中邮证券有限责任公司王达婷近期对士兰微进行研究并发布了研究报告《产品结构持续调整，夯实竞争力》，本报告对士兰微给出买入评级，当前股价为40.72元。
士兰微(600460)
事件描述
公司发布2022年年报，2022全年实现营业收入82.82亿元，同比 15.12%；归母净利润10.52亿元，同比-30.66%；扣非净利润6.31亿元，同比-29.49%。
投资要点
全年业绩稳健增长，加速导入汽车、新能源等市场。公司全年实现营业收入82.82亿元（YoY 15.12%），其中主营业务全年实现营收80.85亿元（YoY 16.61%）,毛利率29.60%（YoY-4.04pcts）。分产品看，公司集成电路营收27.23亿元（YoY 18.74%），毛利率18.74%（YoY-6.73pcts），其中，集成电路中的IPM模块的营业收入达到14.2亿元人民币，较上年同期增长65%以上，MEMS传感器产品的营业收入达到3.05亿元，较上年同期增加15%；公司分立器件产品实现营收44.66亿元（YoY 17.13%）,毛利率30.22%（YoY-2.67pcts）；发光二极管产品营收7.32亿元（YoY 3.50%），毛利率12.98%（YoY-5.06pcts）。公司分立器件和大功率模块除了加快在大型白电、工业控制等市场拓展外，已逐步加速导入电动汽车、新能源等市场，预计未来公司分立器件产品营收将快速增长。
加大研发创新力度，公司成长动力充足。一方面，公司的传统产品的增长较快，如MOSFET、IGBT大功率模块（piM）、肖特基管、稳压管、开关管、TVS管等产品均有较快发展，另一方面，公司的超结MOSFET、IGBT、FRD、高性能低压分离栅MOSFET等分立器件的技术平台研发持续获得快速进展，产品性能达到业内领先的水平；基于公司自主研发的V代IGBT和FRD芯片的电动汽车主电机驱动模块，已在国内多家客户通过测试，并已在部分客户批量供货；SiC方面，公司在四季度已实现SiC芯片生产线初步通线，并形成月产2000片6英寸SiC芯片的生产能力。目前公司已完成第一代平面栅SiC-MOSFET技术的开发，并将SiC-MOSFET芯片封装到汽车主驱功率模块上，参数指标较好，并已向客户送样。
投资建议
我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入108.12/131.25/153.59亿元，实现归母净利润分别为12.63/18.14/21.28亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为42.7倍、29.7倍、25.3倍，给予“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品推广不及预期，国际贸易环境变化等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券何立中研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.71亿，根据现价换算的预测PE为36.59。
最新盈利预测明细如下：
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