天风证券股份有限公司孙潇雅近期对中来股份进行研究并发布了研究报告《光伏背板为基底，TOPCon和分布式提速可期》，本报告对中来股份给出买入评级，认为其目标价位为24.30元，当前股价为18.71元，预期上涨幅度为29.88%。
中来股份(300393)
深耕光伏产业，技术创新为先
公司以光伏背板起家，坚持以技术创新为引擎，自主研发 FFC 涂覆型背板、前瞻布局 N 型电池技术，驱动更低成本的能源应用。通过向上下游拓展，公司目前已形成光伏背板、 N 型电池&组件、分布式光伏三大业务板块。
TOPCON 领军者， 我们预计 23、 24 年持续降本放量，厚积薄发
降本增效是光伏行业永恒的主题，目前 P 型转向 N 型已成行业共识， 23年 TOPCon 存在超额收益， 我们看好公司电池&组件业务产能释放实现量利齐升。 1）量的方面，公司 2022 年底 TOPCon 产能 7.6GW，在建/规划产能12GW， 预计 23/24 年电池出货均有望实现翻倍。 2）利的方面： 受益于 23年 TOPCon 的超额收益，同时通过技术迭代和产业链协同实现降本。预计公司 23 年单 w 盈利有望实现 0.06 元/w。
分布式 EPC 布局已久，深度绑定国电投助力市占率提升
分布式光伏单体规模小、碎片化、难管理，而户用光伏由于 To C 属性强，前述特征更加突出。 所以前期展业需要企业有较强的品牌和渠道力，后续管理依靠成熟的运维系统和运维团队。 而整县推进提升了央国企做分布式光伏的意愿，市场参与方发生变化。 公司作为户用光伏市场的领先企业， 1）在品牌、渠道方面已形成先发优势； 2）拥有管理运维大规模、分散电站的丰富经验； 3）主推 N 型组件形成独特优势。基于以上优势， 整县推进下，公司加速跑马圈地，并与央国企达成合作。量： 预计市占率 21H1 5%（测算值） →23 年 10%；利：受益于上游降价， 23 年单位盈利有望实现 0.25元/w。
光伏背板龙头， 2021 年份额重回全球第一
公司深耕背板行业多年，自主研发的 FFC 涂覆型背板，以高良率和低成本成功打破国外企业的垄断，成为全球光伏背板龙头企业。在双面组件占比提升趋势下，透明背板有望凭借轻量化，增益组件发电量，抗 UV 衰减、耐盐碱，低 piD 效应，低成本高良率等优点替代玻璃背板，成为公司背板业务的主要增量。
投资建议： 结合公司固有竞争优势与盈利修复能力，我们预计公司 2023年可实现电池&组件出货 7.1GW，分布式光伏开发量 3GW，光伏背板出货量 3 亿平方米。 22-24 年合计归母净利润 3.7/11.7/16.5 亿元。采用分部估值法，分别给予电池&组件、分布式光伏、光伏背板 20x、 25x、 20x PE，预计 2023 年合理市值 265 亿元，目标价 24.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 疫情风险；原辅材涨价风险；产能建设不及预期；市场竞争加剧风险；合作推进不及预期；对外投资风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券朱玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.75亿，根据现价换算的预测PE为30.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为26.67。
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