大家好，我是量子熊猫，本篇文章是对伊利股份2021年年报和2022年一季报的解读。
去年国庆期间曾写过一份伊利深度分析系列，整个系列分为三篇，分析了伊利的基本面、未来增长潜力，以及**投资价值部分对伊利进行了估值和未来收益测算，完整系列和以往财报解读可以在主页查找。
整篇文章共分为三个部分，**部分是业绩的解读，第二部分是针对业务线的解读，第三部分是一些总结和展望。
首先是基础的营收和利润数据，虽然枯燥但这是基础：
2021年营收1105.95亿元，同比增长14.15%，其中4季度为255.88亿元，同增长10.7%；
归母净利润87.05亿元，同比增长22.98%，其中4季度为7.61亿元，同比下滑27.82%；
扣非净利润79.44亿元，同比增长19.9%，其中4季度为3.97亿元，同比下滑51.49%。
2022年1季度营收310.47亿元，同比增长13.47%；
归母净利润35.19亿元，同比增长24.32%；
扣非净利润30.90亿元，同比增长25.18%。
2021年全年业绩及2022年1季度业绩都没有问题，主要问题在于2021年4季度出现了严重的增收不增利的情况。
至于具体原因，有看过之前三季报的读者应该有印象，2021年前三季度伊利利润累计达到94亿元，已经超过了全年制定的93亿利润目标，所以4季度的**其实不在于赚钱，那利润到底去哪了？我们接着往下看。
利润率方面看，2021年毛利率为30.62%，同比下降5.35pct，其中4季度毛利率为10.06%，同比下降22.81pct。
2021年三项费用率为21.89%，同比下降6.17pct，其中4季度三项费用率为7.22%，同比下降21.53pct。
把三项费用率拆分来看，变动较大的最要是销售费用率和管理费用率，4季度两者分别下降了16.38pct和4.8pct。
变动的主要原因是2021年11月针对会计政策进行了调整，其中影响主要有两点，**是运输费用调整至营业成本中，第二是存货相关的固定资产日常修理费用调整至存货成本中，因此会对销售费用和管理费用形成较大变动。
（具体调整说明和费用变动说明可以参考伊利披露的公告）
因此如果采用还原后同口径数据测算：
2021年4季度实际毛利率、销售费用率和管理费用率分别为34.6%、24.5%和6.0%，分别同比提升1.7pct、 3.5pct和**0.5pct。
因此4季度毛利率在同口径下是在继续提升的，至于销售费用率大幅提高预计跟冬奥会的广告投放有关。
2022年1季度毛利率和销售费用率分别为34.44%和18.22%，分别下降了3.27pct和3.41pct，参考4季度情况，预计还原至原会计政策后毛利率也是在继续提升的。
再从净利润率方面看，2021年净利润率为7.9%，同比提升了0.57pct，其中4季度净利润率为2.99%，同比下降1.57pct，主要与前面提到的销售费用率有关。
再到2022年1季度净利润率同比提升0.98pct达到11.35%，创下了近十年来的新高。
因此可以看出，伊利4季度净利润下滑较大的原因主要在于销售费用的提前投入，撇开这类干扰看，其实伊利的盈利能力是在不断增强的，同时叠加营收的快速增长，可以得出利润表数据表现与前期对伊利通过渗透率提升和结构升级提升的预期是一致的。
当然，具体我们还要往下继续拆解业务线。
液体乳属于伊利的基本盘业务。
2021年营收849.11亿元，同比增长11.54%，营收增速低于整体营收，且较半年报增速有所回落，不过增速依然较为可观。
同时在低温鲜奶产品方面，营收同比增长超过250%，市占率同比提升5.4个百分点。
毛利率方面，2021年液体乳整体毛利率为28.33%，同比提升0.41pct。
参考伊利披露的液体乳增长结构数据看，其销量、结构升级和单价分别贡献了6.7%、2.2%和2.7%的增长，基本契合预期目标。
奶粉和奶制品属于新增长极业务，特别奶粉是未来第二增长曲线的**。
从实际业绩情况看，2021年营收162.09亿元，同比增长25.80%，营收增速远高于整体营收，且较半年报14.83%增速有大幅提升。
其中婴幼儿奶粉增速41%位居市场**，市占率提升1.4pct跃居行业第二，**奶粉市占率提升2.2pct，保持市场**，其中中老年奶粉市占率超过30%，同样领跑行业。
奶酪业务方面没有披露具体数据，但是可以看到同比增速超过150%，市占率大幅提升6.3pct。
毛利率方面，2021年奶粉及奶制品整体毛利率为39.22%，同比提升0.04pct。
参考伊利披露的奶粉和奶制品增长结构数据看，其销量、结构升级和单价分别贡献了11.1%、12.7%和2%的增长。
奶粉业务目前增长主要还是在量的方面。利润率增长还有待观察，前期对澳优的收购方案会在3月份完成，预计奶粉竞争力有希望进一步增强。
冷饮产品方面。
2021年营收71.61亿元，同比增长16.28%，营收增速也要高于整体营收，且较半年报13.80%增速有所提升，该业务已连续21年位居**冷饮行业龙头地位。
毛利率方面，2021年冷饮产品整体毛利率为40.27%，同比下降0.61pct。
冷饮产品营收增长依然出色，但毛利率还有待提升，参考伊利披露的冷饮产品增长结构数据看，其销量、结构升级和单价分别贡献了9.7%、4.6%和2.0%的增长。
整体看下来伊利的表现依然稳健，液态乳基本盘向着渗透率和结构升级继续推进，奶粉和奶制品属于第二增长极在快速增长，冷饮产品方面营收提升较快但利润还有待提升。
不过考虑到2021年原料奶、纸箱、塑料包材等原辅材料价格都在上涨，伊利在此基础上通过产品结构升级取得毛利率进一步提升还是非常不错的。
未来随着产品结构升级逐渐稳固和继续提升，以及原料价格下滑，预计利润将进一步提升。
**伊利也继续披露了2022年的经营计划，预计实现营业总收入1296亿元，利润总额122亿元，分别同比增长17%和21%，期待又是一次明牌的表现。
