上海证券股份有限公司开文明,丁亚,刘清馨近期对中来股份进行研究并发布了研究报告《2022三季报点评：Q3盈利承压，期待电池产能释放》，本报告对中来股份给出买入评级，当前股价为16.06元。
中来股份(300393)
投资摘要
公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收76.24亿元，同比 84%；归母净利润3.43亿元，同比 366%；扣非后归母净利润3.38亿元，同比 898%。
单季度来看，公司盈利Q3环比略有下降。2022Q3公司实现营收29.86亿元，同比 70%，环比 14%；归母净利润1.12亿元，同比 164%，环比-21%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比 335%，环比-6%。我们认为随着上游硅料产能逐步释放，公司电池与组件业务成本将得到改善，伴随山西一期4GW产能释放，将为公司贡献一定业绩弹性。
动力供应进度稍晚，山西一期4GW爬坡放缓。公司山西规划年产16GW电池项目，其中一期4GW于6月30日首片下线，但是由于动力供应进度稍晚于预期，影响产能爬坡，预计一期4GW将于四季度全面量产。目前山西量产电池片转换效率已达24.8%（11主栅），电池银浆耗量已降低至130mg/片。一期剩余4GW已经启动设备选型采购事宜。
公司背板业务推进顺利，22年底扩产至2.2亿平，募资共将扩产2.5亿平。公司预计22年底前背板扩产至2.2亿平方米。公司预计投资8.82亿元扩产2.5亿平通用型背板项目，目前已经完成立项审批，正处于项目环评等报批手续。
投资建议
由于疫情、定增中断、硅料价格持续高位、户用光伏行业竞争加剧、公司山西项目进展不及预期等原因，电池与组件出货以及户用安装进度不及预期。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为109.29、174.97、252.02亿元，同比分别增长88%、60%、44%；归母净利润分别为4.42、6.75、12.62亿元，同比分别增长241%、53%、87%。当前股价对应22-24年PE分别为42、27、15倍。维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；公司募资不及预期；背板扩产不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券朱玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.97%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.75亿，根据现价换算的预测PE为25.9。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中来股份（300393）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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