关于伊利的长期的因素，可以大概谈一谈。关于乳制品行业，关于伊利，他是不是一门好生意。
首先，伊利的产品定位是大众健康营养快消品。这里有三层含义：
第一是大众。就拿液态奶为例，既有2元/盒的纯牛奶基础走量型大众型号，也有8-10元/盒的娟珊、超滤的高端型号，另外金典、舒化奶、甄浓、QQ星等中等价位系列更是品种多样，这种产品结构，满足了不同层次人群的需求。它的受众是全民普适性的，可以说99%的中国人，都是他的潜在客户。这个普适性，决定了公司乃至整个乳制品行业的天花板高度。
第二是快消品。也就是它的产品是复购频次很高的产品。他的复购频次会比高端白酒高很多，和有较高ROE的家电类消费品更是不可同日而语。
第三是健康定位。这个从牛奶在广大地区成为过节礼品就可以说明问题。牛奶作为礼物，是送上一份健康的祝福，可见牛奶在人的心目中，广泛存在着牛奶和健康强相关的普遍认知。为什么我要特别提这个，因为用户心智中，习惯性把这个品类归类为什么性质，对这个产品的长远生命力至关重要。
伊利做的是不是一个好生意，我想谈一下以下这些：
1.乳制品行业总体处于较低速度的发展期，但由于三年疫情的出现，人们对健康的重视，行业发展实际上是在提速的。具体可以参考中国乳业协会公布的相关数据。
3.分析伊利，主要看两点，一个是销售增长，二是净利润率。与伊利参照的公司，其实拿白酒去对比，不是很贴切，拿啤酒行业去类比，比较合适。啤酒是一个总量早就饱和的行业，但得益于行业竞争格局的改善和产品结构的改善，行业龙头从一个低净利润率的水平，这两年的利润率有了大幅度的上升，股价也因此得以飞升。伊利的利润率提升对未来估值的提升，股价的上升有至关重要的意义。至于销售收入的递增，伊利得益于高于行业的管理水平，也长期保持了高于行业平均增速的水平。这个优势随着数字化战略的实施，渠道建设的深入，规模效应，还可以继续保持下去。但总体上由于自身体量和行业的成熟度，伊利想要脱离行业增速大幅增长，这也是不可能的，就如人不可能脱离地心引力跳到天上。
4.至于护城河，包括这几方面： ①渠道建设，②品牌建设，③每年大体量的广告营销，④建立了伊利智慧产业园。这每一项都是需要大量投入，长期投入才能建立的。由于乳制品整个行业已经进入比较成熟的阶段，伊利处于先发优势，已经很难有其他年轻企业，能像伊利这样年复一年百亿规模地投入，资本也不会真的有兴趣“长期主义”投入到这样一个行业的年轻企业。伊利与蒙牛的双寡头格局，发展到竞争格局改善后，会双双迎来利润率的提升。
5.关于低温奶的挑战，其实研究过低温奶的都知道，这个领域充满了各种画地为牢的地方品牌，凭借老字号长期经营占领当地用户心智，却无法离开自己大本营打开外地市场。因此基本上这些本地品牌的管理者，普遍都是画地为牢，小富即安的心态，无法对蒙牛伊利这种行业领先者产生真正的威胁。（本人曾经投入过7位数的仓位在燕塘乳业上，对这个行业也有所研究，并非顺口开河。对这个行业只能说，一言难尽，还是伊利更为靠谱。）2022年低温市场衰退非常严重，看看2023的恢复程度如何。但从2022年的颓势可以看出，低温这个产业的经营模式实际上是相当脆弱的，抗风险能力明显低于以常温为主的伊利蒙牛。（没人能假设永远没有天灾人祸，动荡战乱，而常温食品耐储存，方便运输，在这些非常时期具有决定性的优势）伊利抓紧了常温，抓紧了奶粉，这些保质时间长，方便运输的品类，其战略重要性，其抗风险底线，是远远高于依赖于低温产品的企业的。
6.伊利这门生意，是需要不断扩建产能来扩充营收的。研究过历年的财报，就会发现伊利每年都有不少在建工程，固定资产在不断递增，而且有一定的周期性，每隔几年就会有一个建设高峰和低峰。最近这一期产能建设周期，始于2019年，预计在2023年就会基本上完成进入稳定期。伊利一般是先启动建设，在中途阶段进行再融资，然后建设完成。上一轮建设周期从2011年开始，2013年定增，到2015完成一轮建设进入稳定期，到2019年又开启新一轮建设周期。本期建设的产能效率会比上一期又上一个台阶，这一期建设周期完成后，预计可以一直支撑伊利的产能冲击乳业第一的宝座。这意味着在完成这一轮建设周期进入稳定期后，随着营收增长，伊利资本开支占比，折旧开销占比都会逐渐回落，利润率有望逐渐提高。我想，这也是伊利管理层敢于提出利润率提升至9%-10%的底气。
7.关于销售费用这一块，广告支出是最大头的一部分。这部分其实并非随着销售收入线性增长的，2018-2020伊利的广告支出，几乎没有增长，但营收从795亿增长到了968亿。所以广告费用率这一块，随着规模效应的增长，还有很大的调节空间。
8.关于冷制品这一块，其实是这两年的意外之喜。2020年的时候，机构对伊利冷制品板块普遍是没有期待甚至完全忽视的。没想到这个板块，竟然在2年之内从五六十亿的体量暴增到百亿体量，而且由于规模效应，从一个鸡肋部门，一跃成为高毛利的盈利部门。这是得益于疫情对小品牌的出清，份额加速向龙头品牌集中的经典案例。
9.奶粉这一块，其实没有太多值得分析的，中国有太多的行业，从外国的月亮更圆，发展到最后被中国本土企业全面超越，全面占领。就如新能源车，就如手机，就如家电。所以我也没有指望，在外资品牌颓势已现的奶粉行业，会出现什么意外的结局。
