思股份上，已享受到“消费低端”所带来的好处，在高端消费持续阴跌下，最终产品指向低客单价的科思股份，其今年以来股价涨幅已达到惊人的52%。
甚至基金经理在奶茶、香菇酱领域的一些成功捕捉，也展现了低客单价消费品已成为年内消费投资的首选。永赢消费基金独门重仓的香菇酱公司仲景食品，在营收和利润大幅高增刺激下，其年内股价涨幅接近30%。此外，广发基金挖掘的佳禾食品主要服务于蜜雪冰城等低客单价奶茶品牌，这一特点也使得佳禾食品的业绩、股价为基金贡献颇为不俗。
港股主题基金误入“奢侈的陷阱”
注意到拼多多的强势、雅诗兰黛以及A股合作伙伴的持续走跌，也在港股基金的操作上解释了重仓股的异动。
根据机构研报显示，美丽田园被称为“中国美容院的爱马仕”，客单价达到惊人的4000元到2万元。具体来看，2022年的美丽田园直营店的活跃会员人数75744人，同比增长0.26%，但其客流为88.59万，同比减少10.8%；活跃会员的平均消费为10383元，同比减少12.33%；活跃会员的到店次数9次，平均减少11.76%。显而易见的是，这一客单价已经超过了股价暴跌、业绩下降的雅诗兰黛及其A股合作伙伴。
受此联动效应，美丽田园在刚刚过去的在黑五月内的股价暴跌超过25%，也使得重仓美丽田园的上述港股主题基金的净值大幅下滑，截至目前，该港股主题基金年内损失接近20%。
与此类似的是，具有奢侈消费特点的另一港股上市公司，也因其客单价高的特点成为近期港股基金回避的方向。在多地均有连锁店的医美龙头股——医思健康，出现惊人的连续四个月杀跌行情，四个月内累计跌幅超过70%，令重仓其中的港股主题基金深受其害。
顶流私募白酒持仓巧妙跑赢顶流公募
偏好消费赛道的基金经理，大多持仓倾向于高端白酒，但拼多多和雅诗兰黛的效应，也体现在白酒投资上。
相比而言，顶流公募基金产品重仓的方向则指向了贵州茅台、五粮液等，这些超高端白酒品牌年内股价无一例外出现下跌，也使得重仓其中的基金产品受到不小的拖累。
值得一提的是，公募基金早在年初对高端白酒、低端白酒的判断，即有失误。上海一家基金公司白酒研究员在年初表示，低端大众酒（百元以内）主要消费场景是自饮，特征是需求稳定性高。因此，未来2年整体看多白酒板块，持续看好高端板块的业绩稳健性和估值性价比；从节奏上看，2023年一季度高端酒和中档酒需求较为稳健/受益，高端酒和区域酒的业绩较为确定；2023年二季度之后，次高端价格带需求端预计将显著恢复，且板块将进入连续4个季度的低基数，从而次高端白酒板块将呈现出显著的alpha。
A股公募基金经理现在最想买啥
显而易见的是，拼多多的火爆以及雅诗兰黛的低迷，让许多A股基金经理不得不重新反思投资策略。
“年初开始我们预期消费快速复苏，后来我们预期是弱复苏，后来弱复苏这种预期也变得比较难确定，所以我们认为消费暂时不是重点方向。”鹏华基金量化及衍生品投资部总经理苏俊杰表示，眼下宏观环境呈弱现实状态，主题行情相对占优，有产业政策不断出台的优势在前，市场目前存在结构性机会，消费可能从较长一段时间不会有明显机会。
苏俊杰强调，虽然消费长期而言机会显著，但就短期内应该从消费转向主题投资路线，从周期上来看，当前处于新一轮产业周期起点，估值业绩双底部区间，信息科技行业整体beta向上，TMT板块各细分赛道虽表现不一，但新产业周期估值有望继续提升。苏俊杰还援引半导体和“日特估”对日经指数的影响解读了“中特估”体系。目前低利率环境下高股息资产吸引力增强，作为低估值高股息资产的代表，央国企深化改革后价值创造与价值实现能力均大幅提高，能够带来持续性的估值提升；叠加“一带一路”峰会与人民币国际化的催化作用也将为央国企带来新一轮出海新机遇。因此，需要重视配置TMT等方向，充分抓住主线机会。
农银汇理基金研究部副总经理徐文卉也发文指出，回顾今年春节和五一小长假，观察到几个较为典型现象：首先，大众消费呈现明显的节日效应，消费转化向节假日聚拢，淡季较过往更为清淡。其次，消费人次的修复斜率大幅领先消费总额，背后隐含人均消费水平下降。只逛不买的现象背后，是预期收入水平恢复缓慢，可能出现中产收入阶层的消费降级。
“目前消费复苏的第一阶段——消费场景的修复基本完成，由收入预期改善带来消费水平恢复的第二阶段道路可能需要较长时间。”这位基金经理强调，对应股票市场，预期始终走在现实之前，并且存在抢跑现象是今年投资面临的难点。去年四季度以来，市场比照欧美修复路径，将估值快速修复到强复苏假设水平，导致春节前后由于淡季波动及高频数据环比走弱带来预期的再修正和股价大幅波动。因此，即便年报和一季报不少公司交出较高质量的业绩答卷，最终并未能在股价上有所反应。
他认为，从过往历史看，股价和基本面的偏离总在一定阶段内呈现均值回归特征。现阶段会将精力聚焦在筛选优质标的上，用更为严苛的视角去审视持仓品种的有效性。整体对未来保持乐观，阶段性低迷将给予机会，以合理甚至低估的价格分享中国未来五到十年消费成长复利。
责编：战术恒
校对：杨立林
