国金证券股份有限公司樊志远,邓小路,刘妍雪近期对士兰微进行研究并发布了研究报告《IDM龙头功率、集成IC双驱动，产品结构改善助力Q4毛利环比提升》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为37.52元。
士兰微(600460)
业绩简评
2022年3月30日公司披露年报，2022年全年实现营收82.82亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润10.52亿元，同比-30.66%；扣非归母净利润6.31亿元，同比-29.49%。其中，Q4实现营收20.38亿元，同比增长3.33%；实现归母净利润2.78亿元，同比-64.81%。
经营分析
2022年下半年业绩承压，加快产品结构调整步伐。22年全年实现总营收82.82亿元，同比 15.12%，主要系公司各类新产品出货量明显加快。22年四季度实现营收20.38亿元，同比 3.33%，增速较前三季度进一步放缓，主要系22年消费电子需求疲弱。盈利能力来看，公司22年综合毛利率为29.45%，同比下降3.74pct，主要系产能利用率因疫情反复及成都地区限电大幅下降。单四季度公司实现扣非归母净利润-0.39亿元，同比-118.64%；Q4毛利率为28.07%，环比提升0.66pct，主要系汽车和新能源领域出货占比进一步提升。公司加快产品结构调整步伐，未来业绩成长可期。
积极扩充产能建设，加大汽车、新能源等市场投入力度。2022年，公司电路和器件成品销售中，近70%来自白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场。公司自研的V代IGBT和FRD产品目前获得国内多家客户认可，并向部分客户批量供货，光伏模块已送样至部分客户，单管已实现出货。
碳化硅持续积极布局，产品进展顺利。2022年公司已完成第一代平面栅SiC-MOSFET开发，性能指标达行业先进水平。士兰明镓已着手实施“SiC功率器件芯片生产线”项目建设。Q4SiC芯片产线已实现初步通线，并形成月产2000片6英寸SiC芯片的生产能力，预计23年底将形成月产6000片6英寸SiC芯片产能。公司已将SiC-MOSFET芯片封装到汽车主驱功率模块上，并向客户送样。
盈利预测、估值与评级
考虑到下游需求疲软及新增产能爬坡，预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.35、13.25和16.54亿元，同比 7.86%、 16.74%和24.78%，预计公司2023-2025年EPS分别为0.80、0.94和1.17元，对应PE估值为42/36/29倍，维持“买入”评级。
风险提示
车规级产品客户拓展不及预期；产能释放不及预期；新能源汽车整体销量不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券何立中研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为36.08。
最新盈利预测明细如下：
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