2021-10-31安信证券股份有限公司张经纬对中国人寿进行研究并发布了研究报告《寿险转型压力不减，净利润增幅缩窄》，本报告对中国人寿给出买入评级，认为其目标价位为37.00元，当前股价为29.8元，预期上涨幅度为24.16%。
中国人寿(601628)
新单销售持续承压，寿险转型压力不减。公司前三季度NBV同比下滑19.6%，低基数背景之下，新单与保单结构未见明显改善。（1）新单销售承压状态仍待突破。公司前三季度实现保费收入5534亿元（YoY 1.8%），其中新单保费1612亿元（YoY-7.8%），其中第三季度新单保费同比-4.7%。（2）高价值率产品销售持续下滑。受行业遇冷需求萎缩等因素，高价值率保障产品销售难度显著提升，公司前三季度首年期交/十年期及以上首年期交保费分别为915亿元/369亿元（YoY-13.7%/-24%）。
个险队伍缩减增员乏力，人均收入有所提升。伴随着行业分流，疫情对业务局限等原因，行业增员难度上升，人力流失速度不变，公司延续高质量发展，对入口进行严格把关，造成队伍规模持续下滑，截至第三季度末，公司总销售人力/个险销售人力分别为下降至105万人/98万人，较中报分别-13.98%/-14.78%，由于主动清虚人力导致总基数下滑，核心团队相对稳固，进而推动人均FYC同比增长20%。
减值加大叠加准备金补提拖累净利润增速，房地产风险可控。截至2021Q3，公司实现总/净投资收益率5.25%/4.4%（YoY-0.11pct./YoY-0.07pct.），投资收益 公允价值变动损益同比增长256亿元，主要受益于今年投资端适时兑现浮盈。第三季度资产减值增加109亿元，叠加准备金补提的影响，显著带动净利润同比增幅下滑至3.5%。此外，根据公司三季报业绩发布会，房地产投资风险敞口在4%，整体信用风险可控。
投资建议：维持买入-A投资评级。预计中国人寿2021-2023年EPS分别为2.0元、2.4元、2.8元，6个月目标价37元，对应2021年P/EV为0.7倍。
风险提示：市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级12家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为41.88；证券之星估值分析工具显示，中国人寿（601628）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。
