一、东哥重新上位
23Q1季报，发布最重要的信息是，CFO许冉代替CEO徐雷成为新任CEO。这个信号明确的告诉市场，刘强东已经真正的回归到了业务一线。原因有二，一是京东的增速大幅放缓，增速远低于拼多多（22年京东仅增长不到10%，拼多多增长近40%！）；二是市值京东仅有600亿美金，远低于拼多多的900亿美金。刘强东在当前的环境下，不适合在一线直接当CEO，原CFO成为最佳人选，新CEO完全是打辅助。
徐雷在东哥出事的时候顶上，现在东哥回来了
二、“百亿补贴”没有影响利润
另外市场担心的“百亿补贴”会影响利润问题，在Q1季报上也给出不错的答案，并没有真正影响，利润还在大幅上升。拼多多早就证明了这一点，主打低价，但是22年利润超300亿人民币，远超市场预期。
京东未来增长靠下沉市场、第三方商家以及即时零售。
三、Q1经济复苏低于预期
社零Q1限额以上3C家电下滑3.2%。京东整体收入仅增长1%。3C下降1.2%，日百商品下降8.7%。
四、估值处于绝对低位
由于业绩拉胯，京东股价23年内已经腰斩。当前估值和股价都处于历史最低位置。
财务指标
一季度
备注
收入
2430亿，增长1.4%
最近京东股价暴跌就是这个原因。最高256跌到130，再次腰斩。
经营利润（1）
64亿，同期24亿。
京东努力降本增效，提高盈利能力。
京东零售（不含未分配项目）经营利润率4.6%，同期3.6%
Non-GAAP（2）经营利润
79亿，同期47亿
归母净利润
62亿，同期9亿
经营活动现金流净额
-216亿，同期-34亿
自由现金流（3）
-254亿，同期-87亿
简单来说就是最后装到兜里的钱。
成本
营业成本
2062亿，增加0.4%
履约开支
154亿，减少0.7%
营销开支
80亿，减少8.0%
研发开支
42亿，减少4.5%
一般及行政开支
25亿，持平
投资损益
亏损8亿，同期亏11亿
权益法核算的投资损益
1. 经营利润是真正生意挣得钱，非常重要。利润总额 = 经营利润 营业外外入 - 营业外支出。净利润 = 利润总额 - 所得税费用。对京东来说，营业外利润主要是投资收益、利息收益和其他收益
2. Non-GAAP指标。加上了非现金部分（主要是股权激励费用和无形资产摊销）。其实也意义不大，这些费用也都是实际发生的
3. 自由现金流 = 经营活动产生的现金流净额 （-）京东白条应收款项计入经营活动现金流的影响 - 资本性支出，经扣除相关出售所得款项开发物业的资本支出-其他资本性支出
集团共四个业务分部，分别是京东零售、京东物流、达达及新业务。
京东零售，包括京东健康及京东工业等组成部分，主要包括中国的自营业务、平台业务及广告业务；
京东物流包括内部及外部物流业务；
达达是中国本地的即时配送及零售平台；
新业务主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新。
科目
业务单元
收入及增长
备注
收入按业务单元
京东零售
2123亿，-2%
核心业务首次下降
京东物流
367亿，34%
合并德邦物流所致
达达
25亿，同期6.8亿
新业务
34，-40%
新业务大幅缩水
分部间抵消
121亿
京东物流向京东零售提供服务等
合并总收入
2429亿，1.4%
经营利润
京东零售
98亿，增长25%
全部利润基本全为零售业务提供
京东物流
亏损11亿，同期亏6.6亿
达达
亏损1.9亿，持平
新业务
亏损1.5亿，同期亏23亿
新业务大幅止损。主要京喜业务停止投入
利润总额
64亿，同期24亿
收入按产品
电子产品及家用电器
1169亿，-1.1%
首次下降
日用百货
785亿，-8.8%
首次下降
商品收入合计
1955亿，-4.3%
占比下降
平台及广告
190亿，8.0%
核心业务基本无增长
物流及其他
283亿，61%
合并德邦的原因
服务收入合计
473亿，34.3%
占比上升
合并总收入
2429亿，1.4%
业务数据：
截止23年3月底，京东plus会员规模达3500万，较22年底增长100万。会员年平均消费水平为普通用户8.4倍。
有动销的第三方商铺较22Q4增长20%以上，来自时尚、居家和商超品类的数量增长快速。
问题
回答
1.京东最近内部架构及管理层的调整逻辑及所带来的影响？
1.京东零售所做的组织架构变革主要是取消事业群改为事业部。各个采销作战单元将拥有更大的经营决策与业务管理权，激发一线团队的企业家精神。
2.换CEO，逻辑开头说过了。就是对徐雷不满意。
2.“百亿补贴”在用户增长、商家参与以及GMV增长方面的贡献效果如何？
大体符合预期。用户流量、用户活跃度、复购都在改善，同时活跃POP商家数量也在明显上升。会控制对财报及利润的影响。
