西南证券股份有限公司黄寅斌近期对皖维高新进行研究并发布了研究报告《业务多点开花，“腾笼换鸟”迈入新阶段》，本报告对皖维高新给出买入评级，认为其目标价位为8.32元，当前股价为5.52元，预期上涨幅度为50.72%。
皖维高新(600063)
投资要点
推荐逻辑：（1）自备45万吨电石、55万吨醋酸乙烯产能，原材料自供度高，享受成本红利；电石法完全成本接近乙烯法，价差逐步扩大，生产工艺经济性提升。（2）PVA供需关系持续转好，产品向高端市场转型，进口单价/出口单价已从2015年的1.7倍下降至2022年的1.1倍，长期价格中枢有望上行。（3）PVA光学薄膜和PVB胶片两大卡脖子技术，是公司重点突破项目，均已全部建成投产并生产出合格产品。根据我们测算，PVA光学薄膜 偏光、PVB胶片到2026年市场空间将分别达500亿、70亿，有望填补国内空白，打破国外垄断，打造公司新的增长极。
自备电石原材料，生产工艺经济性提升，享受成本红利。PVA原材料电石进入去产能阶段，2025年电石产能控制在4000万吨/年以内，但两大下游PVC、BDO均有产能扩张，供需关系将持续偏紧，需要外购电石或醋酸乙烯的企业成本较高。作为电石-PVA一体化配套企业，皖维高新自备45万吨电石产能、55万吨醋酸乙烯产能，将享受成本红利。全球油价上行背景下，电石法完全成本接近乙烯法，价差扩大，经济性逐步提升。
PVA供给端无新增产能投放，需求持续稳定增长，长期价格中枢有望上行。国内PVA行业完成洗牌，未来无新增产能规划，受湘维公司复产冲击，供需当前处于弱平衡状态。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA消费结构中PVB、PVA膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，叠加成本端支撑，长期价格中枢有望上行。
“一膜一片”是公司重点突破项目，有望填补国内空白，打破国外垄断。（1）PVA光学薄膜、偏光片是液晶显示的核心材料，产能大部分被日韩企业占据，国产化需求迫切。LCD面板产能逐渐向中国大陆集中，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大，国内市场空间近500亿。公司已完全掌握了符合TN级、STN级偏光片要求的PVA光学薄膜产品生产技术，TFT级PVA光学薄膜生产技术也取得重大技术突破，具备批量供货能力，2022年公司生产PVA光学膜180.33万平方米，预计2023年产量将达到780万平方米，同时配套投资700万平米/年偏光片项目。我们认为，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。（2）PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争。2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，相比11万吨产能，巨大的需求缺口为国内有实力的企业提供了发展机遇和空间。预计到2026年国内PVB中间膜市场空间将达70亿元，公司PVB中间膜产能持续扩张、技术不断更新和优化，作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，利润有望进一步增厚。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.79元、1.02元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍。可比公司2023年平均估值15倍。给予公司2023年13倍PE，对应目标价8.32元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险、收购效果不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券陈旺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.19%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.25亿，根据现价换算的预测PE为11.74。
最新盈利预测明细如下：
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