从1999年原深圳发展银行开始试水货押授信等业务至今，供应链金融已发展了20余年。如今，供应链金融的发展正在进一步加速。2023年4月17日，艾瑞咨询发布报告称，2022年中国供应链金融行业规模达36.9万亿元，预计未来五年将以10.3%的复合增长率扩张，2027年行业规模将超60万亿元。
这10家公司分别是建发股份（600153.SH）、厦门象屿（600057.SH）、物产中大（600704.SH）、怡亚通（002183.SZ）、瑞茂通（600180.SH）、*ST雪发（002485.SZ）、联易融科技(9959.HK)、普路通(002769.SZ)、东方嘉盛(002889.SZ)、密尔克卫(603713.SH)。除联易融科技在港股上市外，其余9家均在A股上市。
供应链金融其实是一套融资和支付解决方案，一般是以供应链大型企业（核心企业）的信用来优化支付周期并提高供应商和买方的营运资金效率。
翻阅上述10家公司的财报不难发现，这些以供应链为主业的公司主要做大宗贸易，或是通关、退税、外汇、货代等进出口代理服务，或是物流服务、采购和销售等服务，并以此切入供应链金融服务。此外，不少供应链服务公司位于供应链服务企业的集聚地——深圳，例如怡亚通、普路通、东方嘉盛、*ST雪发等。
为何这些主营供应链业务的公司要涉足供应链金融？
一位行业资深人士表示，涉足供应链金融的上市公司主要分为三种，第一种是上下游企业较多的供应链服务公司，例如大宗贸易；第二种是资金密集型行业，例如制造业、房地产、建筑等；第三种是需要扩大规模，做大做强的龙头企业。
“几乎所有的企业都想要进入供应链金融领域！”一位科技平台供应链金融人士直言，理论上，由于供应链金融连着产业供应链和消费两端，从两端赚钱比只从一端赚钱要快。但真正做好供应链金融需要深耕、持久，而不是“头脑一热”。
仅从上述10家样本公司分析来看，不少公司的股东中出现地方国资的身影。例如建发股份和厦门象屿的实控人都是厦门市国资委，此外，二者股东名单中均出现香港**结算有限公司、全国社保基金、四大国有银行等；物产中大的实控人是浙江省国资委，控股股东是浙江省国有资本运营有限公司；怡亚通的实际控制人是深圳市国资委，其中控股股东是深圳市投资控股有限公司。
其他供应链金融概念公司，即使没有国资背景，背后也有一些保险、私募投资的身影。同时，二者的产业类别也较为相似，集中在外贸、物流、大宗商品等领域。
较为不同的是联易融科技。该公司并没有依托大宗贸易、物流、分销等业务来发展供应链金融，而是搭建平台撮合供需两端。翻阅其历年财报发现，其主要是为国家能源、中国铁建、中国化学工程集团、东风汽车、中国移动等大型国企，以及金融机构提供供应链金融服务。联易融科技股东主要有腾讯控股、中信资本等明星资本。
不过联易融科技的业务模式在业内存在争议。一位供应链金融人士就认为，联易融科技是前期绑定房地产，后期绑定城投，把规模做大之后上市的。2021年7月20日，也即联易融科技上市不久后，做空机构Valiant Varriors便发布做空报告称，联易融科技的业务模式主要是将应收账款打包成标准产品并作资产证券化，再倒手卖给金融机构赚取利差。同时，联易融科技所促成的交易量中与房地产相关占比很大，还存在高频率的过桥贷款和关联交易，隐藏风险较大。
联易融科技于2021年4月9日在港股上市，被称为首家上市的中国供应链金融科技SaaS企业。自上市以来，其供应链金融科技解决方案贡献的收入占总营收超过90%。
从营收来看，建发股份2022年营业收入超过8000亿元，物产中大和厦门象屿这一指标则均超过5000亿元；从净利率看，2022年建发股份仅有1.35%，净利率是近五年来最低水平。物产中大的净利率1.05%。厦门象屿的净利率更是不足1%，仅有0.70%。
对此，此前有市场分析认为，怡亚通等供应链企业玩转财技，按照总额法确认收入，导致营收虚高。
但实际上，2017年出台的会计准则明确，如果企业只是为客户提供仓租、运输、报关、垫资等系列服务，则以提供的服务确认收入，相当于净额法。如果企业向上游供应商购买商品然后出售给下游客户，同时承担存货风险、跌价风险、质量风险、汇率波动等风险，则按照所销售的商品与服务总额确认收入，相当于总额法。
可见，在一定前提下，采取总额法符合会计准则关于收入确认的规定，并非玩转财技，当然这也会导致公司营业收入较高。
