看文章之前，先来欣赏一首诗。
《咏白洋河》
白洋河下春水碧
白洋河中多沽客
春风二月柳条新
却念行人千里隔
行客年年任往来
居人自在洋河曲
这是明朝诗人邹辑的一首诗，非常通俗易懂。
古时候的白洋河就是现在的洋河，邹辑官至左春坊左庶子，在当时不算名人，晚年隐居在白洋河畔，现在还有遗迹。
喝酒吟诗是古代文人的流行娱乐活动，也就是根据这首诗，洋河大曲酒有600年的历史。
当然如果还要往前追溯，也可以，据说始于两汉，兴于唐宋。
这样算起来的话，如果按东汉开始算，公元25年刘秀称帝于鄗城建立东汉，距今那就有近2000年了。
即便按唐朝开始算，唐国公李渊在晋阳起兵，于618年称帝，建立唐朝，距今也有1400年。
我觉得这些故事听听就好，就算是真的，如今的酿酒技术早就跟古代没什么关系，不知道更新迭代多少次了。
大家有没有发现，只要跟文化沾边的企业，都会使劲往历史和故事上去靠。
比如洋河股份，干脆把神话故事给搬到了酒厂里面，作为一道靓丽的风景。
去洋河酒厂参观过朋友就知道，里面有个“美人泉”，公司在这个美人泉上建了一个“美人泉亭”，挺漂亮的，边上有一尊汉白玉的美女雕像，手里拿着酒壶，这位美女可大有来头。
相传在很久很久以前，洋河镇上有个豪绅，坏透了，家里有个善良的丫鬟叫“梅香”。
自始至终钟爱梅！过去、现在、未来！
这一天坏老头叫梅香去镇上打酒，梅香拿着银子带着酒壶就去了。
走着走着在路上看到老奶奶，枯瘦如柴衣衫褴褛的坐在地上，非常可怜，梅香不忍心，就把打酒的银子给了老奶奶。
没钱打酒了，就只能提着空酒壶回来，坏老头知道后非常生气，非要梅香去把银子要回来，不然就打断她的腿。
无奈之下梅香只后眉头紧锁的走出家门，实在不忍心去找老奶奶要银子，但是又不知道怎么交差。
这个时候路过一口井，纠结焦虑的梅香一咬牙，心想着反正躲不过这一劫，还不如自尽算了，于是往井里一跳。
突然一双纤纤玉手拉住了她，梅香一看，是一位美丽的仙女救了她。
仙女问梅香为何要寻短见，梅香就把事情的来龙去脉告诉了仙女。
只见仙女提起井里面的水桶，然后拔下头上的簪子，在水里面拨弄了几下，梅香惊奇的发现酒香扑鼻而来。
原来这位仙女正是王母娘娘身边酿酒的仙女，叫“九香”。
这个名字真谐音！
九香拿过梅香的酒壶，灌满一壶让她回去交差。
坏老头喝了梅香打回来的酒，立马就觉得不对，因为镇子上的好酒他都喝过，但是从来没喝过这么好喝的美酒，于是逼问梅香酒是哪来的。
梅香当然誓死不说。
阴险狡诈的老头故意放梅香一马，然后有一天又让梅香去打酒，坏老头就偷偷的跟在后面。
果然，善良的梅香又把酒钱给了穷人，然后拿着空酒壶走到那口井边，叫了三声九香姐姐。
九香果然应声而出，飘然而落。
这下把坏老头给迷住了，他哪见过如此美丽的天仙，邪念顿起，色迷迷的把魔抓伸向九香。
也不知道坏老头脑子里面都装了什么，人家可是仙女，是神仙。
结果当然是九香隔空施展法术，坏老头倒地一命呜呼。
梅香也就无家可归了，索性跟着九香去天上酿酒了。
从此之后，这个美丽的故事传播开来，这口井，被人们称为“美人井”，正好井下面有一口泉，当然也要称为“美人泉”。
如果去洋河旅游的朋友可以顺路去看看，对游客开放的，酒还可以随便喝。
故事就不多讲了，就当给大家放松一下心情。
神华虽然是美丽的传说，但是洋河酒在清朝时期，确实是有史可考，雍正年间在江淮地区，很流行喝洋河酒，有“福泉酒海清香美，味占江南第一家”的美誉，并且是皇室贡品。
下面我们就来看看皇家贡酒是名不虚传，还是徒有虚名！
洋河酒厂的真实年纪，是跟祖国同岁。
1949年，当地政府把有名的几家酿酒作坊给整合起来，新成立“洋河酒厂”，这就是洋河股份的前身，经过了很多次改名。
虽然历史悠久，但是刚成立的那些年，只在当地有名，并没有流传到全国。
直到1979年，第三届八大名酒中，洋河上榜，这才慢慢的广为人知。
不过白酒的地域接受度非常明显，以前也只有茅台五粮液这种硬通货才全国流行，就连白酒老大“汾酒”，也是近些年才算成功进入南方市场。
洋河在2002年之前，可以说表现非常差，业绩连年下滑，靠着洋河大曲这个单品当吸氧机，面临倒闭风险。
我国从1988年放开白酒价格管制后，各大名酒立马纷纷提价，但是洋河像一个日落西山的老人，没有丝毫活力，也没有优化产品把价格提起来。
