中国经济网编者按：3月31日，浙江小伦智能制造股份有限公司（以下简称“小伦智造”）首发申请将上会。小伦智造拟在深交所创业板募集资金35,645.73万元，用于“浙江小伦智能制造股份有限公司扩建工程和研发中心建设项目”和“补充流动资金”。小伦智造的保荐机构（主承销商）是海通证券，保荐代表人是杨博文、施展。
公司属于制药专用设备制造行业，主要为制药企业提供固体制剂设备。公司的控股股东、实际控制人为王小伦、郑秀钗、王渊三名自然人，其中，王小伦、郑秀钗系夫妻关系，王渊系王小伦、郑秀钗夫妇之子。截至招股说明书签署日，王小伦、郑秀钗、王渊直接和间接合计控制公司86.66%的股权。其中王渊担任公司董事长、总经理。王渊为澳大利亚国籍，具有中国永久居留权。
2023年3月版招股书显示，2020年、2021年，小伦智造净利润分别为3,157.23万元、5,308.29万元，归属于母公司所有者的净利润分别为3,155.59万元、5,189.27万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3,396.52万元、4,962.40万元。
据小伦智造2023年3月版招股书，公司根据《企业会计准则第11号—股份支付》、《股份支付准则应用案例—以首次公开募股成功为可行权条件》等相关规定，对股份支付有关会计处理进行差错更正并追溯调整。会计差错更正对小伦智造2020年、2021年净利润的更正金额分别为1,010.40万元、-129.00万元。
2019年-2022年，小伦智造营业收入分别为17,746.89万元、19,129.13万元、24,762.09万元、29,284.35万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为16,831.68万元、17,934.22万元、23,029.68万元和24,588.51万元，收现比分别为0.95、0.94.0.93、0.84。
以上同期，公司净利润分别为3,915.01万元、3,157.23万元、5,308.29万元、6,843.13万元，归属于母公司所有者的净利润分别为3,917.10万元、3,155.59万元、5,189.27万元、6,726.63万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3,380.86万元、3,396.52万元、4,962.40万元、6,169.19万元，经营活动产生的现金流量净额分别为2,718.71万元、3,893.31万元、2,989.84万元、3,728.35万元，净现比分别为0.69、1.23、0.56、0.54。（注：2020、2021年净利数据取最新招股书数值）
报告期内，小伦智造2次进行分红，合计2500万元。
2019年-2022年，小伦智造加权平均净资产收益率分别为31.06%、22.71%、22.98%、24.25%。
2019年-2022年，小伦智造主营业务毛利率分别为50.76%、46.25%、46.54%和45.90%，同行业可比公司可比业务毛利率平均值分别为50.20%、48.27%、46.66%、41.39%。（注：2020年、2021年数据取最新版招股书值。）
近4年，小伦智造研发费用合计3926.24万元。2019年-2022年，小伦智造研发费用分别为842.97万元、840.10万元、1,003.48万元、1,239.69万元，占营业收入的比例分别为4.75%、4.39%、4.05%、4.23%。可比公司研发费用率平均值分别为5.99%、5.98%、6.73%、6.39%。小伦智造研发费用率均值连续4年低于同行均值。（注：2020、2021年数据取最新版招股书数值）各期，小伦智造研发费用中职工薪酬分别为557.31万元、522.03万元、589.31万元、726.19万元，占比分别为66.11%、62.14%、58.73%、58.58%。
拟创业板募资3.56亿元
公司属于制药专用设备制造行业，主要为制药企业提供固体制剂设备，经过多年的技术研发和积累，目前产品领域已基本囊括了固体制剂生产所涉及的主要工序。
公司的控股股东、实际控制人为王小伦、郑秀钗、王渊三名自然人，其中，王小伦、郑秀钗系夫妻关系，王渊系王小伦、郑秀钗夫妇之子。截至招股说明书签署日，王小伦、郑秀钗、王渊直接合计持有公司56.91%的股权，王小伦与郑秀钗通过小伦机械贸易间接持有公司21.05%的股权，王渊通过温州基诺和温州基礼间接控制公司8.69%的股权，因此王小伦、郑秀钗、王渊直接和间接合计控制公司86.66%的股权。
其中王小伦1957年4月出生，郑秀钗1962年10月出生，王小伦和郑秀钗均为中国国籍，无境外永久居留权；王渊1983年11月出生，为澳大利亚国籍，具有中国永久居留权。王渊担任公司董事长、总经理。王小伦任小伦智造董事，郑秀钗任小伦智造董事、副总经理。
小伦智造拟在深交所创业板公开发行人民币普通股不超过1,287.29万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%；拟募集资金35,645.73万元，用于“浙江小伦智能制造股份有限公司扩建工程和研发中心建设项目”和“补充流动资金”。
2年净利数据现2个版本
