东方财富证券股份有限公司周旭辉近期对天能股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季度财报点评：Q3业绩稳定向好，储能业务值得期待》，本报告对天能股份给出增持评级，当前股价为41.2元。
天能股份(688819)
【投资要点】
2022年10月29日，天能股份发布三季报。公司前三季度实现营业收入300.42亿元，同比 12.31%；实现归母净利润14.25亿元，同比 33.73%；实现扣非归母净利润10.87亿元，同比 40.48%。单季度来看，公司Q3实现营业收入128.1亿元，同比 22.11%，环比 47.15%；实现归母净利润6.73亿元，同比 70.9%，环比 114.13%；实现扣非归母净利润5.82亿元，同比 75.09%，环比 242.51%。
成本下降叠加订单旺季，Q3业绩显著提升。公司三季度实现归母净利润6.73亿元，同比 70.9%，环比 114.13%。原因有两方面，一方面系公司三季度主要原材料成本摆脱疫情影响，下降至正常水平。三季度公司毛利率为18.12%，为全年最高。另一方面系公司主要产品铅酸电池的订单集中在下半年确认收入，因此三季度收入环比二季度有显著提升。预计四季度铅酸电池订单量基本面依然向好，业绩增长态势或将维持。
铅酸电池仍存发展空间，海内外市场机遇良多。目前公司营业收入仍主要来自于铅酸电池。公司作为铅酸电池的行业龙头，在铅酸电池的技术研发，分销渠道和市占率方面有显著优势。据公司公告，目前电动轻型车保有量为3.4-3.5亿辆，预计每年新增4000-5000万辆新车，峰值为4.5亿辆左右。锂电池在价格，成熟度和安全性上对铅酸电池远不能实现替代，并且在东南亚等国外下沉市场，铅酸电池依旧具有广阔的发展前景。
锂电业务年底产能7Gwh，储能领域成主攻方向。报告期内，公司积极布局锂电业务，据公司公告，公司2022年总出货量预计将有3Gwh，计划年底形成7Gwh锂电产能（其中2Gwh的18650三元、1Gwh的LFP软包、4Gwh的LFP方形），明年年底形成14Gwh产能（新增的7Gwh均为LFP方形），2025年达到30Gwh左右。公司新增锂电产能主要投向储能领域。公司锂电储能业务面向国内和国外两个市场，国内市场主要面向新能源发电储能、工商业储能、电网侧削峰调谷储能；海外市场主要以电芯的形式销售给帅福得。
目光长远布局氢电钠电，价值成长属性值得期待。公司报告期内不断加快对新型电池的探索脚步。继氢电在2022年上半年取得重大进展之后，公司下半年在钠电业务开发上也产出阶段性成果，据公司公告，9月5日，浙江天能钠电科技有限公司正式注册设立，注册资本5000万元人民币，标志着公司钠离子电池产业化正式落地实施。未来，作为公司一级全资子公司，天能钠电科技有限公司将承接公司钠离子电池产业发展战略，开展钠离子电池研发、生产、销售等具体业务。钠电池市场前景良好，公司及时进军钠电领域将对未来市场价值趋势释放积极信号。
【投资建议】
公司业务以铅酸电池作为业绩基本盘，大力开拓锂电池业务，并主攻储能领域。公司目光长远，提前布局了钠电池以及氢燃料电池等新型电池，随着新能源下游储能领域需求展开，以及国家相关支持政策落地，公司未来业绩大有可为，市场价值值得期待。我们预计2022~2024年公司营业收入分别为434.88亿元、513.92亿元、605.88亿元；归母净利润分别为30.49亿元、37.21元、39.05亿元；对应EPS分别为3.14、3.83、4.02；PE分别为13.12、10.75、10.24。鉴于公司业务前景良好，成长空间大，我们给予“增持”评级
【风险提示】
项目建设未达预期；
行政干预锂价；
地缘政治风险。
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