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摘要
以AI为代表的人工智能以及数字经济概念呈现分化，近期调整较多的光伏等板块或迎来投资机会，光伏产业链价格相对稳定，光伏行业在2022年整体业绩表现优异，晶澳科技2022年净利润比上年同期增长135.45%—174.69%，主营业务为太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等，立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，在全球光伏组件生产厂商中稳坐前四把交椅，前景值得期待，4月24日分红10转4派2.4元，分红前股价53.02元，分红后股价36.45元，股价创历史新低，当前价格40.39元，具体投资建议请参看估值和总结部分！
晶澳太阳能科技股份有限公司是光伏发电解决方案平台企业，以硅片-电池片-组件的主产业链为主体，以光伏辅材和设备产业、光伏 应用场景解决方案为两翼，持续深入推进“一体两翼”战略。2019年正式登陆A 股市场（证券简称：“晶澳科技”；公司证券代码：002459）。
公司立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，长期致力于为全球客户提供光伏发电系统解决方案，主营业务为太阳能光伏硅片、电池及组件的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等。公司生产工厂在**和海外均有布局，**主要分布在河北邢台和廊坊、江苏扬州无锡和连云港、安徽合肥、上海奉贤、浙江义乌、云南曲靖和内蒙古包头，海外生产工厂在越南北江。
1、光伏产品事业群
（1）硅棒、硅片
公司生产的硅片主要为单晶硅片，用于加工单晶太阳能电池。公司生产的硅棒、硅片主要用于公司内部的继续生产加工，少量对外销售。
（2）光伏电池
公司电池片主要为单晶 182mm 尺寸的电池片，电池工艺类型主要为魄秀（Percium）电池技术及 n 型倍秀（Bycium）电池技术。目前，公司魄秀（Percium）系列电池量产转换效率**达到 23.9%，处于行业**水平；
（3）光伏组件
电池片通过封装工艺加工成组件，组件是公司的主要终端销售产品，组件客户主要为**外光伏电站投资商、工程承包商以及分布式光伏系统的经销商。公司主流组件产品包括单晶多主栅半片组件、双玻/单玻组件、高密度组件等，产品规格主要有 54 片、66 片、72 片和78 片。秀（Bycium）电池技术、自主研发的高密度组件封装技术以及**封装材料，具有高功率、**率、高可靠性、高发电能力等突出优势，其中 78 版型**功率达 625W，组件转换效率达 22.4%，各项可靠性测试均满足IEC 标准要求。
2、智慧能源事业部
智慧能源事业部聚焦集中式地面电站、工商业分布式电站、户用光伏储能电站三大业务，为各种电力消纳客户提供“多种能源协调互补、多种环节整合共洽、多种场景融合发展”的电力能源设计、建设和运营解决方案，构建了“产品 系统”、“系统 服务”的“双 ”发展战略。
3、光伏新材事业部
为**供应链风险、推动成本优化、提升综合竞争力，光伏新材事业部与主产业链各环节匹配布局光伏材料与设备业务，目前主要产品有光伏拉晶设备、光伏热场系统、光伏导电材料、光伏封装材料等。逐步完善自主研发、设计、制造、销售、服务一体化的未来发展格局。
公司2022年营业收入细分占比明细情况：
4.
