主要观点
一、自2002年QFII制度在我国推行以来，QFII投资额度不断扩容，各项限制陆续放宽。QFII制度推行15年以来，QFII投资额度不断扩容，截止目前，286家QFII获批投资额度达939.9亿美元。同时，我国对QFII的限制不断放宽，目前单个QFII投资额度上限被取消，投资本金锁定期由1年缩短为3个月，资产配置比例也不受限制。
二、通过对QFII 2010年以来的持股数据进行分析，QFII持股具备四大特征：
1)QFII持股市值1144.7亿，占流通市值0.28%。其中银行类QFII持股市值最大，占QFII总市值比重达50%。截止2017Q2，以6月30日收盘价计算，QFII持股市值达1144.7亿元，占A股流通市值的0.28%。从QFII的类型来看，银行类QFII持股市值最大，2017Q2共持有572.4亿市值，占比50%。第二梯队中，投资公司(包括资管、基金公司等)持股市值为320.3亿元，占比28.0%；政府机构投资机构(包括主权财富基金、央行等)持股市值为204.3亿元，占比17.8%。
3)QFII持股集中在消费类行业(食品饮料、家电、医药和消费电子等)，占比超60%，其中龙头公司获青睐。消费类行业是我国具有本土优势的行业，同时白酒等细分行业还具有一定的全球稀缺性，重点配置消费类行业契合QFII的全球资产配置策略。截止2017Q2，QFII对食品饮料、家电、电子、医药行业持股市值占比分别为27.82%、18.43%、9.07%、7.34%(合计为62.66%)。其中个股方面，行业龙头公司获QFII青睐，如：贵州茅台、美的集团、五粮液、海康威视、格力电器、恒瑞药业等。
三、QFII在A股市场的话语权日益增加，其投资风格将成为影响A股市场风格的重要因子之一。2017年6月，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，并于2018年6月正式纳入。随着A股纳入MSCI，外资进入A股的渠道陆续开拓，资金规模日益壮大，QFII在A股市场的话语权日益增加，其投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。
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正文
一、QFII在中国：扩容额度，放宽限制
1.1 QFII是什么？
QFII制度实质是在一定限制下放松资本管制，吸引国外的资金进入本国资本市场。QFII( Qualified Foreign Institutional Investors)即合格的境外机构投资者，是指汇入一定额度外汇资金，转换为当地货币，对当地资本市场进行投资的机构投资者。20世纪90年代，QFII制度开始在台湾、韩国、巴西等多个新兴市场经济体设立和实施。
QFII制度的实质是对外资进入进行一定限制，其中主要限制包括投资额度、投资范围、资金的汇入和汇出等方面。以台湾为例，台湾在1991年实施QFII制度之初， 1)QFII的投资总额度为25亿美元，单个QFII投资的额度在500万至5000万美元之间；2)QFII投资范围基本全部集中在股票和债券，并且QFII总体和单个QFII对单只股票的持股比例不得超过10%和5%；3)QFII需在核准后3个月内，完成资金汇入，且至少3个月后才能汇出本金，资本利得每年结汇1次。此后，随着台湾股票市场的发展 ，台湾对QFII的各项限制进行了一定的放宽。目前，台湾基本不限制QFII的投资额度、持股比例和资金汇入汇出。
1.2 QFII制度在中国的发展历程
2002年QFII制度开始在我国实施，15年以来，我国对QFII的限制不断放宽。在QFII推出初期，与其他新兴市场经济体一样，我国对QFII的总投资额度、投资范围、持股比例和资金汇入汇出等方面都做了严格的限制，比如总额度上限为40亿美元，股票投资比例不低于50%，投资本金锁定期为1年等。此后，我国先后降低了QFII申请资格门槛，提高了QFII投资总额度，放宽对QFII投资比例的限制，缩短了投资本金锁定期。目前，单个QFII投资额度上限被取消，投资本金锁定期为3个月，资产配置比例也不受限制。
1.3 QFII投资额度不断扩容，目前额度达940亿美元
2003年以来，我国QFII投资额度不断扩大。截止2017年8月，286家QFII获批939.9亿美元的投资额度。其中额度超过20亿美元的有：澳门金融管理局、阿布扎比投资局、挪威**银行、香港金融管理局、瑞士联合银行集团，投资额度分别为30亿美元、25亿美元、25亿美元、25亿美元和21.9亿美元。
二、QFII持股市值超千亿，银行类QFII持股市值最大，占比达50%
根据上市公司披露的十大股东数据，截止2017Q2，以6月30日价格计算，QFII持股市值达1144.7亿元，占A股流通市值的0.28%。作为重要的海外机构投资者，QFII在A股市场的话语权日益增加，其投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。2017年6月，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，并于2018年6月正式纳入。随着A股纳入MSCI，外资进入A股的渠道陆续开拓，资金规模日益壮大，QFII投资风格将成为影响A市场风格的重要因子之一。
从QFII的类型来看，银行类的QFII持股市值最大，2017Q2共持有572.4亿市值，占比为50%(其中荷兰安智银行是北京银行原始股东，法国巴黎银行是南京银行原始股东，新加坡华侨银行是宁波银行原始股东)。第二梯队中，投资公司(包括资管、基金公司等)持股市值为320.3亿元(占比为28%)，政府机构投资机构(包括主权财富基金、央行等)持股市值为204.3亿元(占比为17.8%).