3.京东打通自营和第三方商家的Kpi，自二季度以来从GMV角度来看，增长或者恢复的情况如何？
进入二季度，集团整体GMV的增速相比一季度有所增加，GMV增速快于营收增速。主要是POP商家不断增加。
4.在“低价心智”和POP商家不断增长的背景下，京东如何保持自营的竞争力？自营如何回到增长的态势？
京东在很多品类上有很强的竞争力。对于客单价较高的消费者，需要商品质量更高、服务水平有保障的商品，自营可以带来规模效应，更低的成本，更高的效率。
“以用户为中心”，把选择权交给用户。商超品类还是京东最重要的增长驱动力。
5.关于四、五月份的消费复苏情况，特别是消费电子和家电品类的需求，管理层预计大概何时能够强劲复苏？
消费电子和家电受消费需求和房地产影响还是很大的。家电家居、耐用消费品的整体消费还是滞后于接触式消费，恢复还需要一段时间。四月份的增速呈现回暖的趋势。
6.京东宣布“百亿补贴”和“低价心智”之后的第一个“618”，京东整体策略是怎样的？
很多品类的品牌商和商家现在经营压力比较大，库存压力也比较大，会利用好这次大促。
7.请管理层分享下京东下一步的增长计划？
整体消费是会呈现相对谨慎的态度，尤其是3C数码及家电等品类下。随着大促的到来，代理商都非常愿意提供强有力的折扣以其提振销量、去库存。
京东的优势是供应链渠道的平台，而非流量驱动。因此，即便目前我们面临业务调整、产品组合调整等短期挑战，许多品类的毛利率仍然有所提高。随着业务调整告一阶段，预计今年会逐渐回归正常的增长趋势。
指标
数值
分析
产品结构
京东零售占收入的84%，占利润的100%，是业务的绝对核心。
京东物流是第二增长曲线，占比12.4%，增速达34%，增长较快
京东零售仍是核心，增速是关键因素
市盈率
PE = 20
PB = 1.8 , 处于近3年2.6%分位
京东做为一家零售公司，经营利润率仅为3%左右，最终的净利润率仅为1%左右，所以京东的净利润率波动幅度极大。以PB角度评价更稳定些。都处于历史最低位置
现金头寸
现金头寸 = 现金 现金等价物 投资性资产-长期负债
=743 63 1224-528=1502亿
京东总股本共31亿股，每股现金=1502/31=50元
相对于当前的股价140港元来说，相当于每股有55港元现金红包。约占股价39%.
负债因素
公司短期负债2241亿，其中
有息负债仅142亿。其余为应付款，客户预付款等都是无偿占用资金。
长期负债共528亿，主要为长期借款192亿，无担保优先票据100亿，以及经营租赁负债144亿等。有息负债292亿。
这些短期负债实际是大部分是公司无偿占用上下游资金。是公司供应链话语权的体现。
长期负债是优质负债，短期不需要偿还。
资产负债率
51%。相比4Q22 54%略有下降。
股息
22年股息约1.5%，每股2.4港元。
账面价值
公司净资产共2734亿。其中现金及现金等价物高达2030亿。
净资产优质。
互联网公司的核心资产还是人才、用户和品牌。这些都是无形的，不会在财务报表展现的。
存货
公司存货632亿.同比-8%，环比-18%
存货下降较多，是好事情。
隐蔽资产
现金流量
京东过去12个月自由现金流为190亿，按自由现金流估值为4500亿港元/（190亿*0.89汇率）= 26倍
考虑股息率因素，无
如果考虑京东的现金红包因素，那么估值应为25x0.6=16倍
10倍属于正常估值水平。低于10倍属于低估。高于10倍属于高估。
增长率
公司1Q23年的增长率约1.4%。
PEG = PE/增长率 = 20/1.4 = 14.2
PEG低于1即为低估
事实上，京东之前的年增长率都在25%左右，22年下降的很厉害。如果23年能够重回25%增长，当前的PEG水平会更低。
券商
观点
华创证券
考虑到公司组织架构、品类策略的效果落地尚需时间，以及消费修复相对迟缓，略下调营收预期。
光大证券
公司调整1P与3P结构，对收入端有一定不利影响，但对于利润端有一定程度改善。考虑到公司3C品类复苏进程相对缓慢，下调净利润预测。
交银国际
考虑业务调整及耐用品消费疲软影响收入恢复可见性，天天低价的用户心智建立仍待观察。
西南证券
23Q2的GMV增速环比Q1有所加速，京东的3C数码、家电品类在23年4月增速有回暖趋势，叠加京东零售正加码低价好货心智，618电商大促。
东吴证券
由于公司利润释放超预期，略调高净利润预期。公司将构筑越来越强的竞争优势。
浦银国际
考虑公司加大3P生态建设，收入下调。估值处于低位。
国金证券
公司的“品质商品 优质服务”巩固大量消费力强的消费者，平台品类结构及公司架构调整短期收入承压，但预计对利润影响有限。
