5月25日，大金融延续弱势震荡，集体低开下行，然而临近收盘，券商板块异军突起，带动大盘探底回升，截至收盘，板块代表ETF——券商ETF（512000）反转收复失地，微红收涨0.12％。
自5月10日以来，以大金融为代表的“中特估”主题持续回调，券商ETF（512000）此前日线7连阴（5.16-5.24），已回吐4月25日以来行情的**涨幅。从技术上看，日K线已经跌破所有均线，重回箱体下沿，同时在5月24日留下向下跳空缺口！
对券商板块来说，这波回调是倒车接人还是行情结束？从技术层面讲，市场资金已经给出了态度，持续在箱体下沿买入筹码，围绕券商ETF（512000）半年线持续加注。
Wind数据显示，券商ETF（512000）此前已连续3日获增仓，合计达6.19亿元，资金流入呈现愈演愈烈态势。今日盘中券商ETF（512000）再现持续溢价交易，截至收盘，券商ETF（512000）溢价率达0.2％，对于体量220亿 的**ETF非同一般，足见资金入场态度。
当然除了技术面，基本面或许也到了反转区间。中银证券在《对话金融：金融的战略性配置机遇》报告中，从复盘A股市场历次金融风格行情出发，解析当下金融板块的战略配置机遇。
一、经济“弱复苏”年份更容易演绎出金融风格行情
金融风格占优通常发生在流动性宽松的衰退后期与扩张前期，经济“弱复苏”下行情演绎尤为突出。2010年以来，金融风格相对A股市场占优共有三段，分别是2011年8月-2013年2月、2014年10月-2014年12月、2018年8月-2019年7月，其中，2014年行情主要由受到“科技牛市”催化的券商主导，2011-2013年、2018-2019年两轮金融行情则是表现为各金融板块的普涨。
除了2014年的券商行情外，2011-2013年、2018-2019年两次金融行情均发生在流动性相对宽松的衰退后期与扩张前期。在经济“弱复苏”的年份更容易演绎出较为突出的金融风格行情。如2013-2014年、2019年是较为典型的“弱复苏”年份，金融风格有较好涨幅，而2016年、2020年下半年等“强复苏”年份金融风格表现则相对一般。
二、以史为鉴，货币政策宽松叠加监管政策催化是金融行情的主要驱动力
1、2011.10-2013.2
2011年下半年开始，由于欧债危机对全球经济形成持续负面冲击以及**通胀高企、货币政策收紧，GDP增速持续下行。2011年Q4，通胀出现边际回落迹象，货币政策开始具备松动条件，11月8日，央行下调一年期央票发行利率，货币政策边际转向。同时银行、地产等泛金融行业的监管政策也释放了放松信号，2012年各地房地产政策在公积金**、限购等各方面有所调整放宽，2012年1月第四次**金融工作会议拉开了2012年金融创新的大幕。
多重举措提振之下，金融行业基本面转好，2012年Q1社融增速开启上行，至2012年中保费收入同比增长、10年期国债收益率止跌回升，2012年Q3开始，经济出现回暖信号、GDP增速回升，至2013年底经济持续演绎“弱复苏”修复态势。
2、2014.10-2014.12
2014年经济表现相对疲弱，特别是2014年中开始，PMI下行、工业增加值同比明显回落，为提振经济，2014年央行分别于4月、6月两次定向降准，并于11月降息。货币政策之外，2014年资本市场也迎来轰轰烈烈的改革浪潮，2014年5月证监会发文推进注册制改革，9月“两融”标的扩容，11月沪港通开始股票交易，杠杆资金、北向资金大量进场，催化了2014-2015年的“资金牛市”。
金融行业基本面来看，2014年Q3-Q4社融回暖但银行净息差持续回落，保险保费收入同比仍处下行区间，10年期国债收益率仍在加速下行，缺乏基本面支撑之下本轮行情中银行、保险虽也有上涨但幅度有限，而券商则显著受益于资本市场改革催化与“资金牛市”带来的基本面回暖，行业涨幅明显，2014.10-2014.12累计涨幅达134.2％。
3、2018.6-2019.4
2018年中美贸易摩擦升级，GDP增速持续下行，同比增长6.6％，为历年**水平，经济增长动力不足，2018年初为去杠杆货币政策取向稳健偏紧，年**行未跟进美联储加息，6月24日，央行下调存款准备金率，货币政策转向宽松。
金融行业基本面上，2018年Q1社融大幅下行至年末触底反弹，Q3-Q4保费收入同比回升，但10年期国债收益率仍处于下行区间，2019年经济呈现“弱复苏”修复态势，各金融板块普涨。
三、当下金融板块所处的内外环境如何？
1、2023年经济呈现“弱复苏”态势，货币宽松有望延续
2023年开年以来，经济整体呈现“弱复苏”趋势，4月金融数据特别是居民信贷不及预期，在经济复苏基础尚不牢固且通胀压力整体较小的情况下，货币政策宽松有望持续。
2、行业**迎利好政策
一方面，“中特估”政策之下，ROE考核导向有望驱动行业估值的系统性提升；另一方面，金融板块负债端近期迎来密集政策催化，4月7日，**结算宣布正式启动差异化调降股票类业务**结算备付金缴纳比例工作，将实现股票类业务**备付缴纳比例由16％平均降至15％左右；4月10日，中证金融宣布即日起下调证券公司转融通保证金比例，预计释放券商资金约300亿元…
3、业绩回暖 估值新低
2023年Q1，金融板块业绩显著回暖，尤其是券商板块否极泰来态势显著。数据显示，以中证全指证券公司指数囊括的49家上市券商为例，其中28家一季度归母净利润实现翻番，占比过半。以整体口径计算，一季度合计归母净利润达460.87亿元，同比增长88.3％。
展望后市，中银证券表示，负债端成本有望在政策引导下趋于下行，而“中特估”的ROE考核导向有望引导行业利润率系统性提升，2010年以来，金融板块估值整体持续下行，当前或是金融板块估值系统性提升的重要转折点，且单纯从估值修复角度，板块也具备较大估值修复空间。总体来看，板块当前具备战略性配置机会。
聚焦券商板块，中银证券认为估值仍有修复空间。券商板块业绩拐点明晰，二季度业绩修复预期有望延续， 券商（中证全指证券公司指数）市净率历史估值**1.79倍，当前市净率1.29倍，处于过去十年8.52％分位点，存在较大上修空间。银行存款利率下调背景下，若增量资金持续流入资本市场，将有利于助推券商估值上行。
风险提示：券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数基日为2007.6.29，发布于2013.7.15。基金管理人评估的本基金风险**为R3-中风险。**在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、**形式的表述等）均只作为参考，投资人须对**自主决定的投资行为负责。另，本文中的**观点、分析及预测不构成对阅读者**形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负**责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。
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