多因素影响公司短期业绩
公司2019年实现营收11.7亿，yoy-12.3%，营业利润1723万元，yoy-94.7%，归母净利润3869万元，yoy-86.8%。业绩下滑主要是因为：1）受硒鼓市场价格下滑，公司计提了商誉减值；2）报告期内公司环保停产影响；3）公司加大了新材料的研发。
新材料进展超预期，有望打开公司新的增长空间：
受国际多重因素的影响，国内厂商测试和使用国产材料的意愿大幅提升。公司CMP抛光垫纳入“02专项”，订单进展超预期：八寸片抛光片客户渗透率不断提升，新客户也在不断导入，国内十二寸片产能2019年开始释放，公司抓住机遇，成功获得了首张订单，未来可期。公司CMP 抛光片也被纳入了“02专项”，负责中芯国际子课题‘20-14nm技术节点CMP抛光片产品研发’任务。柔性AMOLED pi 材料卡位风口，已经完成部分验证：国内柔性 AMOLED 行业形势加速向好，但是高端 pi 膜基本被外企垄断，公司 pi 基材研发进展顺利，有望打破国外垄断，实现进口替代，目前已经部分完成国内知名面板厂商G4.5以及G6线全流程验证，随着客户产能放量，公司有望迎来行业增长红利。清洗液方面，公司研发出多种配方，获得内部评价、验证通过，正在送样测试。
公司有望受益打印耗材全产业链闭环布局：
报告期内公司收购了北海绩讯，完成了从上游芯片、碳粉到下游硒鼓和墨盒全产业链布局，继续巩固了耗材龙头地位，有望实现产业联动。同时，北海绩讯和公司原耗材业务有望在芯片研发和销售渠道产生协同作用。北海绩讯和旗捷科技就墨盒打印芯片能实现共同研发，互享成果。北海绩讯销售区域主要在欧美，上市公司涵盖了多欧美和多个新兴国家市场，双方可共享渠道，形成覆盖全球的销售网络。
财务预测与投资建议
受多因素影响，短期公司业绩承压，我们调整了公司19-21年eps预测至0.04/0.39/0.43元（原eps预测19-20年0.36、0.43元），根据可比公司20年40倍估值，对应目标价15.6元，维持买入评级。
风险提示
打印耗材行业竞争持续恶化、商誉减值风险、北海绩讯业绩不及预期、新材料研发和新订单不及预期
