东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《低度国窖势头良好，次高端产品形成有效补充》，本报告对泸州老窖给出买入评级，认为其目标价位为181.74元，当前股价为160.34元，预期上涨幅度为13.35%。
泸州老窖(000568)
公司公布2022年三季报，1-9月实现营收175.25亿元（yoy 24.2%），实现归母净利润82.17亿元（yoy 30.9%）；22Q3，公司实现营收58.60亿元（yoy 22.3%），实现归母净利润26.85亿元（yoy 31.0%），业绩与预告相符。
核心产品稳健增长，新品待发力。国窖1573在**范围内成交价站稳千元，有望自上而下引导次高端产品成长；其中低度国窖势头良好，在华北、华东地区快速发展，预计高度国窖稳健增长。特曲60版当前以提升价格定位为主，目前已站稳300元价格带，预计未来将在价格上行的同时保持温和放量；此外，公司在四川对特曲60版进行全渠道推广试点，预计将推动产品体量快速增长。泸州老窖1952和黑盖仍在市场导入期，预计川渝地区疫情反复拖累市场推广进度；公司致力于将二产品打造为核心单品，预计将聚焦资源投入，期待产品成长增强公司腰部系列的实力。
毛利率提升费用率下降，盈利水平同比进一步提升。22年1-9月和22Q3，公司毛利率分别为86.8%（yoy 0.5pct）、88.5%（yoy 1.0pct），预计国窖1573增长带动结构升级。22年1-9月和22Q3，公司销售费用率为11.5%（yoy-2.2pct）、13.6%（yoy-2.1pct），预计市场推广投入力度有所收缩。22年1-9月和22Q3，管理费用率分别为4.7%（yoy-0.2pct）、4.9%（-0.3pct），营业税金及附加占比分别为9.0%（yoy-1.9pct）、9.2%（-2.2pct）。综合，22年1-9月和22Q3，公司净利率为47.2%（yoy 2.6pct）、46.0%(yoy 3.8pct)，盈利能力同比进一步提升。
公司扩产为长期规划奠基，积极营销推广看好疫后业绩增长。产能端，22年7月，公司公告投资实施泸州老窖智能酿造技改项目（一期），预计投产后将在当前17万基酒产能上新增8万吨，新增基酒储存能力10.4万吨，为达成中长期发展战略提供产能储备。营销端，公司通过“七星盛宴”、“白城计划”等活动在**范围进行消费者培育，进一步提升品牌影响力。当前**疫情趋向稳定，白酒消费场景逐渐恢复；公司作为高端酒龙头之一，有望从中受益，实现恢复性业绩增长。
考虑到疫情影响，略下调营收，预测公司2022-2024年每股收益分别为6.99、8.71、10.47元（上次预测为7.00、8.68、10.44元）。结合可比公司，给予公司22年26倍市盈率，对应目标价为181.74元，维持买入评级。
风险提示：消费升级不及预期风险、国窖销售不及预期风险、食品安全事件风险。
证券之星数据**根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张向伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.24%，其预测2022年度归属净利润为盈利101.58亿，根据现价换算的预测PE为23.24。
**盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有39家机构给出评级，买入评级36家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为264.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，泸州老窖（000568）行业内竞争力的护城河**，盈利能力**，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，**5星）
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