到九十年代末，洋河大曲的价格也才20元，茅台和五粮液早就奔小康去了。
所以洋河的酒被消费者默认为“低端酒”。
这也是一段所有人不愿意提起的历史，不过这一切随着一个人的到来，彻底改变。
这位大人物就是“杨廷栋”，洋河集团的第一任董事长。
2002年洋河改制成股份公司，杨廷栋展开一系列大刀阔斧的改革。
最主要的股权重构、人员重建和资产重组。
洋河集团依然控股，持股51.1%，引入了大量投资人，分出去40.5%的股权，还有8.4%给到管理层。
之前的组织架构不但臃肿，还无效，裁撤大批不思进取的员工，吸纳新鲜血液进入公司。
资产方面由于前些年的经营不善，造成很多坏账和糊涂账，还有一堆乱七八糟的其他业务，把这些东西全部剥离之后，新生的洋河股份从此轻装上阵。
这次改革完全是一次浴火重生，非常不容易，尤其是在处境已经极其恶劣的情况下，不过在杨廷栋的铁腕之下，依然还是成功的改革完成，洋河终于步入正轨。
公司是整明白了，内部该肃清的也已经清理干净，接下来摆在洋河面前的是一个既好笑又严肃的问题，那就是“做什么酒”？
洋河大曲已经英雄末日，再也没有往日的荣光，毫无疑问肯定扛不起公司发展的大旗。
这个时候杨廷栋做了一件让所有人都很意外的事情，把工作停下来，带着一个团队，开始全国各地跑，也就是所谓的“市场调研团”。
每到一个地方，一整天的时间，杨廷栋都亲自带队，走访企业，调查市场，晚上回酒店开会讨论。
到2003年，洋河放出大招，推出“蓝色经典”系列，开创绵柔型白酒，定位中高端。
上图有三个要素，第一个是美女，第二个是广告语，第三个是颜色。
美女是宫薇骐，并不出名，但是不重要，重要的是S型身材和洋河的酒瓶比较吻合，吸引男人眼球，而且没有拍正面，背面和侧面故意给人想象空间。
洋河的广告语20年没变，都是这句“世界上最宽广的是大海，最高远的是天空，最博大的是男人的情怀”。
这句广告显然是雨果那句名言改的，原文是“世界上最宽阔的是海洋，比海洋更宽阔的是天空，比天空更宽阔的是人的胸怀”。
出自1862年雨果的长篇小说《悲惨世界》，应该很多人看过。
改编的广告词也给了人们想象空间，大海和天空自古以来都是思绪飘飞的终点，男人的情怀那就更重要了，能够触达每个人柔软心底的某个东西。
这在营销上就叫情感诉求，心灵纽带。
所以在包装上也经常简称”男人的情怀“。
至于颜色，洋河也是花了心思的，在2003年之前，中高端白酒一般都是以白色、黄色和红色为基色，体现高贵和传统文化。
从产品研发、包装设计、广告宣传，无不体现“天至高为蓝，海至深为蓝，火至纯为蓝，情至深为蓝，梦至遥为蓝”的共鸣。
咳咳，以上都是我瞎说的，我没问过洋河这样的设计有什么含义。
反正洋河打感情牌是真的，品牌影响力也确实经过这一次后，大幅度提升。
以前本地人都爱喝洋河，到了九十年代，当地人也不爱喝洋河，但是自从推出“贵宾洋河”之后，再加上后来蓝色经典的加持，不但本地人又爱喝洋河，外地慢慢也有很多人接受了。
天之蓝、海之蓝、梦之蓝，不但名字非常好，销量也持续大增。
可以说是“天海梦”把洋河送上了A股，2009年，在深交所上市。
在资本市场拿到27亿资金后，洋河就疯狂的扩产，有多疯狂？
直接做到了白酒规模第一。
很多人是不是会有个疑问，洋河为什么扩产能这么快，茅台、五粮液和泸州老窖为什么扩产这么难？
因为洋河酒的工艺本来就有区别，不然为什么是绵柔型，这种酒对窖池和窖龄几乎没要求，别看洋河说某某窖池多少年了，都是讲故事。
新中国成立之前，那段战争年代，江苏这个地方是受到战火摧残的，不但窖池荒废了，酿酒都几乎中断，比如民国二十七年，也就是1938年，洋河这个地方就被鬼子给烧了。
窖池是需要养的，而且不能中断，这也是泸州老窖能够靠1573打出一片天下的原因。
只有这样的窖池才能弄出高端酒。
洋河在当年设计产品的时候，就已经考虑到这个问题，自己没有窖池优势，当然要扬长避短，这也是做绵柔型白酒的重要原因之一。
既然对窖池要求不高，扩产唯一要考虑的就是生产线和工艺，这个就简单了，纯粹是技术活。
随着公司持续发展，业绩越来越好，赚的钱当然也就越来越多。