1.2行业分析
所属行业：电力设备 -- 光伏设备Ⅱ -- 光伏电池组件Ⅲ
光伏产业链价格相对稳定，石英砂企业宣布扩产，预计石英砂短期仍面临**紧缺，但有望随着未来产能释放而逐步得到缓解。展望二季度，目前光伏行业终端组件需求旺盛、价格稳定，而上游硅料持续降价，产业链整体利润有扩大趋势，有供应紧缺的环节相对溢价能力更强，有望获取更多利润。
此外，N型组件当前处在供不应求状态下，N型产品占比高的企业将持续受益。一体化组件商环节，有望在原材料价格下行阶段受益，实现量利齐升，并且在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势，推荐晶澳科技、东方日升、天合光能、隆基绿能，以及最早进行N型TOPCon量产的头部一体化组件商，以及转型中的通威股份;
一季度我国太阳能光伏产业运行良好，各环节产量均创新高。未来，随着光伏应用持续升级，看好光伏行业未来的发展。未来光伏制造端的扩产将带来更大竞争，光伏产品价格向下的趋势有望持续。同时，光伏产品**贸易形势依然会比较严峻。在光伏应用端，随着市场化并网项目陆续开工，光伏发电装机规模未来将继续快速增长。
今年以来，多晶硅价格持续下探，4月19日，**有色金属工业协会硅业分会发布的信息显示，最近一周，**单晶复投料价格区间在18万元/吨-19.5万元/吨，成交均价为19.24万元/吨，周环比降幅为2.73%；单晶致密料价格区间在17.8万元/吨-19.3万元/吨，成交均价为19万元/吨，周环比降幅为2.71%。**有色金属工业协会硅业分会预计，4月份，硅料价格仍将延续目前的缓跌走势。光伏行业上游原材料供应紧张的情况逐渐得到缓解。
今年一季度，光伏产业“先抑后扬”，在去年底今年初短暂调整后迅速回升，全产业链产销总量保持环比增长，光伏产品不但消耗了当季超过30万吨的多晶硅，而且消化了上年积存的10万吨库存。同时，光伏行业产能不断优化，P型技术产品向**N型的转型提速，新开工和规划推进的N型光伏电池产能超过200吉瓦。一季度，多晶硅价格回调，推动光伏组件从去年的1.9元/瓦以上，下降到1.6-1.7元/瓦区间。预计下半年光伏组件价格可能进入1.5元/瓦，这将大幅度**光伏发电成本，**全球光伏装机的市场规模高增长。
光伏行业在2022年整体业绩表现优异，不过整体来看，光伏产业的业绩存在结构性差异，中上游企业占据行业利润的70%以上，导致去年下游无论是在利润还是在整体装机量上都受到较大影响，但伴随着硅料及硅片的价格回落，将会推进下游企业利润改善以及**光伏电站装机量增加。从业绩数据看，利润增长主要在光伏产业链上中游的硅料和硅片环节，尤其是硅料环节，像通威股份和大全能源的业绩大幅增长，主要受益于去年硅料价格的涨价。电池片环节有可能成为推动光伏行业改变的重要一环。对于光伏行业来说，2023年是技术迭代的关键一年，尤其新一代电池技术是关键。当硅料价格优势不再，整体产业链利润将会向电池片环节倾斜，这也是当前光伏产业链降本增效的核心突破点，非常考验企业的技术迭代与升级能力。
而据业内人士透露，电池转换效率每提升1%，将为下游节约7%左右的成本。当前主流P型电池转换效率已遭受瓶颈。相较之下，不管是N型的TOPCon、HJT电池，还是HPBC、钙钛矿电池等，都具有效率更高和低衰减的特性，光伏电池的技术迭代已经成为当前光伏行业的焦点，不少龙头企业也都将着力点放在电池片技术的研究突破上。在市场看来，光伏电池技术路线迭代更新加快，不同技术路线将在2023年开始“狭路相逢”，迎来白热化竞争。在行业技术迭代的过程中，头部企业依靠资金、技术等优势，会进一步加大布局，同时，也会有一些新兴力量在技术迭代的机遇中杀进来，但总体来说，光伏行业的行业集中度将会进一步提升。2023年，随着硅料硅片价格的下降，行业利润将出现再分配。而伴随着已有光伏企业的产能扩大加之新玩家的新增产能，光伏行业整体产能过剩会加剧，行业内竞争更加激烈。但龙头企业依靠自身资源和技术优势依旧能保证**的利润，而二三线企业尤其是同质化竞争的企业则压力加大。同时，包括电池技术在内的新技术在光伏产业正逐渐更替，因此能否把握新技术的制高点对于光伏企业的发展和利润都起到至关重要的作用。
