1. 银行转债概况
当前市场共有19只银行转债，其中股份行转债4只，分别是兴业转债、光大转债、中信转债和浦发转债；城商行转债8只，分别是苏银转债、杭银转债、上银转债、南银转债、成银转债、重银转债、齐鲁转债和苏行转债；以及农商行转债7只，为无锡转债、紫银转债、常银转债、苏农转债、江银转债、青农转债以及张行转债。截至目前，19只银行转债存量余额为2920.56亿元，约占转债市场总余额的35.01％。
2022年银行转债发行规模降幅明显。2017年至今，银行转债余额大幅上升，由2017年末的400亿元升至2022年末的2920.56亿元，五年时间，银行转债余额增长了630％。数量方面，2022年共有齐鲁转债、常银转债、重银转债、成银转债4只银行转债发行，尽管转债数量较2021年没有明显变化，但发行规模仅为350亿元，同比下降68.18％。
2. 银行转债特点
银行发行转债首要目的为补充核心资本。现存19只银行转债的用途多数为转股后按照相关监管要求补充公司核心**资本。商业银行补充资本的渠道主要有内源性、外源性两大渠道，其中，内源性渠道主要是每年的留存收益以及部分的超额拨备，外源性渠道主要有配股、定增、转债转股、发行二级资本债。2022年受有效信贷需求下降、LPR多次下调等因素的影响，银行**收益率呈下降趋势。银行负债端竞争较激烈，存款利率下调幅度不及资产端收益率下降幅度，留存收益补充核心资本能力下降。银行发行可转债较为灵活，融资成本较低，是目前上市银行重要融资方式。
银行转债条款较弱。一方面，银行转债回售仅在证监会认定为改变募集资金用途时才触发，而股价低于转股价不会触发，这使得银行转债的回售条款被弱化，目前尚未有银行转债触发回售。另一方面，证监会要求银行转债转股价不得低于最近一期经审计的每股净资产，这使得转股价格下修的空间有限，不过由于银行为补充资本金，促转股的动力较强，当转股价高于每股净资产时，银行转债一旦触发下修，成功的比例较高。
3. 银行基本面分析
银行业具有明显的顺周期属性。经济繁荣期，伴随利率水平的上升，银行净息差扩大，信贷收入增加，同时，企业违约风险下降，有利于银行资产质量改善；经济萧条期，信贷收入及资产质量亦会出现负向变化。银行经营情况主要受收入水平和资产质量影响。
盈利水平方面，2022年商业银行净息差呈下行趋势。2022年，为减轻居民住房消费负担与激发企业中长期融资需求，促进房地产市场平稳健康发展，更好地推动宏观经济稳步恢复，LPR多次下调，年末5年LPR和1年LPR与2021年末相比分别累计下行35BP和15BP。LPR利率下行直接导致银行资产端收益率下降。2022年商业银行净息差呈现下行趋势，2022年三季度大型商业银行净息差为1.92％，与2021年同期相比下降11BP，农村商业银行净息差下降最多，达到20BP，由2021年三季度的2.26％降至2022年三季度的2.06％。商业银行盈利压力较大。
资产质量：行业内部出现分化，城商行资产质量下滑。银行资产质量主要由不良**率和拨备覆盖率衡量。2022年除城商行外，其他商业银行不良**率均有所下降，农商行下降**达30BP，城商行2022年三季度不良**率与2021年同比上升7BP。2022年三季度大型商业银行、股份制银行和农商行拨备覆盖率分别较2021年三季度上升14.05pct、6.43pct和7.88pct，城商行下降2.47pct。2022年城商行资产质量有所下滑，其余商业银行资产质量进一步修复。
2022年四季度起，**各地加快疫情防控优化政策进度，在经济复苏预期下，顺周期行业回暖或将促进2023年商业银行整体资产质量改善，银行业资本仍将保持稳定，不同类型银行分化趋势延续。2023年，商业银行不良资产已经过部分释放，房地产融资环境有所改善，加之**银行业较高的拨备覆盖率水平，我们预计商业银行净利润增速在新一轮的经济复苏背景下或将较2022年增速有所加快。
4. 现阶段怎么看银行转债？
2022年转债市场有所震荡，与上年年末相呈下降趋势，年末中证转债指数同比下降10.43％，银行转债均价下跌5.21％。19只银行转债中，仅苏行转债均价上升了4.57％，其余转债均价有不同程度下跌，青农转债跌幅**，达到10.68％。三月底起，俄乌局势恶化叠加**上海疫情的影响，转债随权益市场触底，11月债市波动引发赎回潮，受债市下跌及产品赎回的抛售压力影响，转债市场在正股反弹时下跌。年末随疫情防控政策逐步宽松，经济复苏预期不断提升，债券市场进入震荡期。银行转债整体走势与转债市场一致，但变化幅度较为平缓。
