山西证券股份有限公司刘贵军,胡博近期对华阳股份进行研究并发布了研究报告《2022年业绩同比高增，转型加速》，本报告对华阳股份给出增持评级，当前股价为14.22元。
华阳股份(600348)
事件描述
2023年4月15日，华阳股份发布2022年年报。公司2022年度实现营收350.5亿元，同比下降7.86%，归母净利70.3亿元，同比增长98.95%，扣非归母净利73.64亿元，同比增长60.74%。
事件点评
盈利高增主因“高煤价 低成本”。2022年公司煤炭板块实现收入329.45亿元，同比下降8.82%，实现毛利160.23亿元，同比增长18.84%，毛利率48.64%。产销方面，2022年公司煤炭产量4523万吨，同比下降1.89%，销量4642万吨，同比下降22.26%。销量大幅下降主要源于采购集团及其子公司煤炭同比减少1119万吨。煤炭综合售价709.69元/吨，同比增长17.28%，单位销售成本364.53元，同比降低3.90%，吨煤毛利345.16元/吨，同比增长52.87%。煤价高位运行，叠加有效成本管控，公司毛利大增。财务费用及减值损失同比大降增大利润空间。公司2022年四项费用共计22亿元，同比下降12.46%，其中财务费用4.97亿元，同比下降32.79%，主要系利息费用减少所致。资产减值损失0.21亿元，同比下降98.22%，主要系上年对部分资源枯竭矿井资产计提资产减值准备所致。信用减值损失3.35亿元，同比下降34.97%。主要系报告期计提应收款项坏账损失同比减少所致。
四季度业绩稳中有进，煤炭销量略有下滑。公司Q4单季度实现收入83.25亿元，环比增长12.56%，实现毛利55.25亿元，环比增长0.31%，毛利率66.37%。Q4单季度公司煤炭产量1101.37万吨，环比增长1.26%，煤炭销量1130.78万吨，环比下降0.65%。Q4单季度吨煤售价736.17元/吨，环比增长8.26%，吨煤成本247.59元/吨，环比下降33.64%。吨煤毛利488.6元/吨，环比增长59.18%。
产能核增有序推进，未来增量可期。公司积极推进先进产能建设，加快建设七元、泊里两座500万吨矿井，榆树坡500万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复。2023年公司煤炭计划产量4610万吨、销量4200万吨。
新能源、新材料齐头并进，转型加速。（1）钠离子电池：电极材料方面，2022年正、负极材料累计分别生产296.67吨、184.35吨，产品定向销售为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh钠离子电芯制造提供原材料，2023年2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产正、负极材料2万吨和1.2万吨；电芯方面，电芯产线于2022年9月带料调试，产线流程已经调通，试制电芯已送检，预计2023年6月份出具检测报告；Pack线方面，公司建设年产1GWh钠离子Pack电池生产线，截止2023年3月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack整线安装完成。（2）光伏：2022年7月，4条生产线全部调试完毕，9月35KV变电站投运，处于产能爬坡阶段。2022年全年光伏组件产量完成343MW，收入完成4.88亿元，累计销量292.11MW。（3）飞轮储能：2022年生产完成26套，销售14套。（4）布局碳纤维产业：规划推动一期200吨/年T1000碳纤维示范研发项目落地。公司积极布局新能源、新材料产业，推动新能源领域战略转型发展，成长可期。
投资建议
公司煤炭业务贡献业绩，转型赛道发展空间广阔，预计公司2022-2024年分别实现收入355/361/366亿元，归母净利分别为71/77/80亿元，分别同增0.5%/8.5%/4.8%，对应PE5/5/4X。根据盈利预测，预计公司未来增长平稳。给予公司“增持-A”评级。
风险提示
煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，生产事故导致停产，转型不及预期，分红预案未通过股东大会审议。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周泰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.6%，其预测2023年度归属净利润为盈利70.76亿，根据现价换算的预测PE为4.84。
最新盈利预测明细如下：
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