2022-04-12信达证券股份有限公司李宏鹏对索菲亚进行研究并发布了研究报告《客单值持续提升，22年多元驱动可期》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为20.53元。
索菲亚(002572)
事件：公司公告年报，2021年实现收入104.07亿元，同比增长24.59%；归母净利润1.23亿元，同比减少89.72%；扣非净利0.32亿元，同比减少96.98%。公司拟每10股派发现金红利6元(含税)。
点评：
全渠道 多品牌 全品类布局深化，客单价持续提升。截止至2021年12月底，索菲亚工厂端实现客单价14,491元/单（不含司米橱柜、木门），同比2020年同期增长9.63%。1）分产品来看，2021年衣柜及其配套产品、橱柜、木门分别实现收入82.69亿元、14.20亿元、4.58亿元，分别同比增长23.38%、17.25%、56.86%，全品类收入均实现较好增长。2）分渠道看，2021年经销商、直营、大宗业务分别实现营业收入83.60亿元、3.42亿元、16.04亿元，分别同比增长27.99%、36.94%、6.64%；公司推行整装渠道销售业务，2021年整装渠道收入5.29亿元，同比实现3倍增长，未来公司整装业务有望步入高速发展渠道，成为新增长点。3）门店情况方面，2021年公司旗下“索菲亚”、“司米”、“米兰纳”分别拥有经销商1734位、929位、360位，分别拥有专卖店2730家、1122家、212家，公司持续深耕传统经销商渠道。截至2021年末，合同负债余额同比增长24.13%达9.84亿元，持续历史高位，订单储备丰富对未来收入增长形成较好支撑。Q4单季，公司收入、净利分别同比减少2.92%、242.03%。2021年净利润出现下滑系公司针对大宗业务计提了专项减值损失。
原材料成本上行、经销商补贴增加等影响毛利率，经营质量优异。2021年公司综合毛利率为33.21%，同比下降3.35pct，主要因原材料成本上行、经销商补贴返利增加等因素。分产品，21年衣柜及其配套产品、橱柜、木门毛利率分别同比变动-4.73pct、 3.59pct、2.57pct。截至2021年9月底，康纯板的客户以及订单占比已近9成，索菲亚品牌已完成板材升级。单Q4来看，综合毛利率为28.75%，同比下降5.46pct。费用方面，单Q4销售、管理、研发、财务费用率分别变动 3.51pct、 0.56pct、 0.66pct、 0.61pct，销售费用增加主要因公司业务扩张职工薪酬增加所致。现金流情况良好，2021年经营性现金流量净额达14.19亿元，同比增长23.93%，公司销售量增加，资金回笼速度较好。
盈利预测与投资评级：看好公司制造优势加持经营改革，进一步激发渠道活力，强化终端竞争力。随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动2022年收入端实现较好发展，通过价格调整、业务模式优化、费用管控有望带动利润率回归正常水平。分红重视股东回报，预计2022-2023年归母净利分别为14.3亿元、15.6亿元，目前股价对应2022年PE为13x，维持“买入”评级。
风险因素：疫情大范围爆发风险，原材料成本大幅上涨风险。
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为28.95。证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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