东方证券股份有限公司孙嘉赓近期对海通证券进行研究并发布了研究报告《海通证券1Q2023业绩点评：自营大幅扭亏，其他主业全线下滑》，本报告对海通证券给出增持评级，认为其目标价位为11.87元，当前股价为9.52元，预期上涨幅度为24.68%。
海通证券(600837)
1Q23归母净利润大幅提高62%，年化ROE5.86%有所提升。1）公司1Q2023实现营业收入85.2亿元， 106%yoy；实现归母净利润24.34亿元， 62%yoy。2）公司1Q2023实现年化ROE5.86%，较去年同期3.67%提高2.2pct。截至1Q2023公司权益乘数达3.96，较年初提高0.08。3）1Q2023公司经纪、自营、投行、利息、资管业务收入占比（剔除其他业务收入）分别为17%、37%、17%、20%、9%；主营业务中仅有自营业务占比同比提升101pct，其他主业均有所下滑，其中经纪业务占比同比下滑15pct，投行业务占比同比下滑26pct。
自营业务收入大幅扭亏，经纪业务承压。1）公司1Q2023实现自营收入20.13亿元，大幅扭亏，截至1Q2023末公司金融投资资产规模2847.52亿元，较年初 3.79%， 7.58%yoy，其中，交易性金融资产达2168.89亿元，较年初增加3.48%，其他债权投资达615.7亿元，较年初增加4.96%。2）1Q2023公司实现经纪收入9.14亿元，-32%yoy。3）公司1Q2023实现资管收入4.72亿元，-13%yoy。
IPO市占率下滑近6pct，利息净收入下滑明显。1）1Q2023公司实现投行业务收入9.06亿元，-49%yoy。1Q2023公司股债承销规模887亿元，-28.8%yoy，市占率2.88%，较去年同期下滑1.4pct；其中，IPO规模为75亿元，-58.57%yoy，市占率为7.86%，较去年同期下降5.84pct，债券承销规模为772.28亿元，较去年同期减少23.85%。2）1Q2023公司实现利息净收入10.76亿元，-35%yoy，主要为利息支出同比大幅增加20%所致。而就两融业务看，截至1Q2023公司融出资金余额697.06亿元，较年初增加13.97%， 2.74%yoy。
盈利预测与投资建议
根据年报数据下调经纪收入等指标，预测23-25年BVPS分别为13.19/13.89/14.68元（原预测23-24年为13.69/14.49元），按可比公司估值法，给予公司23年0.90xPB，对应目标价11.87元，维持增持评级。
风险提示
系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券崔晓雁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利172.52亿，根据现价换算的预测PE为7.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家，中性评级2家；过去90天内机构目标均价为11.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，海通证券（600837）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性较差。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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