持股市值前十大QFII分别是：荷兰安智银行(190.2亿元)、瑞士联合银行集团(114.7亿元)、法国巴黎银行(113.0亿元)、新加坡华侨银行(102.5亿元)、易方达资产管理(香港)有限公司(72.8亿元)、高瓴资本(69.8亿元)、挪威**银行(58.7亿元)、新加坡政府投资公司(51.7亿元)、奥本海默基金公司(48.3亿元)、阿布扎比投资局(26.9亿元).
三、长期持有、配置消费、抱团持股
3.1 QFII对个股持有时间较长，平均持股时间在1年以上
具体来看，截止2017Q2,2010年以来瑞士联合银行集团已经连续24个季度持有山东海化，连续7个季度持有水井坊和深圳机场。新加坡政府投资公司连续13个季度持有贵州茅台和宇通客车，连续7个季度持有双汇发展。奥本海默基金连续11个季度持有贵州茅台。摩根士丹利投资管理公司连续19个季度持有华润三九，连续8个季度持有宁沪高速。比尔及梅林达盖茨基金会连续11个季度持有百联股份，连续5个季度持有华策影视。
3.2 QFII持股集中在消费类行业，占比超60%，青睐龙头公司
QFII持股集中在消费类行业(如：食品饮料、家电、医药和消费电子等)，占比超过60%。由于荷兰安智银行、法国巴黎银行、新加坡华侨银行分别是北京银行、南京银行、宁波银行的原始股东，我们把这三家公司对这三家银行的持股数据剔除后，我们发现QFII持股行业集中在消费类行业，持股市值占比超过60%。消费类行业是我国具有本土优势的行业，同时白酒等细分行业还具有一定的全球稀缺性，配置消费类行业契合QFII的全球资产配置策略。
个股方面，消费类行业龙头公司获QFII青睐。截止2017Q2，QFII持有食品饮料、家电、电子、医药行业市值分别为208.3亿元、138.0亿元、67.9亿元、55.0亿元， 占比分别为27.82%、18.43%、9.07%、7.34%(整体合计占比为62.66%)。其中个股方面，QFII持股规模较大的消费类个股有：贵州茅台、美的集团、五粮液、海康威视、格力电器、恒瑞药业等行业龙头公司。
3.3 QFII“抱团持股”现象较为明显
QFII“抱团持股”现象较为明显。2014年以来，两家以上QFII持股公司数量占所有持股公司数量比重平均为16.3%。由于统计数据来自于上市公司披露的十大股东信息(不在上市公司十大股东名单中的QFII没有进入统计范围)，所以该比例同样存在低估的情形。此外，2016年以来，贵州茅台、水井坊、苏泊尔、上海机场等个股连续七个季度被三家以上QFII持有。从上述证据来看，QFII“抱团持股”现象较为明显。
四、QFII增减持情况
QFII最近连续两个季度增持的个股有：苏泊尔、万华化学、信维通信、中国国旅、启明星辰、金螳螂、鲁泰A、中国交建、奥飞娱乐、汤臣倍健等。
QFII对家电、白酒等行业的重仓个股进行了一定的减持，如：格力电器、美的集团、青岛海尔、贵州茅台、五粮液、洋河股份等。但总体来看，QFII对这些个股的持股规模依然较大(持股市值均在10亿以上)，其中对贵州茅台、美的集团持股市值高达111.8亿元和78.8亿元。
五、个股剖析
2017Q2 QFII新进十大股东的公司有50家，按持股比例排序，前20的公司为：栖霞建设、乐普医疗、华测检测、恒顺醋业、汉得信息、安琪酵母、西泵股份、华海药业、嘉宝集团、恒立液压、厦门空港、中国长城、雅化集团、雪峰科技、正海磁材、中科三环、春秋航空、贝因美、方大特钢、维宏股份。
2017Q2 QFII继续增持的公司有45家，按持股比例变动排序，前20的公司为：启明星辰、多喜爱、省广股份、信维通信、烽火通信、天山股份、鲁泰A、星宇股份、金螳螂、万华化学、新宙邦、久远银海、桃李面包、山东海化、山大华特、伟星新材、百联股份、水井坊、鼎汉技术、海大集团。
2017Q2 QFII继续减持的公司有43家，按持股比例变动排序，前20的公司为：白云机场、上海机场、威孚高科、重庆啤酒、冀东水泥、格力电器、海康威视、阳光照明、东方国信、洋河股份、宇通客车、万年青、嘉事堂、大族激光、青岛海尔、恒瑞医药、百傲化学、金正大、宁沪高速、燕京啤酒。
2017Q2 QFII退出十大股东的公司有85家，按持股比例排序，前20的公司为：天房发展、梅安森、华意压缩、卫士通、亚泰集团、益佰制药、塔牌集团、聚光科技、爱仕达、航发科技、东北制药、小天鹅A、达刚路机、威海广泰、北新路桥、京威股份、东晶电子、康尼机电、天士力、利尔化学。
由此，经过新进退出和增减持后，2017Q2 QFII持股比例较高的个股有(按持股比例排序，前20)：南京银行、北京银行、宁波银行、多喜爱、启明星辰、水井坊、苏泊尔、省广股份、深圳机场、上海机场、海大集团、栖霞建设、美的集团、信维通信、重庆啤酒、鲁泰A、老板电器、福耀玻璃、安徽合力、乐普医疗。
国金证券
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