2022年申万银行指数及市净率震荡下行，十一月中上旬达到全年**点，分别较年初下降21.85％和23.73％，十一月下旬，人民银行、银**发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，涉房类资产风险缓释，市场对银行资产质量压力的悲观情绪逐步修复，银行板块景气度回升。2022年末银行转债到期收益率震荡上升，转债均价震荡下跌，平均转股溢价率处于全年的38.42％分位，银行转债目前估值水平较低。
目前银行转债可分为平衡型和偏债型两类。平衡型转债平底溢价率介于-20％和20％之间，偏债型转债平底溢价率小于-20％。其中，浦发转债、中信转债、紫银转债、上银转债、兴业转债、重银转债、齐鲁转债、青农转债为偏债型，到期收益率较高，凸显债性。其余转债转股价值较高，股性较强。
十一只平衡型转债转股溢价率均在30％以内，相比32.01％的银行转债平均转股溢价率，估值偏低。其中紫银转债、光大转债、成银转债转股溢价率分别为1.54％、11.00％和12.91％，正股PB分为0.67倍、0.89倍和0.83倍，性价比较高。偏债型转债中浦发转债、青农转债、常银转债、苏银转债到期收益率较高。
[1]将起始日期中证转债指数及银行转债均价设为1，利用两指标变化率，算得单位化后中证转债指数及银行转债均价
二、本周行情回顾
1. 权益市场
本周上证综指和创业板指数均有上涨。截至1月20日收盘，上证综指上涨2.18％，报收3264.81点；创业板指上涨3.72％，报收2585.96点。
分行业板块来看，本周上涨居多。其中计算机、电子和有色金属板块涨幅较大，分别达7.98％、5.84％和5.43％；食品饮料、轻工制造、美容护理板块下跌，跌幅分别为-0.80％、-0.72％和-0.43％。
2. 债券市场
本周债券指数出现小幅下跌，中证全债指数下跌0.12％、中证国债指数下跌0.14％。
周一，**股市走强叠加资金午后收敛，现券期货均走弱。国债期货**收跌，10年期主力合约跌0.20％；银行间主要利率债收益率普遍明显上行；政策利好提振地产债多数上涨，“22碧地01”涨超64％，“21碧地02”涨近28％；银行间市场早盘资金面仍向好，不过受下周缴税的影响午后资金面收敛。
周二，尽管MLF超额续做且逆回购持续加码，但是资金面延续紧势，主要回购利率**反弹，此外股市走势强劲压制市场情绪，债市情绪依旧疲弱。国债期货**收跌，10年期主力合约跌0.27％，银行间主要利率债收益率普遍明显上行；地产债涨跌不一，“21碧地01”和“21碧地02”跌超14％。
周三，逆回购大幅加码提振现券期货企稳，不过**2022年四季度GDP和12月工业、消费数据等均好于预期，市场情绪受到压制。国债期货窄幅震荡小幅收涨，银行间主要利率债收益率普遍下行；银行间资金面有所改善但不明显，主要回购加权利率延续攀升，非银机构跨春节资金拆借难度仍高于存款类机构；地产债涨跌不一，“21阳城01”跌超61％。
周四，央行逆回购规模继续加码，银行间隔夜回购加权利率续涨，但供给较日前有所改善；国债期货窄幅震荡小幅收跌，银行间主要利率债收益率普遍上行2bp左右；地产债多数上涨，广州时代控股债券涨幅**；国债招标结果不佳，30年期中标结果高于估值。交易员表示，央行继续通过逆回购强力输血，持续紧绷的资金面略缓。不过国债招标结果不佳压制了市场情绪，此外**院副总理刘鹤**讲话中再度透**今年“拼经济”决心，如果节后经济回暖加速，债市可能面临进一步的压力。
周五，春节将至，央行继续开展大手笔逆回购呵护市场流动性，资金进一步转暖，主要现券收益率多数小幅下行，期货基本平收。明日将迎来长假前**一个交易日，市场交投活跃度继续下降。交易员指出，债市在基本面逻辑下仍受空头主导，不过当前对于复苏节奏似乎有些过于乐观，对债市的潜在冲击可能也有所高估。若经济回暖步伐不及预期，则债市有修正的空间。
3. 转债市场
本周中证转债指数较上周上涨2.10％，报收410.13点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是华亚转债、太极转债、龙净转债，涨幅分别为38.50％、15.31％、14.04％；跌幅前三的分别是文灿转债、特一转债、海波转债，跌幅分别为-8.58％、-7.60％、-5.56％。本周转债市场成交金额为1855.11亿元，日均成交金额为371.02亿元，较前一周下跌22.50％。
4. **市场发行进展情况
本周共18家公司发布可转债**进度情况，其中10家公司发布可转债发行预案，8家公司获证监会批复。
三、风险提示
经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
本文源自券商研报精选
