太平洋证券股份有限公司李帅华近期对盐湖股份进行研究并发布了研究报告《深耕察尔汗，盐湖航母扬帆起航》，本报告对盐湖股份给出买入评级，认为其目标价位为39.62元，当前股价为30.72元，预期上涨幅度为28.97%。
盐湖股份(000792)
钾肥锂盐龙头，中国粮食安全和锂资源自给的压舱石。盐湖股份为国内氯化钾、碳酸锂龙头企业。2019年剥离亏损业务以后，公司开始专注钾肥和盐湖提锂。2021年公司氯化钾产量503万吨，销量约474万吨，国内第一、全球第五，国内钾肥市场占有率达60%。同时公司不断加码锂盐布局，经过蓝科锂业不断扩产，2021年公司碳酸锂产能3万吨，产量约2.27万吨，销量约1.92万吨。
受益于锂盐和钾肥高价，公司营收、净利润实现高增长。（1）2021年公司实现营收147.78亿元，同比增长5.44%；归母净利润44.78亿元，较上年同期增长119.58%。氯化钾业务实现营收108.11亿元，同比增长3.82%，对应单吨成本为732.20元；碳酸锂业务实现营收18.14亿元，同比增长373.59%，单吨成本2.82万元。（2）2022Q1公司实现营收76.17亿元，同比增长152.5%，归母净利润为34.97亿元，同比增长340.91%，其中碳酸锂的生产成本约为3.06万元/吨。随着锂、钾价格依旧保持高位，公司盈利能力将进一步提升。
建设世界级盐湖产业基地，预计2025年公司碳酸锂产能8.5万吨，氯化锂产能2万吨，合计产能达到10.5万吨。2021年公司碳酸锂产能为3万吨，公司和比亚迪合建3万吨碳酸锂项目正在进行中试，预计2023年投产。2022年5月公司计划投资70.8亿元，新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，其中电池级碳酸锂2万吨，氯化锂2万吨，预计2024年建成投产，届时公司的合计产能有望达到10.5万吨。
吸附法愈发成熟，扩产的坚实保障。国内锂盐湖资源禀赋相比国外较差，主要以高镁锂比型盐湖卤水为主。但随着国内工艺的不断进步，盐湖提锂技术取得重大进展，吸附法、膜法、太阳能结晶法、萃取法百花齐放。盐湖股份攻克了察尔汗超高镁锂比盐湖卤水提锂的世界性难题，以“吸附 膜耦合”等关键技术为主体的盐湖提锂技术愈发成熟，为扩产提供坚实的保障。
供需双增，预计全球锂资源保持紧平衡。供应：得益于锂行业高景气度，全球锂矿、锂盐湖纷纷扩产，我们预计2025年全球锂产量将达到158万吨。需求：新能源汽车快速放量，碳中和趋势下可再生能源驱动储能需求持续增长，预计2025年全球锂需求将达到160万吨。2022-2025年全球锂短缺4/1/1/2万吨，处于紧平衡状态。
粮食危机 地缘冲突，氯化钾价格有望长期保持高位。供应：俄罗斯和白俄罗斯钾肥生产占到全球的40%，随着俄乌冲突长期化，全球钾肥运输供应受到严重限制，预计2022年全球钾肥出货量将下降至6000万吨至6500万吨。需求：全球农产品贸易保护主义开始蔓延，印度、阿根廷等20多个国家纷纷实施粮食出口限制。美国、巴西、欧盟不断加大粮食转化燃料。粮价短缺和涨价使得各国开始自己生产粮食，带动化肥的需求。预计2022-2023年全球氯化钾短缺800/700万吨。
投资建议：预计2022-2024年公司将实现营收318.4/323.9/338.8亿元，同比增长115.46%/1.72%/4.61%；归母净利润为149.58/153.57/157.34亿元，同比增长234%/2.67%/2.45%，对应EPS为2.75/2.83/2.90元/股，对应PE为11.05/10.76/10.50倍。当前国内的锂企业的2023估值在7-25倍区间，考虑到公司为国内钾肥、锂盐龙头，给予2023年12-16倍估值区间，对应股价区间为33.96-45.28元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，宏观经济政策变化。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券王喆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为13.88%，其预测2022年度归属净利润为盈利147.08亿，根据现价换算的预测PE为11.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为40.18。证券之星估值分析工具显示，盐湖股份（000792）好公司评级为2星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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