实际上，在当前严监管态势下，部分公司也不得不慎用收入法调节营收。2023年4月29日，*ST雪发公告称，基于谨慎原则，对2020年度、2021年度等会计差错进行追溯调整，对获得的商品法定所有权具有瞬时性、过渡性特征的供应链业务收入确认方法由“总额法”更正为“净额法”，由此其2020年、2021年收入营业收入分别调减7884.65万元、5.4亿元。
2023年5月16日，深交所要求*ST雪发自查2022年度相关业务收入是否仍存在需按净额法确认的情形，年审会计师判断总额法或净额法确认的主要依据等，详细说明公司2022年收入确认的合规性。5月30日，*ST雪发表示将延迟回复监管问询函。
不过，曾被指玩转财技、虚增收入的也不限于上述以供应链运营或供应链业务为主的公司，也包括以平台撮合为主的供应链金融公司，比如联易融科技。
Valiant Varriors此前的做空报告即指称，联易融科技将有融资需求的企业代收的专业费用先纳为己有，然后再支付给券商、律师、评级机构等第三方专业机构，而这些专业费用与其主营业务基本无关，相当于亚马逊以GMV（商品交易总额）来计算收入口径，而非收取的“中介”费用。做空报告认为，如果将这些非技术相关项目从收入中剔除，那么联易融科技的收入将缩水35%—40%，招股书中的三年内营收大增其实是夸大了收入。
联易融科技招股说明书显示，公司总收入从2018年的3.83亿元增加至2020年的10.29亿元。2021年、2022年，该公司收入分别为11.98亿元、9.24亿元。
自做空之日起至2023年6月2日，联易融科技股价（按收盘价计算）从12.8港元/股跌到3.32港元/股，跌幅达73.48%。
营业收入高的另一大原因系存货周转率高，即存货转换为营业收入的速度变快。例如2022年厦门象屿、物产中大、怡亚通的存货周转率分别是20.22、17.55、13.25，远超其他行业。
“虽然这类企业营收高，但一般毛利低。”一位央企财务人士表示，一方面因为供应链企业生产经营过程较为简单，一般不产生过多的新价值，很难有较高的毛利率；另一方面说明市场竞争非常激烈，头部企业通过压低毛利率，建立起了较高的行业壁垒，从而形成垄断效应。
好在，宏观环境和政策鼓励等因素，为供应链金融这个行业的“生长”提供了沃土。
2020年9月22日，人民银行等八部委联合发布的《关于规范发展供应链金融 支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》（下称《意见》）进一步为供应链金融的规范发展打开了空间。意见首次明确了供应链金融的官方定义，即指从供应链产业链整体出发，运用金融科技手段，整合物流、资金流、信息流等信息，在真实交易背景下，构建供应链中占主导地位的核心企业与上下游企业一体化的金融供给体系和风险评估体系，提供系统性的金融解决方案。
正如《意见》所述，“核心企业”和“真实交易”是供应链金融的两大关键词。其中，业内人士普遍认为，供应链金融风控的核心就在于交易的真实性。
那么，如何保障真实交易？一位大型商业银行供应链金融业务人士表示，从银行的角度来看，保障真实交易主要有两点：
第一，优选行业，并在行业里优选头部企业。从行业来看，一般会规避房地产这类风险较大的行业，银行供应链金融服务更愿意投向新能源、电动车、高端制造等行业。
第二，建立全面风险管理体系。与过去分析财务报表来寻找风险不同，现在银行主要是嵌入大数据风控模型，建立线上风险预警体系。该体系能够主要围绕“贷前-中-后”进行线上化，将前置反欺诈、客户评级、数据在不同场景的多维交易、商业数据匹配、资金往来等一系列数据数字化、线上化。并且基于这些数据来形成风控模型，或打分卡。打分卡是指，根据企业的历史数据匹配现在合同，来核准企业融资额度。
京东科技小微金融部负责人曹子建表示，京东这类互联网企业在保障真实贸易性方面主要有两点，一是通过供应链金融科技能力为企业整合ERP资源，使其ERP维度更标准化，更科学地反映贸易的真实情况；二是利用大数据平台和自身供应链优势，在授信前准入和贷中预警等过程中，提前判断企业的真实情况和未来的经营情况，并利用大数据进行多方交叉验证。
但上述银行的风险系统并不完全奏效。对于核心企业非国央企,以及非头部民企的中小公司来说，他们要么没有ERP系统，要么ERP系统不与银行直联，因此这类公司的贸易真实性很难有保障。
“核心企业”和“真实交易”，供应链金融行业未来路漫漫。
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