维持“强烈推荐”投资评级。公司成本控制与制造管理能力比较突出，当前硅料业务出货量与盈利能力都在爬升，而电池片业务盈利能力也在修复。调整公司2022-2023年盈利预测为217、180亿元，维持“强烈推荐”评级，调整目标价为80-85元。
硅料价格强势运行，供需偏紧的态势下有望维持较高价格。受海外需求超预期影响，全球光伏装机持续超预期，硅料目前依然是产业链供应最紧张的环节，根据硅业分会统计，6月29日单晶致密料成交均价环比增长5.1%至28.42万元/吨。在硅料供需出现显著逆转之前，对硅料降价不应有过高预期。
公司新产能陆续释放，硅料业务贡献加大。2021年公司硅料销量10.77万吨，2022年一季度硅料产、销分别约为4.65、4.8万吨，对应权益销量4-4.1万吨，考虑到保山一期在二季度产出情况，预计公司硅料销量环比有一定增长。此前公司在硅料价格底部坚定扩产，预计7月初公司保山一期5万吨有望达产，包头二期5万吨也有望投产爬坡，硅料产出将进一步增加，全年出货量可能会超预期。一季度公司硅料贡献净利润约为49-50亿元，预计后续季度会进一步提升，硅料板块将迎来量利齐升。
电池片盈利有望持续修复。一季报公司电池业务折旧年限变更（10年变为6年），单瓦净利为0.1-0.2元，目前大尺寸电池片相对紧缺，预计后续季度公司电池盈利也有望上升。公司重视新型电池技术研发，已有TOPCon、HJT各1GW产能，但尚未披露新型电池扩产规划，我们预计新型电池技术以TOPCon为主，考虑到TOPCon与PERC有一定兼容，公司在电池环节可能会持续保持较强竞争力。
公布2024-2026年规划，进一步扩张。公司2020年2月披露2020-2023年发展规划，计划2023年实现硅料产能22-29万吨、电池片产能80-100GW。近日公司提出2024-2026年规划，计划实现硅料产能80-100万吨、电池片产能130-150GW，同时，公司提出将整体保持合理的负债水平和负债结构。
风险提示：国内装机低于预期，疫情影响海外需求，硅料价格大幅下跌。
