把一根香肠切成三段，是不是三根短一些的香肠？同理，把三根香肠拼在一起，就是一根较长的香肠了吗？对于这个问题，不同的人会有不同的答案，但不管是分还是合，问题肯定是少不了。
继续看天山股份这家在2020年靠大量合并重组形成的水泥行业巨头的财报，今天先从其偿债能力看起。
从2020年起，天山股份的偿债能力就比较差，不管是长期偿债能力还是短期偿债能力，都低于A股中制造业企业的平均水平，更是远低于规模差不多的同行——海螺水泥。
规模更大的公司，利用在行业中的优势地位，是可以把偿债能力控制得更低一些，利用规模上的优势和相互之间协同，在不明显影响商业信用的情况下，发挥出更大的杠杆效应优势的。
但是，这种优势的发挥，至少有两个条件不能少，一是要在行业增长期，规模持续增长的情况下才能摊薄这些财务成本；二是盈利能力要相对较强，每年还完利息和部分本金后，节余下来的资金还得不断增长，具备实力上去杠杆的条件。
流动资产中，占比最大的依次是“应收票据及应收账款”、货币资金和存货，整体质量还不错。流动负债中，占比最大的依次是“应付票据及应付账款”、“其他应付款”和两项短期有息负债。仅看这些流动资产和负债项目的数额对比，要应对这些大额的短期负债，压力是很大的。
天山股份业务往来欠款在400亿元左右，近几年应收类有所下降，但应付类增长明显。平均欠款比海螺水泥至少高出一倍，原因与两家的资金和负债情况有关，也与商品混凝土这类业务量占比较高有关。同样的营收规模，不同的信用政策收益率是不一样，因为欠款就难免坏账，特别是行业下行期更是如此。
2022年末，天山股份的存货规模有所上升，2023年一季度略有下降，产品积压之类问题多少是存在的，只是看起来还不严重。
2023年一季度末，已经超过千亿规模的有息负债，必然形成未来经营的重大压力。如果按2020年的盈利水平，差不多七八年就可以把杠杆给降到合适的范围内；但是，在微利甚至是亏损的情况下，不仅降不了杠杆，还得继续增加，这就比较麻烦了。
我们当然看到了还有近400亿元的“其他应付款”，这也得剖开看一看。
在“其他应付款”中，有325亿元的“资金拆借款”，实际上相当一部分也是有息负债。300块不收利息可以理解，300亿不收，谁也受不了。加上这一部分，其有息负债就是相当恐怖的水平了。
天山股份的经营性长期资产主要增长在2021年末，2022年末实际上增长已经变慢，无形资产一直都不低，主要的增长也是在2021年，2022年虽然也有增长，但相对较慢。
2022年末，其390亿元的无形资产中244亿元为采矿权，实际上年初就有218亿元，当年净增长才26亿元，在更早的时候他们就已经在这方面布局，该抢的采矿权资源早抢到了，这当然是他们的优势之一。
只是这个优势在2022年已经被海螺水泥基本追平了，下一步海螺水泥凭着资金等优势条件，还可以择机大量出手，而天山股份可能就要综合平衡后才会慎重出手了。
最后还是看税收的情况，2022年，实际上交的税收也是下跌的，其126亿元的水平，与海螺水泥的税收情况接近。
天山股份是急需要行业大规模回暖，才能通过自身的经营解决现在的负债问题。而行业回暖的时间现在还看不到任何迹象，或许在几天后，或许在几年后，或许更加遥遥无期。
不过，大家也不要太担心，凭着其大股东，其他应付款这些地方显然是还可以继续摆一些负债的，只要能坚持，其他规模更小的同行们总有熬不住的。
行业领导者既是一种荣耀，其实也是一种责任。下一步，大家就静观其变吧！
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
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