2022年6月版招股书显示，2020年、2021年，小伦智造净利润分别为2,146.83万元、5,437.29万元，归属于母公司所有者的净利润分别为2,145.20万元、5,318.27万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3,410.75万元、5,128.48万元。
2023年3月版招股书显示，2020年、2021年，小伦智造净利润分别为3,157.23万元、5,308.29万元，归属于母公司所有者的净利润分别为3,155.59万元、5,189.27万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3,396.52万元、4,962.40万元。
据小伦智造2023年3月版招股书，公司根据《企业会计准则第11号—股份支付》、《股份支付准则应用案例—以首次公开募股成功为可行权条件》等相关规定，对股份支付有关会计处理进行差错更正并追溯调整。会计差错更正对公司报告期财务状况和经营成果的影响如下：
会计差错更正对小伦智造2020年、2021年净利润的更正金额分别为1,010.40万元、-129.00万元。
小伦智造表示，股份支付费用核算事项属于特殊会计判断事项，对公司日常经营不构成直接影响；本次股份支付确认方式更正主要系公司基于谨慎性原则，参照财政部于2021年5月18日发布的《股份支付准则应用案例——以首次公开募股成功为可行权条件》执行，并非因公司会计基础薄弱、内控重大缺陷、盈余操纵、未及时进行审计调整的重大会计核算疏漏、滥用会计政策或者会计估计以及恶意隐瞒或舞弊行为而进行更正。
业绩升势 近2年净现比低于0.6
据小伦智造招股书，公司收现比小于1，一方面系公司将从客户收到的银行承兑汇票用于支付原材料款项，另一方面，由于公司2021年度与2022年度的营业收入增长速度较快，合同对应的质保金增加以及下游客户付款周期较长。2020年，公司实施股权激励计划，对当期净利润产生了一定影响，但不影响经营活动现金流，使得经营活动现金流净额高于公司当期净利润。2021年与2022年，公司经营活动现金流量净额小于当年净利润，主要是由于公司产品从生产、交付到最终验收的整个周期相对较长，且客户的回款存在一定周期；同时，在公司业务规模发展较快阶段，订单数量增加后，采购的原材料会随之增加，占用公司一定量的营运资金。因此，应收账款与存货的增加使得公司2021年与2022年经营活动产生的现金流量净额小于当期净利润。
2023年1-3月，公司预计实现营业收入4,220.40万元至4,747.95万元，较上年同比增长16.66%至31.24%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为688.85万元至869.75万元，较上年同比变化41.94%至79.22%。由于期间费用金额较为固定，2023年1-3月营业收入金额增加使得期间费用率下降，故2023年1-3月净利润变动幅度大于营业收入。
报告期分红2500万元
报告期内，小伦智造2次进行分红，合计2500万元。
2020年5月28日，小伦有限（注：小伦智造的前身）召开股东会并通过《关于公司2019年度利润分配方案的决议》，同意向全体股东按比例分配现金股利，共计分配利润500万元。2020年6月，公司完成了上述分红的发放，并对于个人股东履行了代扣代缴义务。
2022年5月26日，公司董事会会议决议通过了《关于公司2021年度利润分配预案的议案》，同意向全体股东按比例分配现金股利，共计分配利润2,000万元。2022年7月，公司完成了上述分红的发放，并对于个人股东履行了代扣代缴义务。
毛利率呈下滑趋势
2019年-2022年，小伦智造主营业务毛利率分别为50.76%、46.25%、46.54%和45.90%，同行业可比公司可比业务毛利率平均值分别为50.20%、48.27%、46.66%、41.39%。（注：2020年、2021年数据取最新版招股书值。）
据小伦智造招股书，2022年，公司主营业务毛利率较2021年小幅下降，主要系：①公司于2021年3月搬迁至新厂房后，厂房及新增机器设备的折旧增加，2021年及2022年营业成本中折旧及摊销金额分别为336.62万元及564.87万元，分别占主营业务收入比例为1.37%及1.94%，折旧及摊销金额占主营业务收入上升0.57个百分点；②2022年销售的制粒系列设备毛利率受客户选配影响，大金额采购高端选配设备的客户数量减少，此类设备毛利率总体较高，使得公司制粒系列毛利率有所下降。此外，公司同一类型业务不同设备或因合同价格、主要原材料价格、加工方式、附加功能及组件选配等差异，毛利率也有所不同，一定程度上影响了报告期内主营业务毛利率的波动。
4年研发费用合计3926万元
近4年，小伦智造研发费用合计3926.24万元。2019年-2022年，小伦智造研发费用分别为842.97万元、840.10万元、1,003.48万元、1,239.69万元，占营业收入的比例分别为4.75%、4.39%、4.05%、4.23%。可比公司研发费用率平均值分别为5.99%、5.98%、6.73%、6.39%。小伦智造研发费用率均值连续4年低于同行均值。（注：2020、2021年数据取最新版招股书数值）
各期，小伦智造研发费用中职工薪酬分别为557.31万元、522.03万元、589.31万元、726.19万元，占比分别为66.11%、62.14%、58.73%、58.58%。
