时代商学院研究员郑少娜
80后清华夫妇一手创办的“淘宝服装店”却涉嫌作品侵权，如今这家企业欲向资本市场发起冲击。
8月29日，日禾戎美股份有限公司（以下简称“戎美股份”）的IPO申请进入问询阶段，拟于创业板上市。资料显示，戎美股份是一家以销售女装为主的线上服饰品牌零售公司，产品包括职业与休闲风格的女装及男装和配饰等。
时代商学院查阅其招股书发现，近年来，戎美股份的综合毛利率显著低于同行可比公司平均水平，该公司有意通过提高产品售价以保障盈利水平，但却造成了2019年产品销量下滑、下单ID数减少的不利影响。此外，戎美股份的研发费用率在1.64%左右，而同行可比公司如朗姿股份、安正时尚和锦泓集团等均在3%以上，相比之下，戎美股份的研发投入力度仍有待提高。
针对上述相关情况，9月21日，时代商学院向戎美股份发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。
一、高学历创始人夫妇“半路出身”，陷侵权质疑风波
2012年3月，郭健、温迪夫妇各出资50万元设立了苏州日禾戎美商贸有限公司（以下简称“戎美有限”，系戎美股份的前身）。招股书显示，郭健和温迪通过直接持有及通过戎美集团间接持有戎美股份合计约98.25%的股份，共同为该公司实际控制人。同时，郭健任戎美股份的董事长，温迪任董事及总经理。
郭健、温迪两人均是80后，2008年和2009年他们相继取得清华大学MBA学历。因此，“高学历创始人”一直以来是他们身上无形的标签。事实上，在创立戎美股份前，两人的工作履历与线上服饰品牌零售并无直接关系。
招股书显示，2003—2006年，郭健担任常熟市大庆石化产品销售有限公司项目经理；2008—2010年，他担任BP公司分析师/交易员；2010—2013年，他又相继在Cargill公司、Glencore公司担任交易员。而温迪的工作经历相对简单，2003—2007年，她仅在苏州电信公司担任培训/客户经理，直到2012年创立戎美股份，她未有在其他单位的工作履历情况。
近年来，戎美股份一直陷入作品抄袭的风波中。天眼查显示，2017年至今，戎美股份有多起关于著作权权属、侵权纠纷的法律诉讼。
例如，2018年5月，上海市普陀区人民法院判决被告苏州日禾戎美商贸有限公司（戎美股份的前身）、上海戎美品牌管理有限公司（戎美股份的全资子公司）立即停止侵害原告上海之禾服饰有限公司美术作品著作权的行为，并且合计赔偿15万元。随后，戎美股份方面曾提出上诉，但二审法院驳回上诉，维持原判。
二、营业收入下滑，存货跌价风险攀升
招股书显示，2017—2019年，戎美股份的营业收入分别为5.85亿元、7.04亿元和6.94亿元。不难看出，2019年戎美股份的营业收入较2018年的下滑了1028.96万元，降幅为1.46%。
我国服装市场存在风格多样、款式丰富、品牌众多等特点，面对竞争日益激烈的线上服装市场，2019年戎美股份的产品销量出现下滑。招股书显示，2019年戎美股份的产品总销量为206.47万件，较2018年的222.65万件下降了7.27%。
与同行相比，2019年，安正时尚（603839.SH）、欣贺股份（003016.SZ）、朗姿股份（002612.SZ）的营业收入增长率分别为47.85%、11.65%和12.96%。可见，2019年行业内其他企业的经营业绩向好，戎美股份的业绩下滑背后另有原因。
时代商学院发现，近年来，戎美股份综合毛利率显著低于同行可比公司平均水平，而通过提高产品售价以保障净利润，或许是该公司2019年销量下滑、下单ID数减少的重要因素。
如图表1所示，戎美股份的综合毛利率分别为38.51%、40.31%和46.53%，虽近三年有小幅提升，但整体仍低于同行可比公司均值约20个百分点，这主要由于戎美股份的商品定价一直较低。不过，2019年戎美股份的整体销售均价为336.18元/件，较2018年的304.13元/件提升了6.27%。
除经营业绩下滑外，戎美股份的存货管理情况也不容乐观。招股书显示，2017—2019年，戎美股份的存货周转率分别为2.93次/年、2.09次/年和1.68次/年，呈下滑趋势。而同期该公司的存货跌价准备金额占当年存货账面余额的比例分别为6.81%、7.94%和15.73%，占比逐年增加。
三、仅46名设计研发人员，研发费用率不及同行
消费者对服装的流行趋势、服装款式的消费需求变化较快，因此，对服装产品工艺和面料品质的要求也在不断提高。而作为主打高端女装设计销售的企业，戎美股份对研发设计的投入却相对薄弱。
招股书显示，2017—2019年，戎美股份研发投入占营业收入的比例分别为1.34%、1.6%和1.64%，而同行公司如朗姿股份、安正时尚和锦泓集团等均在3%以上。
对比定位同为中高端女装的欣贺股份，欣贺股份每年推出的SPU（标准化产品单元，即单品）数量与戎美股份相近，截至2019年6月30日，该公司已形成约378人的设计研发团队，人员投入数量相当于戎美股份8倍。
时尚服装领域具有流行趋势及消费者偏好变化较快的特点，不难看出，不管是研发人员规模还是研发费用投入情况，戎美股份尚有一定的不足。若该公司在产品企划设计等方面未能及时作出有效调整，将可能面临品牌影响力减弱、产品销量下降、库存积压及利润下滑等情况，进而该公司的经营业绩恐遭不利影响。
