引言：**经济学家吴晓求曾言，沪深交易所的创设、股权分置改革、注册制改革是**资本市场过去30年形成的三座丰碑。随着**注册制正式落地，我国资本市场正式步入了市场化的全新时代。
投资要点
回溯动因，**注册制为何尘埃落定？1）意义重大：注册制改革是**资本市场的重大里程碑。在科创板、创业板、北交所相继试点注册之后，我国推行**注册制的基本条件皆已具备，“**一跃”正式到来。相对于审批制与核准制，注册制突出了市场在资源配置中的决定性作用，是我国在推动资本市场高质量发展过程中的必然选择。从变革意义上来看，注册制改革标志着**资本市场真正市场化的时代来临，是**资本市场继沪深交易所建立、股权分置改革后的又一座丰碑。2）需求迫切：金融服务实体经济质效亟待提升，A股市场化改革仍需推动。从宏观角度来看，我国直接融资占比有待提升（2022年直接融资比重35％，远落后于美国的83％），金融服务实体经济能力仍需增强；并且，我国科创企业市值占比相较于发达经济体依然处于低位，科创产业的发展需要佐以上市发行制度方面的改革。从市场角度来看，A股常态化退市机制仍未形成，2022年退市率仅为0.99％，远低于美国同期水平（8.62％），“新陈代谢”仍需提速。3）经验充足：注册制试点成效**，**落地条件具备。从科创板试点经验来看，实行注册制之后，科创板规模扩展迅速，**满足了硬科技企业的融资需求，且上市公司质量远超市场整体（2022Q~3科创板企业整体净利润增速30.11％，远高于全体A股的6.77％）。从创业板试点经验来看，实行注册制之后，创业板IPO排队时长由平均15个月降至5.7个月，企业上市融资效率显著提升。同时，创业板试点注册制推动IPO热度激增，试点当年板块IPO募资额同比 202％，直接融资功能得到了充分发挥。
展望未来，**注册制将对资本市场主体产生深远影响。1）实体企业：非上市公司融资便利性提升，上市公司走势分化。对于非上市公司而言，注册制将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，企业上市发行条件将大幅优化。对于上市公司而言，**注册制将促进市场优胜劣汰，个股走势趋于两极分化，龙头优质公司和尾部公司的估值、市值差距将进一步拉大。2）中介机构：以创业板为鉴，券商投行及财富链有望重构。参考创业板经验，预计**注册制落地后，券商投行业务行业集中度将进一步提升，券商财富管理业务表现则将直接受益于市场扩容及交易情绪提振。2023E-2025E，**注册制预计将为券商行业贡献投行业务增量收入75/150/191亿元，贡献经纪业务增量收入7/11/5亿元。3）金融IT：改革催生新需求，变化带动高增长。**注册制下券商金融IT新需求叠加权益市场回暖预期将带动金融IT企业实现业绩增量。同时，以史为鉴，2013-2015年、2020-2021年期间内，资本市场改革均伴随着金融IT行业收入的加速提升。4）投资者：**市场退出通道拓宽，二级市场机构化进程加速。对于**市场投资者而言，退出通道将被打通，投资周转率将提升，业绩确定性将走高。对于二级市场投资者而言，市场对于投资者的选股能力将提出更高的要求，“打新躺盈”将成为过去式，A股市场机构投资者占比有望进一步提高。
风险提示：1）注册制改革进展不及预期；2）疫后经济复苏不及预期；3）二级市场大幅调整。
本文源自券商研报精选
