熔断天天见！美股今日晚间开盘直接熔断，这已经是本月以来的第三次熔断。道指跌9.78%，正在考验20000万的支撑力度，纳指跌6.12%标普指数重挫7.47%，恐慌气氛蔓延。美国在1987年的“黑色星期一”的3个月之后推出了股指熔断机制，分为7%，13%，20%三档下跌熔断。三十多年来的美股市场，此前真正触发熔断仅有一次：1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。但是没料到，这样的“奇迹”竟然在2020年3月份连续见到3次。
光大策略谢超团队认为：美股本轮下跌之所以如此迅速，且跌幅大于A股和欧洲股市，背后的根源还是美股处于估值偏贵的状态。由于美国近10年以来的利率水平多数时间处于较低的水平，降低了企业加杠杆的财务成本，根据其研究，从过去10年美股涨幅最大的信息技术和可选消费类股来看，回购股份平均贡献了公司持有期收益率的15%。美股公司通过大规模举债进行股票回购，即便是在盈利增速极低的情况下，仍然能通过提升ROE的方式来推升股价，尤其是以麦当劳、波音、高露洁为代表的股票，当前账面的负债规模超过了资产规模，美股的“水牛”现象十分明显。
以股市市值占GDP的比重来衡量，以2003-2019年为考察区间横向比较，截至2019年12月，A股市值占GDP比重为59%，A股 港股占GDP比重为92.9%，均大幅低于美股的172.4%。纵向来看，截至2019年12月，A股市值占GDP比重的历史分位为63%，A股 港股占GDP比重的历史分位为56%，略高于50%分位，而美股市值占GDP比重为100%分位。也就是说，从估值水平的角度看，美股处于估值的历史高位，A股则处于历史的中等水平，因此疫情在海外传播所引起的美股等海外市场的调整压力，大概率是高于A股的。
另一方面，从巴菲特的最新资产配置状况，也能够进一步印证美股偏贵的观点。从历史上伯克希尔资产中的现金占比来看，巴菲特除了自下而上的选股，也做自上而下的择时。当道琼斯指数估值上升的时候，伯克希尔总资产中的现金占比上升，反之则下降。2019年巴菲特累积回购伯克希尔哈撒韦的股票超过50亿美元，且伯克希尔哈撒韦的A类股票在2019年仅上涨11%，远远跑输涨幅29%的标普500指数，显示其仓位处于极低的水平。
因此，疫情扩散固然会对欧美国家经济产生负面影响，进而影响股市，但美股估值本身也处于历史偏贵的状态，存在较大的调整压力，疫情主要起到的是导火索的作用。从估值的横向对比，以及当前A股估值所隐含的增长预期处于5%-5.5%左右的并未明显高估的水平，光大证券判断新冠疫情对A股的影响小于美股。
融通逆向策略基金经理刘安坤认为，虽然海外尤其是欧洲国家的疫情仍存在较大不确定性，可能对全球经济总需求、产业链等产生中长期的冲击，但短期来看各国开始升级防疫措施，同时出台量宽措施对冲短期的流动性危机，疫情和对冲措施的清晰度不断提高，进而可以降低波动率。我们判断，海外市场仍会伴随疫情数据的上升出现二次探底，但波动率如果能控制在一定范围，对A股的情绪扰动或可忽略。其二，A股后市的交易主线将聚焦在国内企业的受损评估、政策的对冲力度等因素。目前来看，这些因素利好、利空参半，尚未有明显的能够影响大盘方向性的驱动力，所以接下来A股大概率将缩量盘整。
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