2010年，成功并购双沟，很多人说双沟是我国酒的源头，因为自然地理环境很优越，与洪泽湖湿地相连，土壤是酸性黄粘土，所以很适合酿酒微生物的繁殖和生长，按照这个说法，双沟简直是一个天然窖池。
根据地球考古专家的考证，双沟地区就是我国具有天然酿酒环境和自然酒起源的地方。
说简单点，就是在当地随便挖个洞，就是好窖池。
这正好符合洋河的需求，简直是为扩产解决了最大问题，一边新建生产线，一边挖窖池就行，这种扩产能力，如今做到全国规模最大，当然也就不奇怪了。
但是同时也产生了个问题，洋河的酒质量并不高，直接表现就是喝了“上头”。
“不管是白酒，还是啤酒，还是各种各样的洋酒，只要觉得头痛的，就基本上是酒没那么好。”
之所以会不舒服，因为杂质过多的进入体内，很难被代谢掉，留在身体里一直在刺激血管扩张，就会头痛难受。
所以那些年泸州老窖和汾酒迅速占领洋河的市场，尤其是汾酒，硬生生从一款北方酒，变成了全国性的酒。
不过汾酒现在质量也有所下降，比如乳玻汾，明显不如以前。
洋河可能也是明显看到原本大好局面，又眼看要衰落，所以第二任董事长只干了3年，于2015年卸任。
不过2010年左右那六七年时间，本来就是我国白酒行业超级低迷期，三公消费和塑化剂事件，让所有白酒品牌一地鸡毛。
不过也正是从那一次之后，白酒一直火到现在。
2015年第三任董事长“王耀”走马上任，稳住了局面，省内业绩保持在100亿上下浮动，不过省外表现比较好，算是把洋河酒推向全国立下大功。
但是依然算不上多优秀，或者说优秀的成果还没有释放出来。
因为2019年再次改革，从产品质量到品牌包装，都有了个很大的进步。
所以2021年第四任董事长张联东的上任，就享受到了改革的红利，公司表现有了根本上的改变。
关于洋河的产品分析，就不说了，反正就是那些酒，喜欢喝的人有，不喜欢喝的人也有，这也没什么好讨论的。
避免打广告嫌疑，洋河的产品大家自行去体验。
白酒整体行业受到前两年高速发展，经销商囤货以及消费复苏整体不及预期的影响，最近走势是比较糟糕的。
昨天舍得酒业更是跌停收盘。
总体来讲，一线头部白酒公司表现好于二三线白酒，这个我后面会展开来讲详细的逻辑。
然后我们再来看洋河的表现情况。
实际上，白酒的周期，最近几年因为表现太好，被人为忽略了。
大家可能忽略了一个事实，白酒其实也是有周期的，并且周期非常明显。
就比如说今天分析的洋河，大家可以倒回去看最近10年乃至更长时间的一个表现情况：
大家仔细对比公司的营收和利润的表现情况，可以非常明显地看到，即便是最近10年，也经历了2轮低迷周期。
2012因为塑化剂和限制三公消费，到2014年触底，然后2018年之后，洋河又经历了一轮低迷周期。
实际是，这轮低迷周期是洋河自己的问题，其他几家头部公司表现是没有问题的。
这也是压制洋河估值提升不上去的主要原因。
洋河“营销酒”的标签和事实，导致了公司的周期性波动更大。
但是好的方面也非常明显，就是公司的产品价格一直在提升，毛利润也是稳步提升的，如下图：
非常直观。
这也就导致了有很多价值投资者，同样对洋河趋之若骛，并且不乏有很多知名的投资人重仓洋河股份。
因为公司赚的钱是真的，估值低相对来说就有不错的分红，因为股价低，洋河的股息率在几家头部里面属于相对较高的。
如果你理解为长期内在收益的话，那么显然洋河是白酒里面投资性价比比价具有优势的，具有更高的赔率。
但是这里面的分歧也很明显。
正是因为洋河之前逆周期的时候表现不佳，并且管理层的波动也比较大，因此市场会更谨慎一些。
尽管公司的毛利润是逐步提升的，但是净资产收益率却在持续下降。
这意味着在头部公司里面，公司的投资回报率（资本的应用）等方面是有待提升的。
这些是洋河股份的一个大致的财务基本面情况。
下面我再说说公司的当期业绩：
毕竟，历史的业绩也仅仅代表历史，对于股市来讲，估值主要是看未来的预期。
洋河一季度的财务数据：
由于洋河在去年一季度的基数较高，因此今年一季度的同比增速就显得相对低一些，但是绝对量是不错的。
公司的营收利润仍实现16%左右增速，今年一季度加去年的第四季度加起来算，营收增长了13.6%，扣非归母净利润分别同比增长12.5%。
大家可能比较关心的问题是，一季度末合同负债同比减少27.9亿元至69.8亿元。