晶澳科技在2023年将有**要压力，同时它自身一体化也会让它在行业中占有**的优势，值得期待！
1.2.1行业结构和行业规模
（1）全球光伏市场持续扩张
自 21 世纪初以来，光伏行业步入爆发式增长阶段，受**经济形势、贸易摩擦、行业技术面临阶段性瓶颈等因素的影响，2011 年至 2013 年全球光伏行业市场增速放缓，但总体上仍是上升态势。自 2013 年以来，在行业技术不断进步的推动下，光伏发电成本持续下降，同时传统光伏市场复苏，南亚、东南亚、澳洲、拉美及中东地区等新兴光伏市场迅速崛起，全球太阳能光伏产业加速发展，光伏市场规模持续扩大。
（2）全球光伏市场集中度较高，新兴市场潜力巨大
光伏发电的主要市场目前集中在**、美国、欧洲、印度、澳大利亚、日本等**或地区，尽早实现“碳中和”2022 年光伏新增装机容量排名前 10 的市场分别为：**、美国、印度、巴西、西班牙、德国、澳大利亚、日本、波兰和 韩国。
大力发展可再生能源成为全球能源革命和应对气候变化的主导方向。2022-2027 年期间全球光伏新增装机量将达 1,500GW。到 2027 年，全球光伏累计装机量将超过煤炭成为所有电源形式中**位。目前，**、欧盟、美国等全球主要光伏市场区域及**已纷纷制定光伏产业领域战略性目标，并围绕目标的实施明确**任务与重要举措。
（4）我国光伏行业的发展
经过多年的技术进步和重组整合，我国光伏产业已成为全球光伏产业的中坚力量，并推动光伏产业继续成为能源转型的重要支柱。
欧洲地区是最主要的出口市场。硅片、电池片主要出口至亚洲地区。光伏应用方面，我国光伏新增装机量与累计装机量分别连续 10 年、8 年位居全球**。
根据**光伏行业协会数据统计，2022 年，**光伏新增装机 87.41GW，同比增长 59.3%，其中，分布式光伏装 机新增 51.1GW，同比增长 74.5%，集中式光伏装机 36.3GW，同比增长 41.8%。截至 2022 年底，我国光伏累计装机达392.61GW。光伏制造方面，我国光伏组件与多晶硅产量分别连续 16 年、12 年位居全球**。
据统计，2022 年，**多晶硅产量 82.7 万吨，同比增长 63.4%，硅片产量 357GW，同比增长 57.5%，光伏电池产量 318GW，同比增长 60.7%，光伏组件产量 288.7GW，同比增长 58.8%。我国光伏制造中的多晶硅、硅片、电池片以及组件等主要环节产量同比增长均超过 55%，涨幅较为显著。
2、行业周期性
目前，光伏行业规模与产业成熟度正在稳定成长的过程中，未来光伏产业的市场机遇将持续扩大。目前光伏行业的景气度与政府政策关联，会因政策变化而产生波动，在各**支持政策稳定的情况下，太阳能光伏发电市场规模、上网价格均有稳定的预期和保障。
3、公司在行业中的竞争地位
公司是行业**的光伏产品提供商，同时也是**光伏行业的先行者之一，已构建起包括太阳能光伏硅棒、硅片、电池及组件，光伏电站开发、建设和运营，光伏材料与设备在内的全产业链链条，成为光伏行业企业中产业链完整、结构布局协调的龙头企业之一。
1.3.企业护城河
晶澳科技总资产、营业总收入、净利润、销售毛利率均在行业内排前四名，通过年报查询公司还具有渠道规模、技术和品牌等优势。
