中泰证券股份有限公司何俊艺,刘欣畅,毛?玄近期对继峰股份进行研究并发布了研究报告《大空间&好格局&消费升级，乘用车座椅赛道龙头破局者》，本报告对继峰股份给出买入评级，当前股价为14.5元。
继峰股份(603997)
中长期：大空间、好格局、消费升级乘用车座椅赛道的龙头破局者
乘用车座椅赛道优质。1）空间大：国内 1000 亿，全球 3000 亿，预计 25 年国内 1500 亿，CAGR=17%；2）格局好：全球 CR5>85%，国内 CR5>70%且均为外资；3）消费升级促进提价&加速替代：①提价：座椅消费属性显著，近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点，单车价值量有望提升；②加速替代：行业持续变化，消费属性提升对响应要求更高，加速本土替代。
前期格局固化：1）配套壁垒：需就近建厂；2）技术壁垒：整椅研发人才外资把控。当前破局原因：1）电动化带来新产能：新势力 1-N 基于成本和响应两方面需求，培养本土供应链意愿强烈；2）通过合资或收购补齐整椅开发经验：继峰收购格拉默后实现定点突破。破局身份稀缺性：整椅配套研发人才是核心，格拉默具备品牌背书。座椅订单实现新势力、传统豪华品牌持续突破，当前在手订单年化收入超过 50 亿元。
基本盘稳健，传统主业已从市占率和盈利层面证明自身
公司深耕汽车座椅行业 27 年，家族企业父子共同经营且名下仅有公司一个资产，接班顺利且经营更集中。业务层面，公司本部主业为乘用车座椅头枕及扶手，主业已证明自身能力：1）市占率层面：头枕扶手国内市占率分别约 20%和 10%；2）盈利层面：本部毛利率常年维持 30% ，2018 年（收购格拉默前）毛利率、净利率及 ROE 分别为 33.1%/14.0%/16.9%，盈利能力稳健。
短期：格拉默整合有优势且弹性大，连续三个季度证明拐点已至
格拉默是全球知名座椅厂商，商用车座椅全球龙头。2019 年格拉默并表，两年期整合后利润逐步释放，我们判断整合优势源于：1）逻辑通顺：同产业链高自研自产率本土厂商收购高外购率外资厂商；2）话语权强：白衣骑士身份参与并购，获得监事会控制权；3）历史业绩已证明，当前连续三个季度证明拐点已至。
盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 197.22/222.05/274.53 亿元，同比增速分别 10%/13%/24%；实现归母净利润 3.56/6.98/12.67 亿元，同比增速分别125%/96%/81% ，维持“买入”评级。
风险提示：全球汽车行业景气度不及预期；格拉默业绩改善不及预期；乘用车座椅业务拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券邢重阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.41%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.84亿，根据现价换算的预测PE为41.35。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.39。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，继峰股份（603997）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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