浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《仙鹤股份更新报告：高景气产品再提价，23年盈利弹性可期》，本报告对仙鹤股份给出买入评级，当前股价为26.67元。
仙鹤股份(603733)
投资要点
基本事件
4月3日，仙鹤股份发布热转印纸提价函，自2023年4月15日发货起，喷绘热转印原纸全系产品在现价格基础上，统一上调500元/吨。
下游需求回暖，高景气度产品再提价
23Q1优势品种部分提价落地，预计收入韧性较强，Q1末吨盈利出现边际改善。（1）价格方面，2023年以来，2月和3月热转印纸分别发出1000元涨价函，格拉辛纸2月宣布提价300元，目前部分已经落地。4月3日，公司热转印纸再次宣布提涨500元，预计下游纺织服装等行业备货需求较为旺盛，本次提价落地概率较大。2022年公司拥有约15万吨格拉辛纸、7万吨热转印纸产能，合计在总产能120万吨（本部85万吨 夏王35万吨）中占比约18%，预计23Q1优势品种提价带来产品均价略有提升。（2）销量方面，23年1月春节物流停工产品销售略受影响，2-3月恢复正常发货，综合预计23Q1销售韧性较强。（3）成本方面，考虑2-3月木浆库存，预计Q1主要消化高价库存，但3月起开始使用部分低价木浆，叠加部分产品提价带来平均售价提升，Q1末产品吨盈利中枢略有上移。预计Q1收入表现较强，Q1末吨盈利边际改善。
浆价下行&产能扩充&优势品种提价，23Q2-Q3业绩弹性可期
木浆加速下行，23Q2特种纸盈利弹性集中释放。（1）成本端，针、阔叶浆自11月出现边际走弱，23年初至3月31日，阔叶浆内盘4895元/吨（较年初-1514元/吨），针叶浆内盘6264元/吨（较年初-1124元/吨）。纸厂预期纸浆继续下行采购较谨慎，4月部分大厂净价报价已经跌至600美金以下，二季度浆价预期继续下行。（2）价格端，23Q1公司热转印纸、格拉辛纸部分提价落地，4月热转印纸继续提价500元/吨，需求景气向上有望为优势品种提供较强的价格支撑；（3）销量端，23Q2公司新增30万吨食品卡、10万吨特种纸陆续投产，预计产能扩充支撑销量提升。综合展望公司23Q2-Q3盈利弹性集中释放，全年业绩改善可期。
投资建议
公司为多品类特种纸龙头，下游卡位大消费、浆纸产能有序扩张。预计公司23-25年实现营收96.22/120.12/144.56亿元，同比 24.35%/ 24.83%/ 20.35%，实现归母净利12.40/16.04/19.95亿元，同比 74.53%/ 29.41%/ 24.35%，对应EPS为1.76/2.27/2.83元，对应PE15/11/9X，维持“买入”评级。
风险提示
下游景气度波动，纸价涨幅不及预期，行业竞争格局恶化。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.7亿，根据现价换算的预测PE为21.18。
最新盈利预测明细如下：
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