1、产业链一体化优势
公司建立垂直一体化的产业链，包括太阳能硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站等各生产应用环节，以及在拉晶设备及封装材料方面培育新的技术研发和生产能力，从研发、生产到运营销售充分发挥智能制造、5G、人工智能、大数据等数字技术，形成了全产业链垂直一体化的技术和成本优势。
2、全球化市场布局优势
公司从成立之初就树立了全球化的发展战略，在紧盯**、欧洲、美国、日本等主要成熟光伏市场的同时，积极布局海外市场。设立了13个海外销售公司，服务网络遍布全球135个**和地区。公司六成以上组件产品出口海外市场。
3、产能规模优势
公司大尺寸、**率、高功率、低成本组件产品的产能和比例快速增长。截至2022年底，公司拥有组件产能近50GW，上游硅片和电池产能约为组件产能的80%。按照公司产能规划，2023年底组件产能将超80GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。公司在硅片、电池、组件等环节的生产规模均位于行业前列。
根据PVInfoLink数据，全球光伏组件生产厂商中，隆基、晶科、天合、晶澳产量稳坐前四把交椅，且产量集中度逐渐提高，2021年TOP4厂商全球产出占比提升至47%，预期未来三年TOP4全球产出占比将始终保持在45%以上，龙头地位强势。
4、技术优势
公司拥有一支高水平科学家及博士、硕士组成的专业团队，设有晶硅、电池组件、储能、光伏系统等多个研发**，与美国、荷兰和澳大利亚等**的科研机构建立了长期合作关系。
截止2022年底，公司拥有授权专利1,260项，其中发明专利233项，并获得**知识产权局授予的“**知识产权优势企业”称号，2023年1月获批建设**级“光伏产业知识产权运营**”。
公司成立了邢台新能源职业学院，是河北省**家新能源学校，培育新的专业人才。
5、质量和品牌优势
作为全球光伏行业的龙头企业之一，公司持续推进生产自动化、智能化，通过工艺技术进步和生产布局优化等来保障产品品质。公司太阳能电池的转换效率和组件输出功率在全球光伏产品制造领域保持着**的水平，产品品质也得到了全球市场的广泛认可，成为光伏行业的**之一。
1.4企业团队
1.4.1企业核心团队基本情况：
公司高管都持有公司股份，且都有增持股份，从公司获得的工资报酬也丰厚，说明比较看重公司未来的发展，也有动力将公司做得更好。
1.4.2 公司核心团队管理人员专业背景、主要工作经历和在公司主要职责：
靳芳保先生，1952 年出生，**国籍，**政工师、**经济师。2003 年至今任晶龙实业集团有限公司董事长，2005 年 5 月至今任晶澳太阳能有限公司董事长2019 年 12 月至今任公司董事长兼总经理。
从管理层的履历来看，公司高管任职时间较长，学历较高且有光伏行业经验，都从内部提拔较多，对公司有感情也有动力把公司做得更好。
1.5 股权结构
公司实际控制人为靳保芳，股权相对合理，股权风险相对较小。
晶澳科技最近三年的ROE在10%以上，2022年达到20%，比较**。
同行业对比：
晶澳科技最近三年净利润现金比率均值为158%，净利润质量高。
同行业对比：
从同行业对比结果来看晶澳科技净利润质量非常高，优于同行业其他公司，非常**。
同行业对比:
（一）资产负债率
晶澳科技的总资产复合增长率为27-52%，公司在快速成长中，隆基绿能和天合光能总资产增长率都很好，整个行业发展相对迅速，
晶澳科技最近三年的资产负债率60%左右，2022年较前两年有所**，进一步看一下有无偿债风险：
（二）准货币资金减有息负债的差额