合同负债的减少，也就意味着未来的蓄水池变少了，大家会担心洋河今后的增长会不会减速甚至负增长。
这可能也是限制洋河股价表现的最关键的一项数据。
我个人的看法是，因为白酒行业和经销商之间的各种利益关系，加上宏观经济的问题，合同负债的减少，预计与上年同期打款进度较快有关。
洋河的优势：
洋河的优势在于，苏酒在华东一带的江湖地位，是不可动摇的。
在江苏省内，白酒市场总量规模稳步扩容，从2016年的260亿元提升到 2021年的500亿元以上，五年复合增长率达到了14%。
这个主要是江苏作为我国经济实力雄厚的省份，消费力（购买了）是没有太大的问题的。
洋河的毛利润的提示，主要是因为白酒消费结构更向次高端及以上价格带集中。
根据一些研究人员的测算，苏南地区白酒规模约270亿，占到了省内的一半， 苏北地区超过140亿，苏中地区规模在90亿左右。
从这个数据也可以管中窥豹，发现一些端倪，高端白酒和消费力是强力的正相关的，这个容易理解。
洋河和泸五洋之间的差距，主要是从2016年开始的。
2016年洋河开始步入调整阶段，相对竞争优势逐渐缩小，公司2019年开始进入改革期。
组织管理上增设事业部独立运作三大品牌，分价格带精细运作蓝色经典系列，人员方面人才提拔释放管理活力，多维激励叠加柔性考核提升运营效能。
而洋河改革的红利，在2021年开始释放，2022年成为洋河近些年增速最快的年份。
洋河的人事改革和产品端的升级，是同步进行的。
梦系列于2020年完成M6 和水晶梦两款大单品的换代升级，2021年基本实现新老产品的交接完成。
海之蓝和天之蓝系列酒，正处于省外市场主流价位区间，双沟在互联网渠道和经销商处，都在同步发力。
因此，在产品端，蓝色经典全价位带多维升级打造增长新一极，渠道端用“一主多辅”取代深度分销，逐步厘清渠道顽疾。
关于洋河股份的总结，我同样分几个点来讲：
① 就整体白酒的格局而言，茅台毫无疑问是独一档的存在，全行业唯一可以做到量价齐升的公司。
很多人说其他公司产品也是在不断提价啊，但是大家不要忽略一个事实，无论是五粮液的普五还是泸州老窖的的1573，终端零售价都是长期低于公司的零售指导价销售的。
那么我们是不是可以理解为，对于这些公司来讲，更多的是以量控价，如果敞开了销售，显然就会对价格形成冲击。
只有茅台当前的终端零售价和公司的市场指导价还有加大的距离。
洋河也不例外，并且洋河营销费用，一直是被大家所诟病的地方。
② 洋河的华东的江湖地位，尽管面临今世缘，古井贡这些酒的冲击，但是从规模和产品线来讲，依然还是比较强大的，护城河还很高。
即便在省内，景观消费南北差异较大，苏南远高于苏北和苏中。
但是未来随着江苏整体实力的提升，苏中、苏北有望在苏南带领下渐次提升消费结构。
③ 公司组织架构改革和渠道改革的红利，如果成功的话，会在未来释放。从去年第四季度开始，董事长亲自挂靠南京，积极委派业务能力强干的人员，对接政商务资源，梳理经销商。
张总上台后积极推进**自查，2023年年高管市场化考核程度提升，未来可能采取更多激励手段。
④ 但是，洋河的竞争对手都是扛把子，浓香型白酒一线还有五粮液、泸州老窖这些老对手，包括未上市的剑南春也是百亿级玩家，每一个都不是善茬。
这对于洋河来讲，要在省外从这些老牌公司里面虎口夺食，也并非容易的事情。
⑤ 最后，洋河最大的价值在于，在稳定的业绩基础上，公司的估值是龙头公司里面最低的，只要2023年利润略微增长，洋河的动态市盈率就已经回到了20倍以下。
这个估值，从价值投资的角度来讲，白酒行业的现金流大部分可以转换成可分配利润，这收益已经远远高于社会整体的无风险收益了。
从这个角度去思考的话，毫无疑问，当前的洋河，可能就是一次难得的上车机会。
另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在《A股核心资产汇总》这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
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