国盛证券有限责任公司余平近期对宝钛股份进行研究并发布了研究报告《2022H1实现归母净利润3.58亿元，同比增长28.75%》，本报告对宝钛股份给出买入评级，当前股价为49.78元。
宝钛股份(600456)
事件：公司发布 2022 年半年报。2022H1 公司实现营收 33.78 亿元，同比 18.92%，归母净利润 3.58 亿元，同比 28.75%，扣非归母净利润 3.39亿元，同比 33.50%。单季度来看， 2022Q2 营收 17.94 亿元，同比 10.48%，环比 13.29%，归母净利润 1.64 亿元，同比-9.51%，环比-14.99%，扣非归母净利润 1.48 亿元，同比-8.88%，环比-22.77%。
利润表：营业收入和盈利能力均实现稳定增长。收入端，公司作为**军/民用钛材核心供应商，下游航空航天、化工等需求旺盛，2022H1 钛产品销量 16092.11 吨，同比增长 37.40%，钛材销量 15460.36 吨，同比增长69.99%，带动公司收入实现稳定增长。同时宝钛华神 2022H1 实现营收 4.89亿元，同比增长 76.93%，净利润 1.34 亿元，同比增长 104.98%，海绵钛价格上涨情况下实现较好增长。盈利能力端，2022H1 公司毛利率 24.23%，同比增长 3.16pct，净利率 12.34%，同比增长 1.39pct，我们认为毛利率提升主要系规模效应，净利率增幅不如毛利率主要系信用 资产减值损失占营收比 2.47%，同比增长 1.00pct（应收款坏账和存货减值损失计提增加）、管理费用率 3.45%，同比增长 0.71pct。
资产负债表：2022H1 公司应付票据及应付账款共 19.32 亿元，较期初增长33.01%，主要系公司采购材料开出的商业汇票增加所致，这说明公司为了应对未来需求的增长而加大原材料采购。
宝钛股份作为**产能**、产业链布局最完整的钛材龙头，我们认为在**航空航天、化工等领域需求快速增长的情况下，再考虑**航空需求回暖，未来业绩有望实现快速增长。
军用钛材：立足军机、航发、**三大高景气赛道，且在装备上的渗透率有望持续提升，业绩迎来高增长。 钛合金拥有轻量化、耐腐蚀、抗疲劳等特性，因此受益于装备放量建设、渗透率提升 2 大核心逻辑。军用航发：根据《航空用钛合金研究进展》，美国第 3 代发动机 F-100 钛合金用量 25%已经提升到第 4 代发动机 F-119 的 40%；我国第二代航空发动机钛合金用量约13%-15%提升到第 3 代航空发动机的 25%。军机：根据《航空用钛合金研究进展》，美国第四代战机 F22 用钛量高达 41%；我国军机钛用量已由二代机 J-8 的 2%提升至四代机 J-20 的 20%，还有很大提升空间。**：宝钛股份是**军用钛板材的核心供应商。
民机钛材：受益于俄乌战争下带来的民机订单外溢发展机遇，日本同逻辑东邦钛 TOHO 今年底部以来**涨幅达 225%。俄罗斯是波音、空客等民机主要钛材供应地，根据罗兰贝格数据， 2021 年分别占到其总采购量的 35%、50%。因俄被制裁将导致民机钛材订单外溢，典型企业如日本东邦钛 TOHO被航空客户在今年增加 2000~3000 吨海绵钛产能供应，受益于此今年底部以来**涨幅达 225%。宝钛股份是**民机钛材主要供应商，也是波音、空客、庞巴迪、罗罗等全球飞机/发动机巨头的战略合作伙伴，将有望长期受益于民机钛材订单外溢机遇。
预计钛材募投项目 2023 年建成投产，新产能释放带动公司业绩增长。2018~2021 年公司通过加班、外包等方式不断提升实际产能，2021 年公司钛材设计产能为 20000 吨，实际产能已经高达 30938 吨，并且实际产能利用率近 90%，产销率高达 96%。在下游需求快速增长的背景下，公司 2021年定增募资建设新钛材产线，预计 2023 年投产，包括宇航级钛材 7000 吨/年、高品质钛材 10390 吨/年，因此公司后续钛材产能或高达 4.8 万吨以上，新产能释放将带动公司业绩进一步增长。
投资建议：公司是**军用航发、军机、**等军工高增长赛道上的核心钛材供应商，并且未来有望受益于波音、空客等全球民机巨头的订单承接机遇，并且后续随着新产能释放带来规模效应、海绵钛价格回落，公司盈利能力也有望提升。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.83/12.08/16.24亿元，对应估值分别为 27X/20X/15X，维持“买入”评级。
风险提示：钛合金业务订单、募投项目进度不及预期。
证券之星数据**根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘文平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.13亿，根据现价换算的预测PE为29.28。
**盈利预测明细如下：
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