晶澳科技准货币资金减有息负债的差额最近三年均为正值，2022年达到45.72亿元，资金充足无偿债风险。
同行业对比：
从行业对比来看整个光伏行业负债率都相对较高，晶澳科技处于居中位置，还有**的改善空间。
晶澳科技近三年的股利支付率在10-18%，分红不高，这也是发展型企业的通病。
晶澳科技近三年应付预收减应收预付差额为正，且数额增长快，公司有**的竞争力，且竞争力在不断的增强。
晶澳科技近三年的应收账款 合同资产与总资产的比值在10.28%。
同行业对比：
从同行业对比结果来看晶澳科技离隆基绿能还有**距离，但优于天合光能。
晶澳科技最近三年期间费用率在逐年**，2022年降至5.16%，而费用率占毛利率的比例也在逐年下降，成本管控能力变得越来越好。
同行业对比：
从同行业对比结果来看隆基绿能的成本管控能力较好，晶澳科技第二。
晶澳科技是一家专注于主业的重资产型公司，总资产增速较快，营业收入稳定，货币资金充足，偿债风险较小，造血能力较强，毛利率较低，公司处在快速成长之中。
晶澳科技已发展为光伏设备行业市场领导品牌之一，公司总市值为1290亿，公司竞争优势:品牌优势、效率优势和技术优势护城河，公司近三年资产负债率60%左右，总资产和营业总收入在行业中排名前四，我们采购市盈率估值法对其进行好价格估算。
晶澳科技目前TTM市盈率23.6，高于近十年12.29%的时间，高于光伏设备行业均值（22.01），但仍然处于低估区间（低估区间为小于39.52），考虑到该公司仍处于成长期，我们以18倍市盈率估算好价格。
同花顺个股给出的2023-2025三年预测数据分别55.57%、29.94%、22.461% ，平均增速35.99%，如下图：
我们以36%的净利润增速来进行估值好价格计算。
预计未来三年归母净利润及合理市值：
从技术分析角度来看，晶澳科技及光伏板块从2022年8月份起就持续下跌中，走势偏弱，随着AI板块持续分化，且光伏板块2022年年整体表现优异，光伏板块有望迎来资金加持；当前股价低于流动筹码平均成本58.5元，价格在止损位52.54和止盈位57.77中间附近，目前走势尚可，需做好高抛低吸，耐心等待方向选择。
4.1 优势总结：
1. N型组件当前处在供不应求状态下，N型产品占比高的企业将持续受益。像晶澳科技这样的一体化组件商有望在原材料价格下行阶段受益，实现量利齐升。根据PVInfoLink数据，全球光伏组件生产厂商中，隆基、晶科、天合、晶澳产量稳坐前四把交椅，且产量集中度逐渐提高，2022年TOP4厂商全球产出占比提升至47%，预期未来三年TOP4全球产出占比将始终保持在45%以上，龙头地位强势。
2.一季度我国太阳能光伏产业运行良好，各环节产量均创新高，未来随着光伏应用持续升级，看好光伏行业未来的发展。
3. 光伏产业链价格相对稳定，目前光伏行业终端组件需求旺盛、价格稳定，而上游硅料持续降价，产业链整体利润有扩大趋势，有望获取更多利润。
4. 以AI为代表的人工智能以及数字经济概念呈现分化，近期调整较多的光伏等板块或迎来投资机会。
4.2 风险总结：
1. 光伏产业的业绩存在结构性差异，中上游企业占据行业利润的70%以上，受硅料价格影响较大；
2. 光伏产品**贸易形势依然会比较严峻。
3. 对于光伏行业来说，2023年是技术迭代的关键一年，尤其新一代电池技术是关键，这也是当前光伏产业链降本增效的核心突破点，非常考验企业的技术迭代与升级能力。
4. 2023年，随着硅料硅片价格的下降，行业利润将出现再分配。而伴随着已有光伏企业的产能扩大加之新玩家的新增产能，光伏行业整体产能过剩会加剧，行业内竞争更加激烈。但龙头企业依靠自身资源和技术优势依旧能保证**的利润，而二三线企业尤其是同质化竞争的企业则压力加大。