据小伦智造招股书，报告期内，公司研发费用占当期营业收入比例略低于同行业公司，主要因公司现阶段业务仍处于快速成长期，产品类别和研发方向主要聚焦于固体制剂设备领域，投入也更为集中，研发费用率相对较低。而同行业可比公司业务规模相对较大，在原先既有产品的基础上进一步开拓新业务，如迦南科技拓展了仓储物流业务，东富龙拓展了医疗装备及食品工程等业务，楚天科技拓展了后包装线相关设备业务等，因此研发费用率较高。公司与专注于固体制剂业务的迦南科技母公司研发费用率较为接近。与创志科技相比，公司2019年至2021年的研发投入金额与之较为接近，由于公司销售规模更高，故研发费用率低于创志科技具有合理性。
投资时报：研发费用率低于同行
据投资时报，小伦智造属于制药专用设备制造行业，制药设备在一定程度上决定了下游制药工业的工艺水平和药品生产质量。因此，下游行业的使用需求，对制药设备行业的产品性能、精度、技术标准等方面提出了更高要求。
稳定的研究费用投入是保持行业技术竞争力的重要支撑，但小伦智造研发费用的投入没能跟上营收增长脚步，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司研发费用分别为843万元、840万元、1003万元和531万元，占营业收入的比例分别为4.75%、4.39%、4.05%和4.86%，占比持续下降。同期，行业可比上市公司的研发费用率均值分别为5.99%、5.81%、6.74%和6.91%，该公司各期研发费用率均低于行业均值，研发投入上略有不足。
从专利上来看，小伦智造当前共有66项专利，但其中仅4项为发明专利，其余62项均为实用新型专利。而该公司当前有9个正在研发中的项目，如果项目研发失败或研发成果未能实现产业化，可能会影响其净利润情况。
此外，小伦智造的终端客户群体主要为国内外制药企业，同时包括部分保健品、食品生产企业，其主要通过直销的方式进行销售，直销比例超过九成，亦存在少量通过中间商进行销售的情形，这部分中间商主要面向海外终端客户。
值得一提的是，作为一家高新技术企业，小伦智造的销售费用远高于研发费用，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月的销售费用分别为2008万元、1725万元、2119万元和915万元，销售费用总额达到了研发费用的二倍多，销售费用率分别为8.15%、12.56%、8.29%和9.18%，销售费用率也是高于同行业可比上市公司的均值水平。
从总体上看，小伦智造研发费用率低于同行，由于股权激励计划，销售费用率与管理费用率则高于同行。
中国网财经：创业板定位遭监管反复问询
据中国网财经，招股书显示，小伦智造主要从事固体制剂设备的研发、生产和销售，公司核心产品是固体制剂设备，其中以制药设备整机为主，广泛应用于医药、保健品等领域。
着眼于行业整体，目前我国制药设备竞争格局较为分散。根据前瞻经济学人数据，2020年制药设备龙头企业东富龙市占率为13.65%，其次楚天科技市占率为10.2%，新华医疗市占率为5.4%，迦南科技市占率为5.09%，剩余65.66%的市场份额被其他企业占据。
此外，华经产业研究院数据显示，2021年我国规模以上制药装备企业数量为154家。现有竞争者数量较多，且市场集中度较低，行业竞争颇为激烈。
与此同时，制药装备行业处于医药行业上游，是制药工业中重要的组成部分之一，属知识密集型和技术密集型行业，对企业的创新研发、技术先进性要求颇高。
然而2020-2022年，小伦智造的研发费用分别为840.1万元、1003.48万元和1239.69万元，剔除股份支付费用后，公司各期研发费用率分别为4.38%、3.93%和4.14%，2022年较上一年略有回升。而各期同行业可比公司迦南科技、东富龙、楚天科技、亚光股份、创志科技研发费用率均值分别为5.98%、6.58%和6.56%，高于小伦智造。
此外，在发明专利数量的对比上，小伦智造也逊色于行业可比公司。
截至2023年2月，小伦智造及其子公司共拥有67项专利，发明专利仅5项，且其中四项在2014年及以前取得，仅一项于2022年取得。而迦南科技拥有发明专利68项，东富龙拥有发明专利159项，楚天科技拥有发明专利477项，亚光股份拥有发明专利13项，创志科技拥有发明专利15项。
新浪财经：优质资产留给实控人家族 公司承继全部债务
据新浪财经，招股书显示，从2011年6月到2020年12月，王小伦、郑秀钗夫妇及其子王渊一家三口牢牢控制着小伦智造的全部股权。
2019年3月，小伦智造以派生分立的方式分立为公司自己（存续公司）和小伦科技（新设公司）。其中，小伦科技同样为王小伦家族100%持股。
有意思的是，派生分立后，公司分立前老厂区的土地及房产由小伦科技承继，评估值高达1.02亿元，而分立前的全部债权债务由分立后的小伦智造承继。
估值高达1.02亿元的优质资产分给实控人家族且无负债，而约1.7亿元的全部负债留给了小伦智造，这样的分立，让部分投资者觉得有利益输送的可能。
小伦智造解释称：为避免老厂区土地及房产的出租对公司主营业务清晰度和资产管理效率的影响，进而对公司上市造成不利影响，公司采取派生分立的方式剥离老厂区的土地及房产，由分立公司小伦科技作为新设公司承接上述资产。
但小伦智造的解释不太合理，主要是老厂房对外出租的营收和利润，对小伦智造可以忽略不计，对公司主营业务清晰度和资产管理效率影响不会太大。
